固定收益周报：监管发文厘清误区，信用及利率债走势分化

核心观点

• 利率债：上周受税期央行短期大量逆回购到期回笼影响，资金面整体均衡偏紧。在监管发文及喊话后，市场担忧情绪有所改善，利率整体下行，但交易活跃度仍偏低。国债、国开债收益率整体下行，其中1年期国债收益率下行3.68BP至1.50%，3年期国债收益率下行8.86BP至1.69%，10年期国债收益率下行4.31BP至2.06%。监管动作频频，传递出央行对长端利率风险持续关注的信号，市场关注点聚焦监管动态及市场止盈情绪，债市交易成交量能否持续修复将对后续债市影响较大。
• 信用债：上周信用债与利率债走势分化，信用利差大幅走扩。主要原因包括：监管加码影响市场情绪，信用债流动性较弱；央行持续回笼短期投放压制非银杠杆率，季末银行理财面临赎回压力；转债市场信用风险冲击放大信用债溢价。当前部分机构止盈情绪浓厚，信用债是否持续调整取决于机构赎回情况，短期建议关注中短久期机会。

关键数据

• 货币市场：央行公开市场净回笼3471亿元，R001上行12.28BP至1.89%，R007上行5.92BP至1.92%。
• 利率债收益率：1年期国债收益率1.50%（下行3.68BP），3年期国债收益率1.69%（下行8.86BP），10年期国债收益率2.06%（下行4.31BP）；1年期国开债收益率1.69%（上行0.91BP），5年期国开债收益率1.96%（下行2.44BP），10年期国开债收益率2.23%（下行2.18BP）。
• 信用债收益率：中短票收益率中，5年期AA+上行7.78BP，7年期AA上行9.54BP；城投债收益率中，7年期AA+上行6.99BP，7年期AA上行7.99BP。
• 信用利差：私企债信用利差下行68.19BP，国企上行3.03BP，央企上行4.19BP；城投债信用利差AAA上行6.55BP，AA+上行5.93BP，AA上行4.86BP。
• 债券发行：上周利率债总发行量6003.10亿元，净供给量2643.10亿元；信用债新发行3295.58亿元，净融资量-61.66亿元。

研究结论

• 债市短期修复主要受监管情绪及止盈情绪驱动，但成交量能否持续修复是关键。利率债在监管呵护下表现相对稳健，而信用债因流动性弱、非银杠杆压制及转债风险冲击等因素面临调整压力。短期建议关注中短久期信用债机会，但需警惕机构赎回风险。