资产证券化双周报：交易所规范基础设施REITs收益分配要求，证券化产品发行规模继续增加

政府债与城投行业022年第9期 监测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地方 隐 2022年11月7日— 2022年11月18日 总第64期 2022年第15期 资产证券化双周报 作者： 交易所规范基础设施REITs收益分配要求，证券化产品发行规模继续增加 本期要点 中诚信国际研究院 卢菱歌010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn谭畅010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn联系人： 中诚信国际研究院副院长 袁海霞010-6642-8877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【资产证券化双周报】发改委发文加大民间投资支持力度，证券化产品发行有所升温，2022年第14期，2022-11-09 【资产证券化双周报】监管政策精准发力，加大对多领域公募REITs发行支持，2022年第13期，2022-10-17 【资产证券化双周报】多省市支持公募REITs发展政策落地，2022年第12期，2022-09-19 【资产证券化双周报】监管密集发布多项政策支持REITS市场发展，2022年第11期，2022-09-02 【资产证券化双周报】国资委解答REITs所涉国有产权转让审核重点，2022年第10期，2022-08-09 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 市场动态 11月18日，沪深交易所发布《关于规范公募REITs收益分配相关事项的通知》，要求公募基础设施REITs严格按照此前颁布的相关规定进行收益分配，违反规定的交易所将实施纪律处分或监管措施。公募基础设施REITs连续两年未按照法律法规进行收益分配的，基金管理人应当申请基金终止上市。此外，还要求基金管理人在拟上市基础设施REITs相关法律文件中对上述事项进行充分约定，向投资者充分揭示未按照规定进行收益分配可能导致基金终止上市的风险，做好相关信息披露。新规进一步强调和规范了公募基础设施REITs的收益分配事项，督促基金管理人加强认识，合理进行收益分配，保护投资者合法权益。新规出台后，预计有助于推动更多公募基础设施REITs产品进行分红，产品具体的收益分配情况仍有待观察。 发行情况 11月7日-11月18日，全市场共发行53期资产证券化产品，发行规模共计807亿元，发行规模继续增加。从发行成本来看，以应收账款、个人汽车贷款为基础资产的产品发行利率相对较低。 银行间市场共发行6期信贷资产证券化产品，发行规模共计135.12亿元。优先级产品信用级别均为AAAsf级，发行成本在2.09%-3.19%之间。其中个人汽车贷款类产品发行规模最大、平均发行利率最低。 交易商协会ABN共发行13期，发行规模为208.24亿元。披露信用级别的优先级产品包括AAAsf和AA+sf级，产品票面利率在1.80%至4.80%之间。其中补贴款类和租赁资产类产品发行规模较大。 交易所共发行34期资产证券化产品，总规模为463.64亿元。其中披露信用级别的优先级产品均为AAAsf级，票面利率从2.35%到5.50%不等。交易所ABS产品基础资产较为多元，本期应收账款类和租赁资产类产品发行规模相对较大。 交易情况 银行间市场信贷ABS成交金额共330.82亿元，交投进一步升温，其中住房抵押贷款类产品占主要位置。 交易商协会ABN成交金额共333.67亿元，成交活跃度亦有所上升。披露基础资产类别的产品中，以有限合伙份额、应收账款等为基础资产的产品成交规模相对较大。 交易所成交的ABS产品交易金额共计375.64亿元，其中上交所、深交所交易规模分别为272.51亿元和103.13亿元。交易所ABS产品中，基础资产为租赁资产、应收账款、一般小额贷款等类别的产品交投较为活跃。 待发行产品 未来两周（2022年11月21日-12月2日）银行间市场共有9期信贷ABS产品和1期交易商协会ABN计划发行；交易所市场共有8期产品待发行，同时本期交易所有25期项目通过发审会，产品拟发行规模合计912.79亿元。 一、市场动态 11月18日，沪深交易所发布《关于规范公募REITs收益分配相关事项的通知》，要求公募基础设施REITs严格按照《公开募集证券投资基金运作管理办法》和《公募基础设施REITs指引（试行）》的相关规定进行收益分配，违反规定的交易所将实施纪律处分或监管措施。公募基础设施REITs连续两年未按照法律法规进行收益分配的，基金管理人应当申请基金终止上市。此外，还要求基金管理人在拟上市基础设施REITs相关法律文件中对上述事项进行充分约定，向投资者充分揭示未按照规定进行收益分配可能导致基金终止上市的风险，做好相关信息披露。新规进一步强调和规范了公募基础设施REITs的收益分配事项，督促基金管理人加强认识，合理进行收益分配，保护投资者合法权益。新规出台后，预计有助于推动更多公募基础设施REITs产品进行分红，产品具体的收益分配情况仍有待观察。 二、发行情况1 （一）全市场 2022年11月7日-11月18日，全市场共发行53期资产证券化产品（合计发行 资产支持证券179支），发行规模共计807亿元；与前一期相比，证券化产品发行规 模增加94亿元。从发行成本来看，以应收账款、个人汽车贷款为基础资产的产品发行利率相对较低，而以小额贷款、保单质押贷款等为基础资产的产品发行成本较高。 表1：不同基础资产类型产品发行成本 期限 基础资产类型 支数 票面利率最小值(%) 票面利率最大值(%) 票面利率均值(%) 1年以下 应收账款 5 1.80 3.18 2.36 租赁资产 9 2.40 2.82 2.62 供应链账款 15 1.90 3.94 2.74 消费性贷款 2 3.19 3.90 3.55 保单质押贷款 3 2.39 8.00 5.20 1-3年期 个人汽车贷款 4 2.09 2.70 2.27 不良贷款 5 2.35 2.80 2.64 信托受益权 7 2.70 3.60 3.20 1数据来源：CNABS网站，wind，中诚信国际整理 供应链账款 7 2.50 4.49 3.50 租赁资产 27 2.45 6.00 3.66 应收账款 22 2.90 5.70 3.80 小额贷款 12 2.90 6.97 3.91 5年以上 商业房地产抵 押贷款 5 3.28 3.58 3.41 从分层比例来看，本期基础资产类型为供应链账款、应收账款、个人消费贷款等类别的产品次级分层比例仍不高于10%，次级分层比例处于较低水平；而不良贷款类产品次级分层比例较高；此外，以租赁资产和小额贷款为基础资产的不同产品次级分层比例存在一定差异。 表2：不同基础资产类型产品分层情况 产品期数 次级分层 非次级分层比例 供应链账款 8 0%-5% 95%-100% 信托受益权 3 1%-5% 95%-99% 应收账款 11 0%-8.12% 91.88%-100% 个人消费贷款 4 6%-9.34% 90.66%-94% 个人汽车贷款 2 9.25%-9.59% 90.41%-90.75% 租赁资产 10 0%-13.85% 86.15%-100% 小额贷款 3 5%-15.25% 84.75%-95% 不良贷款 3 23.08%-26.17% 73.83%-76.92% （二）银行间市场ABS 本期银行间市场共发行6期信贷资产证券化产品（合计发行资产支持证券17支），发行规模共计135.12亿元。其中优先级产品信用级别均为AAAsf级，发行成本在2.09%-3.19%之间；次优先级产品仅有2支，信用级别同样均为AAAsf级，票面利率最高为3.90%。 表3：银行间市场ABS发行成本 信用等级 支数 票面利率 最小值(%) 票面利率 最大值(%) 票面利率 均值(%) 优先级 AAAsf 8 2.09 3.19 2.51 次优先级 AAAsf 2 2.70 3.90 3.30 2.63 2.27 从基础资产类型来看，本期银行间市场发行的ABS中，个人汽车贷款类产品发行规模最大、平均发行利率最低，而不良贷款类和消费性贷款类产品发行规模相对较小，发行成本较高。 图1：不同基础资产类型银行间ABS发行情况图2：不同基础资产类型银行间ABS发行成本均值 亿元支 120101008 80 6 60 4 40202 00 个人汽车贷款不良贷款消费性贷款 产品规模产品支数(右轴) % 4.003.553.503.002.502.001.501.000.500.00 消费性贷款不良贷款个人汽车贷款 资料来源：wind,CNABS网站，中诚信国际整理 资料来源：wind,CNABS网站，中诚信国际整理 产品分层方面，银行间ABS产品中汇聚达2022年第二期个人汽车抵押贷款资产支持证券次级分层比例为9%，分层比例最低，其余项目次级分层比例在10%至26%之间。 表4：银行间ABS分层情况 最低分层比例 最高分层比例 分层比例中位数 优先级 73.83% 90.41% 81.10% 次优先级 0.00% 4.75% 0.00% 次级 9.25% 26.17% 17.64% （三）交易商协会ABN 本期交易商协会ABN共发行13期（共29支资产支持证券），发行规模为208.24亿元。披露信用级别的优先级产品包括AAAsf和AA+sf级，产品票面利率在1.80%至4.80%之间。 表5：交易商协会ABN发行成本 信用等级 支数 票面利率 最小值(%) 票面利率 最大值(%) 票面利率 均值(%) 优先级 AAAsf 16 1.80 4.80 2.75 AA+sf 1 3.94 3.94 3.94 从基础资产类型来看，交易商协会ABN中以补贴款为基础资产的产品发行规模最大，约占所有产品发行总额的40%，其次是租赁资产类产品。发行成本方面，本期租赁资产类产品平均发行利率最高，且明显高于其它类别产品。 图3：不同基础资产交易商协会ABN发行情况图4：不同基础资产交易商协会ABN发行成本均值 亿元 支 % 90 16 4.00 3.53 80 14 3.50 70 12 3.00 2.70 2.69 2.49 60504030 1086 2.50 2.05 2.001.50 20 4 1.00 10 2 0.50 0 0 0.00 产品规模 产品支数(右轴) 资料来源：wind,CNABS网站，中诚信国际整理 资料来源：wind,CNABS网站，中诚信国际整理 产品分层方面，中国中车股份有限公司2022年度同行1号第四期资产支持商业票据等7期产品无次级，无次级产品占比超过五成，其余产品次级分层比例从0.01%至12%不等。 表6：交易商协会ABN分层情况 最低分层比例 最高分层比例 分层比例中位数 优先级 80.00% 100.00% 100.00% 次优先级 0.00% 13.00% 0.00% 次级 0.00% 11.50% 0.00% （四）交易所ABS 本期交易所共发行34期资产证券化产品（共133支资产支持证券），总规模为463.64亿元。其中披露信用级别的优先级产品均为AAAsf级，票面利率从2.35%到 5.50%不等；披露信用级别的次优先级产品涵盖AA+sf级、AAsf级、Asf级和BBBsf级，票面利率最高为8%。 表7：交易所ABS发行成本 信用等级 支数 票面利率 最小值(%) 票面利率 最大值(%) 票面利率 均值(%) 优先级 AAAsf 55 2.35 5.50 3.18 次优先级 AA+sf 14 3.30 4.50 3.76 AAsf 2 8.00 8.00 8.00 Asf 2 5.70 5.70 5.70 BBBsf 1 6.9