信用利差周报2024年第31期：交易商协会监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”

方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2024年8月5日—8月9日 总第526期 2024年第31期 债券市场研究 交易商协会查处国债交易违规行为 作者： 中诚信国际研究院 侯天成tchhou@ccxi.com.cn翟帅shzhai@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 本期要点 市场动态 债券收益率普遍上行 ——信用利差周报2024年第31期 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2024年第30期】政治局会议定调稳增长政策仍有加码空间，美联储释放9月降息信号2024-8-6 【信用利差周报2024年第29期】MLF、存款利率齐调降，交投升温债券收益率全面下行2024-7-30 【信用利差周报2024年第28期】7天期OMO利率、LPR下调，债券收益率普遍下行2024-7-24 【信用利差周报2024年第27期】央行优化北向通债券缴纳互换通保证金等业务，债券收益率多数下行2024-7-17 【信用利差周报2024年第26期】交易商协会推出“两新”债务融资工具，央行公告创设临时隔夜正逆回购操作2024-7-10 【信用利差周报2024年第25期】可转债市场大幅调整，央行公告开展国债借入2024-7-2 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 交易商协会查处国债交易违规行为，短期关注利率波动风险。8月7日，交易 商协会发布公告，对4家机构启动自律调查。此次交易商协会对国债二级市场展开调查，显示监管层对债券市场乱象持续整治的决心以及对于中小银行利率风险的关注。短期看，当前监管部门对于国债市场的基调，可能会成为未来一段时间市场关注的重点，国债收益率波动性存在扩大可能。从中长期看，7月OMO操作利率及LPR利率调降释放积极信号，债市行情仍有支撑；但考虑到央行对长端利率较为关注，已开展国债借入操作并表态会适时入市卖出国债，逐步加强对长端利率的调控，叠加后续若经济支持政策加码以及8月政府债券供给增加因素，债券收益率下行或受限，中期来看大概率将维持低位波动态势。 人民银行发布二季度货币政策执行报告。在货币政策方面，《报告》指出，货 币政策要为完成全年经济社会发展目标任务营造良好的货币金融环境。未来在经济修复仍面临消费改善基础不牢、外需改善不确定因素仍存等多重挑战下，预计货币政策仍有一定发力空间，进一步强化市场信心。利率风险方面，《报告》指出，今年以来，部分资管产品尤其是债券型理财产品的年化收益率明显高于底层资产，存在较大的利率风险。预计后续央行将进一步加强对于机构配债行为的监管，适度调节债券收益率曲线，避免银行存款持续非理性流出并衍生出系统性风险。房地产政策方面，《报告》认为，住房租赁产业是未来房地产市场发展的重要方向。预计下一阶段央行将继续加强对于住房租赁产业的政策支持力度，完善住房租赁金融支持体系，支持存量商品房去库存，助力推动房地产行业转型发展。 宏观数据 7月份，消费需求持续恢复，加之部分地区高温降雨天气影响，全国CPI同比涨幅有所扩大。受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响，全国PPI同比延续下降趋势。 货币市场 上周央行通过公开市场操作净回笼资金7598亿元。具体来看，月内央行开展 212.9亿元7天逆回购，同期有7810.5亿元7天逆回购到期。上周央行净回笼资金，周内资金面边际收紧，各期限质押式回购利率较前一周全面上行，幅度在5-23bp之间。 一级市场 上周信用债发行规模上升，信用债发行规模为3204.59亿元，较前一期增加 863.88亿元。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计1111.10亿元，较前一期增加481.19亿元；产业债发行规模1445.44亿元。 二级市场 www.ccxi.com.cn 上周，交易商协会查处国债交易违规行为，市场对于债券收益率波动加大产生一定担忧，叠加资金面边际收紧，各期限等级利率债与信用债收益率多数上行。利率债方面，国债和国开债收益率全面上行，变化幅度在4-10bp之间，其中10年期国债收益率上行7bp至2.20%。信用利差普遍收窄，变化幅度在1-9BP之间。 一、市场热点： 1.交易商协会查处国债交易违规行为，短期关注利率波动风险 8月7日，交易商协会发布公告，4家机构在国债二级市场交易中涉嫌操纵市场价格、利益输送，依据《银行间债券市场自律处分规则》，对其启动自律调查。次日，交易商协会再次发布公告，表示部分中小金融机构在国债交易中存在出借债券账户和利益输送等违规情形，交易商协会已将部分严重违规机构移送中国人民银行实施行政处罚。此次交易商协会对国债二级市场展开调查，显示监管层对债券市场乱象持续整治的决心以及对于中小银行利率风险的关注。预计未来一段时间内，债券市场的监管环境将更加严格，促使更多的市场参与者重新评估其交易策略，确保交易合规性，减少潜在的违规风险和利率风险。监管的持续强化有助于规范市场行为，提升债券市场的透明度和公平性，增强投资者对市场的信心，促进债券市场的健康发展。 本次违规查处前，央行提示金融机构长债利率过低风险。4月3日，央行在官网文章中指出，在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化。4月18日，央行在国新办举行的新闻发布会上提出，要防止利率过低，导致内卷式竞争加剧和资金空转。4月23日，央行在《金融时报》指出，固定利率的长期限债券久期长，对利率波动比较敏感，投资者需要高度重视利率风险；6月19日，人民银行行长潘功胜在陆家嘴论坛提出，要特别关注一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险，保持正常向上倾斜的收益率曲线，以避免美国硅谷银行类似风险发生；7月1日，人民银行发布公告，决定开展国债借入操作，为后续在二级市场卖出国债做出准备，向市场传递出平衡国债供需、调控长端利率的信号。此次交易所协会发布公告后，10年期国 债收益率逐步上行，截止8月9日，中债10年期国债收益率较上一周上行7bp只 2.20%。短期看，当前监管部门对于国债市场的基调，可能会成为未来一段时间市场关注的重点，国债收益率波动性存在扩大可能。从中长期看，7月OMO操作利率及LPR利率调降释放积极信号，债市行情仍有支撑；但考虑到央行对长端利率较为关注，已开展国债借入操作并表态会适时入市卖出国债，逐步加强对长端利率的调控，叠加 后续若经济支持政策加码以及8月政府债券供给增加因素，债券收益率下行或受限， www.ccxi.com.cn2 中期来看大概率将维持低位波动态势。 2..人民银行发布二季度货币政策执行报告 8月9日，中国人民银行发布《2024年第二季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）。在货币政策方面，《报告》维持灵活适度、精准有效的取向。具体 来看，报告指出稳健的货币政策要注重平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系，增强宏观政策取向一致性，加强逆周期调节，为完成全年经济社会发展目标任务营造良好的货币金融环境。此前，人民银行于7月22日公告将市场7天期逆回购操作利率由1.80%调整为1.70%，自2023年8月以来首度调整，向市场 释放出稳定增长的积极信号。未来在经济修复仍面临消费改善基础不牢、外需改善不 确定因素仍存等多重挑战下，预计货币政策仍有一定发力空间，进一步强化市场信心。利率风险方面，《报告》指出，今年以来部分资管产品尤其是债券型理财产品的年化收益率明显高于底层资产，主要是通过加杠杆实现，存在较大的利率风险。《报告》再次显示当前人民银行对债券收益率的关注，预计后续央行将进一步加强对于机构配债行为的监管，通过在“公开市场操作中逐步增加国债买卖”适度调节债券收益率曲线，防止利率的单边预期进一步强化并衍生出系统性风险。房地产政策方面，《报告》 认为，住房租赁产业是未来房地产市场发展的重要方向。当前房地产市场处在调整的特殊时期，通过盘活存量去库存培育住房租赁产业，有利于平衡地产供求关系，更好满足居民多元化住房需求。预计下一阶段央行将继续加强对于住房租赁产业的政策支 持力度，完善住房租赁金融支持体系，支持存量商品房去库存，助力推动房地产行业 转型发展。 二、宏观数据：CPI涨幅扩大，PPI延续下降 7月份，消费需求持续恢复，加之部分地区高温降雨天气影响，全国CPI同比涨幅有所扩大。2024年7月份，全国居民消费价格同比上涨0.5%。其中，食品价格持平，非食品价格上涨0.7%；消费品价格上涨0.5%，服务价格上涨0.6%。PPI方面， 表1：最新宏观经济数据一览 7月份，受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响，全国PPI同比延续下降趋势。2024年7月份，PPI下降0.8%，降幅与上月相同。其中，生产资料价格下降0.7%，降幅比上月收窄0.1个百分点；生活资料价格下降1.0%，降幅扩大0.2个百分点。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2024年2季度2023年1季度 4.70%5.30% 官方制造业PMI 2024年7月2024年6月 49.40%49.50% 社会消费品零售同比增速 2024年6月2024年5月 2.00%3.70% 固定资产投资同比增速 2024年1-6月2024年1-5月 3.90%4.00% 工业增加值同比增速 2024年6月2024年5月 5.30%5.60% CPI同比增速 2024年7月2024年6月 0.50%0.20% PPI同比增速 2024年7月2024年6月 -0.80%-0.80% 出口同比增速（以美元计） 2024年7月2024年6月 7.00%8.60% 进口同比增速（以美元计） 2024年7月2024年6月 7.20%-2.30% 贸易顺差（以美元计） 2024年7月2024年6月 846.5亿美元990.5亿美元 工业企业利润同比增长 2024年1-6月2024年1-5月 3.50%3.40% 社会融资规模存量同比增速 2024年6月2024年5月 8.10%8.40% M2同比增速 2024年6月2024年5月 6.20%7.00% M1同比增速 2024年6月2024年5月 -5.00%-4.20% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际研究院整理 三、货币市场：资金面收紧，质押式回购利率全面上行 上周央行通过公开市场操作净回笼资金7598亿元。具体来看，月内央行开展 212.9亿元7天逆回购，同期有7810.5亿元7天逆回购到期。上周央行净回笼资金，周内资金面边际收紧，各期限质押式回购利率较前一周全面上行，幅度在5-23bp之间。Shibor方面，3月期和1年期Shibor均较上一期有所下行，两者之间利差收窄至8bp。 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型期限利率期数规模 %BP 2.0512 11 2.0010 9 1.958 7 1.906 5 1.854 3 1.802 1 1.750 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 7天1.70%57810.5亿元逆回购14天——0亿元28天——0亿元7天1.80%59847.5亿元逆回购到期14天——0亿元28天——0亿元 MLF/TMLF365天——0亿元 MLF/TMLF到期365天——0亿元国库现金定存1个月——0亿元国库现金定存到期1个月——0亿元投放总量———7810.5亿元 回笼总量———9847.5亿元净投放———2037亿元 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势 图3：回购利率较前一期变动情况 2.10% BP 25 1.90% 20 1.70% 15 1.50% 10 5 DR001DR021 DR007DR1m DR014 0 DR001DR007D