信用利差周报2023年第23期：交易商协会优化企业债务融资服务，不同品种债券收益率走势明显分化

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2023年6月19日—6月30日 总第476期 2023年第23期 债券市场研究 交易商协会优化企业债务融资服务， 不同品种债券收益率走势明显分化 作者： 中诚信国际研究院 马子喻010-6642-8877-511 zyma@ccxi.com.cn 翟帅010-6642-8877-262 shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn谭畅010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长 袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2023年第22期】金融加力支持乡村振兴，债券收益率走势分化2023-6-21 【信用利差周报2023年第21期】央行规范银行间债市估值业务，债券收益率延续下行2023-6-14 【信用利差周报2023年第20期】国资委详解央企发债新规，发行降温债券收益率延续下行2023-6-04 【信用利差周报2023年第19期】全球首笔人民币“玉兰债”发行，债券二级市场量跌价涨2023-5-31 【信用利差周报2023年第18期】首只可转债触及强制退市条件，信用债收益率涨跌互现2023-5-25 【信用利差周报2023年第17期】“北向互换通”交易正式启动，债券二级市场收益率全面下行2023-5-17 www.ccxi.com.cn 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn ——信用利差周报2023年第23期 本期要点 市场动态 6月29日，交易商协会发布《关于进一步提升债务融资工具融资服务质效有关事项的通知》（下称《通知》），针对债务融资工具服务实体经济提质、增量提出聚焦重点领域、优化注册发行机制、推进产品创新、拓展业务模式、便利规范展业等五大方面、16项具体举措，以进一步优化完善非金融企业债务融资工具市场融资服务机制，发挥债务融资工具支持实体经济发展的作用。整体来看， 《通知》聚焦短期流动性风险，鼓励中长期融资以调整负债结构，支持企业盘活存量资产，并通过多元创新品种拓宽企业融资渠道，降低短期违约风险。随着注册机制的优化，未来债务融资工具的发行效率或将有所提高，或有助于扩大资质相对较好的发行人及政策重点支持领域的发行人融资需求，加力支持实体经济发展。 宏观数据 6月30日，国家统计局公布6月中国制造业采购经理指数(PMI)为49%，较前值回升0.2个百分点，不过已连续三个月低于荣枯线；非制造业PMI为53.2%，较前值回落1.3个百分点。制造业PMI中产需改善贡献较大，其中生产指数较前值回升0.7个百分点至50.3%，重回扩张区间；新订单指数较前值回升0.3个百分点至48.6%。 货币市场 6月19日至30日期间，央行在公开市场开展15850亿元7天期逆回购操作， 同期有4660亿元7天逆回购到期，此外央行有500亿元国库现金定存到期，最终 央行净投放资金10690亿元。截至上周五，各期限质押式回购利率与前一期相比涨跌互现，变化幅度在7-53bp之间。其中，DR007较前一期上行24bp至2.18%。Shibor方面，3月期和1年期Shibor均有所上行，幅度分别为6.3bp和3.1bp，两者之间利差有所收窄。 一级市场 本统计期内，信用债发行规模为6556.49亿元，日均发行规模为728.50亿元， 较前一期日均发行规模减少38.80亿元。统计期内取消发行债券规模为196.98亿 元，较前一期增加52.78亿元。分券种来看，除公司债发行规模减少外，其余各券种债券发行规模均有所增加。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计1920.16亿元；产业债中，综合、电力生产与供应、建筑行业发行规模处于靠前水平。净融资方面，多数行业表现为融资净流入。发行成本方面，债券平均发行利率多数上行。 二级市场 6月19日至30日期间，债券二级市场交易规模较前一期有所减少，日均现券 交易额较前一期减少2656.24亿元至12944.52亿元。不同品种债券收益率走势分 化明显，截至上周五，利率债收益率全面下行1-7bp；信用债收益率多数上行1-4bp。信用利差方面，各期限品种信用利差全面走扩3-8bp。评级利差方面，相邻等级间利差较前一期或有所收窄或维持不变，变化幅度最大不超过2bp。 一、市场动态：交易商协会助力企业债务融资服务 6月29日，交易商协会发布《关于进一步提升债务融资工具融资服务质效有关事项的通知》（下称《通知》），针对债务融资工具服务实体经济提质增量提出聚焦重点领域、优化注册发行机制、推进产品创新、拓展业务模式、便利规范展业等五大方面、16项具体举措，以进一步优化完善非金融企业债务融资工具市场融资服务机制，发挥债务融资工具支持实体经济发展的作用。具体来看，《通知》主要包含三方面的 内容：第一，聚焦重点领域，鼓励多元化增信，推动创新品种发债。明确要用好民营 企业债券融资支持工具，综合运用信用风险缓释凭证（CRMW）、信用联结票据 （CLN）、担保增信、交易型增信等多种方式，积极为符合条件的民营企业发债融资提供增信支持，引导资金更多流向重点领域，如先进制造业、现代农业、现代服务业、战略性新兴产业等现代产业以及乡村振兴、区域协调发展、对外开放等领域，以及绿色及转型发展和科技创新领域，进一步提升民营企业发债便利，发挥“第二支箭”支 持作用。第二，推动交易结构和模式创新，支持企业盘活资产，满足多元化融资需求。 除了继续推动发展传统债权、不动产及收益权等结构化产品外，还指出要探索票据、知识产权、不良及重组债权等资产交易结构和模式创新，持续扩大有效投资，更好服 务绿色发展、资产盘活、科技创新，满足市场成员多元化投融资需求。第三，优化注 册机制，完善市场制度，加大中介机构参与力度，提升发行交易效率。在优化注册制度方面，提出两方面举措，一是拓展储架式注册发行适用范围，将储架式注册发行拓 展至债务融资工具各类品种，且新老项目同时适用优化安排。二是聚焦于承销商的选用和“常发行计划”的应用。其中，通过提升中长期品种发行便利，来引导企业调整负债结构，通过扩大“常发行计划”应用提高企业融资灵活度，进一步提高企业负债管理能力。此外，在交易方面，强调提升二级市场流动性，引导银行间债券市场现券做市商积极规范开展债务融资工具做市业务，鼓励积极为定向工具、资产支持票据、境外机构债券等各类品种提供做市服务。并支持市场机构按照相关规定开展定向工具、资产支持票据、境外机构债券等各类品种回购交易。 从融资规模来看，2023年上半年信用债发行总额约为73856亿元，净融资额约为 4072亿元。分级别来看，AAA级主体净融资额为1109亿元，AA+级主体净融资额为 5380亿元，AA级主体净融资额为1341亿元，AA-级及以下主体净融资额为-888亿元，无评级主体净融资额为-2870亿元，弱资质主体融资压力较大。按企业性质来看，国有企业2023年上半年净融资额约为6138亿元，民营企业净融资额则为-1614亿元， 民营企业融资仍较弱。整体来看，《通知》聚焦短期流动性风险，鼓励中长期融资以调整负债结构，支持企业盘活存量资产，并通过多元创新品种拓宽企业融资渠道，降低短期违约风险。随着注册机制的优化，未来债务融资工具的发行效率或将有所提高，或有助于扩大资质相对较好的发行人及政策重点支持领域的发行人融资需求，加力支持实体经济发展。 二、宏观数据：6月官方制造业PMI边际回升 6月30日，国家统计局公布6月中国制造业采购经理指数(PMI)为49%，较前值回升0.2个百分点，不过已连续三个月低于荣枯线；非制造业PMI为53.2%，较前值回落1.3个百分点。制造业PMI中产需改善贡献较大，其中生产指数较前值回升0.7个百分点至50.3%，重回扩张区间；新订单指数较前值回升0.3个百分点至 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2023年1季度2022年4季度 4.50%2.90% 官方制造业PMI 2023年6月2023年5月 49.00%48.80% 社会消费品零售同比增速 2023年5月2023年4月 12.70%18.40% 固定资产投资同比增速 2022年1-5月2022年1-4月 4.00%4.70% 工业增加值同比增速 2023年5月2023年4月 3.50%5.60% CPI同比增速 2023年5月2023年4月 0.20%0.10% PPI同比增速 2023年5月 -4.60% 48.6%。7月3日，财新公布6月财新制造业PMI录得50.5%，较上一月小幅下降0.4个百分点，连续两个月位于扩张区间。 表1：最新宏观经济数据一览 2023年4月 -3.60% 出口同比增速（以美元计） 2023年5月2023年4月 -7.50% 8.50% 进口同比增速（以美元计） 2023年5月2023年4月 -4.50%-7.90% 贸易顺差（以美元计） 2023年5月2023年4月 657.9亿美元902.4亿美元 工业企业利润同比增长 2022年1-4月2022年1-3月 -20.60%-21.40% 社会融资规模存量同比增速 2023年5月2023年4月 9.50% 10.00% M2同比增速 2023年5月2023年4月 11.60%12.40% M1同比增速 2023年5月2023年4月 4.70%5.30% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：跨月资金面整体平稳，资金价格涨跌互现 6月19日至30日期间，央行在公开市场开展15850亿元7天期逆回购操作，同 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 期有4660亿元7天逆回购到期，此外央行有500亿元国库现金定存到期，最终央行净投放资金10690亿元。端午节前，税期影响下资金面明显收紧；端午节后，在央行发力呵护下，月末、跨季资金面整体表现平稳。截至上周五，各期限质押式回购利率与前一期相比涨跌互现，变化幅度在7-53bp之间。其中，DR007较前一期上行24bp至2.18%。Shibor方面，3月期和1年期Shibor均有所上行，幅度分别为6.3bp和3.1bp，两者之间利差有所收窄。 操作类型期限利率期数规模 %BP 2.40252.35242.3024 23 2.25232.20222.15222.1021 21 2.05202.0020 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 7天1.90%915850亿元逆回购14天——0亿元28天——0亿元 7天1.90%84660亿元逆回购到期14天——0亿元28天——0亿元 MLF/TMLF365天——0亿元 MLF/TMLF到365天——0亿元 期 国库现金定存———0亿元国库现金定存到—2.75%1500亿元 期 投放总量———15850亿元回笼总量———5160亿元净投放———10690亿元 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势图3：回购利率变动情况 2.60%2.20%1.80%1.40%1.00% DR001DR007DR014DR021DR1m BP40 302010 0 -10-20-30-40-50-60 DR001DR007DR014DR021DR1m 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 注：图中表示2023/6/30与2023/6/16变化情况 四、信用债一级市场：债券发行规模减少，发行成本多数上行 本统计期内，信用债1发行规模为6556.49亿元，日均发行规模为728.50亿元，