资产证券化月报：基础设施REITs进入发行常态化新阶段，信贷ABS发行规模大幅增加

政府债与城投行业监测周报2022年第9期 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地方 隐 2024年7月 总第815期 2024年第7期 资产证券化月报 作者： 中诚信国际研究院 卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【资产证券化双周报】煤电低碳化改造项目REITs融资获支持，ABS产品发行热度明显上升，2024年第6期，2024-7-26 【资产证券化双周报】国办发文促进创业投资高质量发展，ABS产品发行继续降温，2024年第5期，2024-6-25 【资产证券化双周报】首批保险资管“交易所ABS产品”落地，不同产品一二级市场表现分化，2024年第4期，2024-5-20 【资产证券化双周报】多项REITs支持政策落地，ABS产品发行规模大幅增长，2024年第3期，2024-4-22 【资产证券化双周报】消金公司ABS业务获监管明确，ABS产品发行继续降温，2024年第2期，2024-3-27 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 基础设施REITs进入发行常态化新阶段，信贷ABS发行规模大幅增加 本期要点 市场动态 7月26日，国家发改委发布《关于全面推动基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)项目常态化发行的通知》，自2024年8月1日起施行，标志着基础设施REITs正式迈入常态化发行的新阶段。与试点阶段相比，新规主要变化包括发行范围有所扩大、发行流程简化、市场自主决策空间增加等，同时还进一步压紧压实各方责任，严明惩戒纪律，确保权责一致，更加突出市场化、法治化的要求。此外，8月初国家发改委还发布申报材料格式文本，提高申报材料的标准化和规范化水平。此次国家发改委部署推进基础设施REITs的常态化发行工作，优化基础设施REITs的政策环境，伴随着基础设施REITs进入发展的新阶段，项目资产类型将更加丰富，市场参与主体有望更加多元，市场活跃度或继续上升，进一步发挥基础设施REITs盘活存量资产、促进投资循环、服务经济发展的作用。 发行情况 2024年7月1日-7月31日，全市场共发行189期资产证券化产品，发行规模共计1940.52亿元，发行规模与上月基本持平。从发行成本来看，本期以个人汽车贷款、个人消费贷款等为基础资产的产品发行利率相对较低，而以保单质押贷款等为基础资产的产品发行成本仍处于较高水平。 银行间市场共发行9期信贷资产证券化产品，发行规模共计404.07亿元，发行规模较上月大幅增加65%。优先级产品信用级别均为AAAsf级，发行成本在1.87%-2.22%之间。其中本期微小企业贷款类产品发行规模最大。 交易商协会ABN共发行48期，发行规模为454.78亿元，发行规模较上期减少11%。披露信用级别的优先级产品均为AAAsf级，产品票面利率在1.70%至3.40%之间。本期个人消费贷款类和租赁资产类产品发行规模较大，二者规模占比合计54%。 交易所共发行132期资产证券化产品，总规模为1081.66亿元，发行规模较上月减少10%。其中披露信用级别的优先级产品涵盖AAAsf级和AA+sf级，票面利率从1.99%到4.95%不等。交易所ABS产品基础资产较为多元，本期租赁资产类、应收账款类、个人消费贷款类产品发行规模仍相对较大。 交易情况 本期银行间市场信贷ABS成交金额共199.14亿元，交投活跃度进一步增加，其中成交的主要是个人汽车贷款类产品。 交易商协会ABN成交金额共570.51亿元，交投热度明显增加。披露基础资产类别的产品中，以银行/互联网消费贷款、应收账款等为基础资产的产品成交规模相对较大。 交易所成交的ABS产品交易金额640.95亿元，交易规模较上期进一步增加，其中上交所、深交所交易规模分别为523.98亿元和116.97亿元。交易所ABS产品中，基础资产为应收账款、CMBS/CMBN、租赁资产等类别的产品成交规模依旧相对较高。 待发行产品 8月下旬（8月21日-8月31日）银行间市场共有7期信贷ABS产品和1期交易商协会ABN计划发行，基础资产类型包括个人汽车贷款和不良贷款。交易所市场共有24期产品待发行，基础资产类型涵盖租赁资产、类REITs、保理融资等；另外7月交易所有57期项目通过发审会，产品拟发行规模合计2193.39亿元。 一、市场动态:基础设施REITs迈入发行常态化新阶段 7月26日，国家发改委发布《关于全面推动基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)项目常态化发行的通知》（以下简称《通知》），《通知》自2024年8月1日起施行，标志着基础设施REITs正式迈入常态化发行的新阶段。基础设施REITs的试点工作于2020年4月正式启动；次年6月，首批9个基础设施REITs项目挂牌上市。截至今年8月20日，已有40个项目发行上市，产品总市值1172亿元，另有15个项目正处于发行申报和募集阶段。我国基础设施REITs市场发展初具规模，为推进常态化发行奠定了基础。此次国家发改委部署推进基础设施REITs的常态化发行工作，有助于推动基础设施REITs市场加快扩容，对于进一步深化投融资体制机制改革和多层次资本市场建设也有着积极意义。 《通知》以构建常态化发行机制为目标，进一步明确审核内容，优化政策空间。与试点阶段政策相比，《通知》主要有以下几方面变化：一是发行范围有所扩大。《通知》适当扩大底层资产的行业范围，新增清洁高效的燃煤发电、养老设施等资产类型，并将旅游景区发行门槛由5A放宽至4A级等；还调整优化规模要求，适当放宽部分可扩募资产的规模要求；并取消用于存量资产收购的30%比例上限，将用于补充流动资金的比例上限从10%提高至15%，以提高回收资金使用灵活度。二是发行流程简化。《通知》简化工作流程，取消前期辅导环节，改为由省级发改委或中央企业直接申报；明确各环节时限要求，严格限定省级发改委的退回或受理时间、咨询评估机构提出问题次数以及项目方反馈时间，进一步提高申报推荐效率。三是市场自主决策空间增加。《通知》明确常态化发行阶段，国家发改委不再对项目未来收益率提出要求，更多交由市场自行判断、自主决策；不再对国资转让等法律法规已有明确规定的转让事项作出要求，改由企业依法依规自行办理，给予企业更多自主权。此外，《通知》还进一步压紧压实各方责任，严明惩戒纪律，确保权责一致，更加突出市场化、法治化的要求。 除此之外，国家发改委还发布配套文件。8月6日，国家发改委印发了《基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)项目申报材料格式文本(2024年版)》，以提高申报材料的标准化、规范化水平，助力提高常态化发行工作的质量和效率。前述文件的发布进一步优化基础设施REITs的政策环境，伴随着基础设施REITs 进入常态化发展的新阶段，项目资产类型将更加丰富，市场参与主体有望更加多元，市场活跃度或继续上升，进一步发挥基础设施REITs盘活存量资产、促进投资循环、服务经济发展的作用。 二、发行情况1 （一）全市场 2024年7月1日-7月31日，全市场共发行189期资产证券化产品（合计发 行资产支持证券514支），发行规模共计1940.52亿元，发行规模与上月基本持平。从发行成本来看，本期以个人汽车贷款、个人消费贷款、商业房地产抵押贷款等为基础资产的产品发行利率相对较低，而保单质押贷款、基础设施收费等为基础资产的产品发行成本仍处于较高水平。 表1：不同基础资产类型产品发行成本 期限 基础资产类型 支数 票面利率 最小值(%) 票面利率 最大值(%) 票面利率 均值(%) 1年以下 补贴款 2 1.97 2.20 2.09 个人消费贷款 19 1.98 2.25 2.09 应收账款 16 1.79 3.00 2.16 租赁资产 25 1.70 3.10 2.20 小额贷款 10 2.05 2.50 2.25 微小企业贷款 4 1.95 2.50 2.26 供应链账款 35 2.07 3.20 2.33 保理融资 12 2.03 3.25 2.36 知识产权 5 2.10 2.70 2.48 保单质押贷款 3 2.07 12.00 7.04 1-3年期 个人汽车贷款 8 1.87 1.97 1.92 未分类的ABN 5 2.10 2.27 2.19 个人消费贷款 89 2.00 4.80 2.32 供应链账款 16 2.10 2.80 2.38 小微贷款 4 2.10 3.00 2.44 保理融资 10 2.20 3.40 2.59 应收账款 20 2.06 3.40 2.59 知识产权 6 2.30 3.30 2.63 租赁资产 56 2.05 5.50 2.65 小额贷款 48 2.05 5.00 2.72 信托受益权 5 2.10 4.90 2.86 微小企业贷款 25 1.90 4.50 2.97 基础设施收费 5 2.25 4.35 3.25 1数据来源：CNABS网站，WIND，中诚信国际研究院整理 3-5年期 租赁资产 15 2.15 2.50 2.33 基础设施收费 4 3.50 4.75 4.33 5年以上 类REITs不动产投资信托 7 2.20 2.28 2.25 商业房地产抵押贷款 10 2.23 4.00 2.75 基础设施收费 6 2.30 4.75 4.14 从分层比例来看，本期基础资产类型为类REITs、补贴款、保理融资、知识产权等类别的产品次级分层比例均不高于10%，产品次级分层比例处于相抵较低水平；而以微小企业贷款、个人汽车贷款、应收账款等为基础资产的不同产品之间次级分层比例存在较大差异。 表2：不同基础资产类型产品分层情况 产品期数 次级分层 非次级分层比例 类REITs不动产投资信托 4 0.02%-0.06% 99.94%-99.98% 补贴款 3 0%-0.12% 99.88%-100% 供应链账款 26 0%-7.2% 92.8%-100% 保理融资 11 0%-8.13% 91.87%-100% 商业房地产抵押贷款 6 0.06%-5.1% 94.9%-99.94% 知识产权 5 0.47%-5.07% 94.93%-99.53% 个人消费贷款 34 3.01%-10.4% 89.6%-96.99% 基础设施收费 3 5.11%-6.93% 93.07%-94.89% 租赁资产 33 0%-16% 84%-100% 微小企业贷款 9 0.4%-16.09% 83.91%-99.6% 小额贷款 19 1%-15% 85%-99% 个人汽车贷款 5 5%-23.8% 76.2%-95% 应收账款 20 0%-27.5% 72.5%-100% （二）银行间市场ABS 本期银行间市场共发行9期信贷资产证券化产品（合计发行资产支持证券24支），发行规模共计404.07亿元，发行规模较上月大幅增加65%。其中优先级产品信用级别均为AAAsf级，发行成本在1.87%-2.22%之间；次优先级产品数量较少，信用级别涵盖AAAsf级、AA+sf级和A-sf级，票面利率最高为2.70%。 表3：银行间市场ABS发行成本 信用等级 支数 票面利率 最小值(%) 票面利率 最大值(%) 票面利率 均值(%) 优先级 AAAsf 11 1.87 2.22 1.96 次优先级 AAAsf 1 2.20 2.20 2.20 AA+sf 2 2.05 2.12 2.09 A-sf 1 2.70 2.70 2.70 从基础资产类型来看，本期银行间市场发行的资产支持证券中微小企业贷款类产品发行规模最大，其次是个人汽车贷款类产品，二者发行规模占银行间ABS发行总额的比重分别为63%和36%，不良贷