2024年中报点评：24H1市场回暖减亏，计划投建8.6高世代产线

维信诺（002387）2024年中报点评 24H1市场回暖减亏，计划投建8.6高世代产线 / 2024年09月03日 / 【投资要点】 2024年8月30日，维信诺公告2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入39.33亿元，同比增长46.05%；实现归母净利润-11.77亿元，同比增长28.00%。就2024Q2来看，公司实现营收21.36亿元，同比增长11.03%，环比增长18.90%；实现归母净利润-5.46亿元，同比增长37.11%，环比增长13.34%。亏损减少，毛利率同环比改善，2024Q2公司综合毛利率为-8.81%，同比提升27.38pcts，环比提升3.71pcts。 智能手机OLED需求旺盛，持续向中尺寸渗透。根据CINNOResearch 市场研究机构统计数据显示，2024年上半年，全球市场AMOLED智能手机面板出货量约4.2亿片，同比增长50.1%，其中维信诺出货量同比增长129.3%，市场份额11.3%，同比上升3.9pcts。Omdia市场研究机构数据显示，2024年上半年，全球AMOLED面板手机市场渗透率已超过50%，并将持续提升。此外，AMOLED面板正快速向IT和车载显示等中尺寸领域渗透。 OLED面板价格回暖企稳，技术进步有效降本。根据群智咨询数据，2024 年8月，6.67″刚性和柔性OLED面板价格分别为16.8美元和22.0 美元，环比持平，相比2024年初价格分别提升0.3美元和2.0美元。随着三季度各厂商高端旗舰机型密集发布，柔性OLED面板需求有所增加，新手机项目面板价格有望走高，刚性OLED价格稳定但仍有后市走高的可能。成本端，公司在推进技术和材料的本地化进程，开发嵌入式RRAM存储技术AMOLED显示驱动芯片，保证产品质量的同时有效降低产品成本。 投资8.6代线，加强OLED领域优势。公司计划在合肥新建一条第8.6 代柔性AMOLED生产线，设计产能32K/月，总投资550亿元人民币，其中股权投资330亿元，债务融资220亿元。首期注册资本金20亿 元，公司出资4亿元（占比20%），公司力争在2024年开工建设。平板、笔电和车载等中尺寸应用领域需求正在快速增长，公司布局高世代产线把握了OLED发展趋势，加强OLED生产优势。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 联系人：袁泽生 电话：021-23586475 相对指数表现 52.81% 36.11% 19.41% 2.71% -13.99% -30.68%9/311/31/33/35/37/3 维信诺沪深300 基本数据总市值（百万元) 9199.17 流通市值（百万元) 9163.72 52周最高/最低（元） 12.83/5.61 52周最高/最低（PE） -2.19/-6.53 52周最高/最低（PB） 1.89/0.88 52周涨幅（%） -19.07 52周换手率（%） 358.00 相关研究 《终端需求承压波及业绩，供需共振迎量价齐升》 2024.02.06 《短期业绩承压，不改OLED显示渗透加速》 2023.02.02 《发布车载人机交互系统，HMI助力打开智能座舱市场》 2022.12.12 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 2024年上半年公司毛利率提升，亏损减少。市场方面，智能手机需求旺盛，并向中尺寸应用渗透，OLED面板价格回暖后企稳，公司也在积极降低成本，改善盈利能力。此外，公司投资8.6代线把握OLED需求趋势。因此，我们调整此前公司盈利预测，并新增2026年预测，预计2024-2026年营业收入分别为79.76/89.01/97.78亿元，归母净利润分别为-21.16/-7.50/ 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5925.73 7975.74 8901.03 9777.66 增长率(%) -20.74% 34.60% 11.60% 9.85% EBITDA（百万元） -1519.91 383.77 2232.29 3805.69 归属母公司净利润（百万元） -3726.12 -2115.59 -750.42 414.60 增长率(%) -80.31% 43.22% 64.53% 155.25% EPS(元/股) -2.71 -1.52 -0.54 0.30 市盈率（P/E） — — — 22.96 市净率（P/B） 1.91 1.55 1.68 1.52 EV/EBITDA -16.54 47.59 7.73 3.84 4.15亿元，EPS分别为-1.52/-0.54/0.30元，维持“增持”评级。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 市场竞争加剧的风险； 原材料、零部件和设备供应的风险； 经营规模扩大带来的管理风险; 投资高世代产线失败的风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2166.07 279.15 1498.84 3060.05 净利润 -4539.14 -2548.91 -904.12 499.52 折旧摊销 2627.87 2928.60 2961.18 2992.99 营运资金变动 3181.89 -355.37 -825.11 -574.40 其它 895.45 254.83 266.89 141.94 投资活动现金流 -1787.11 -290.66 -169.45 -130.01 资本支出 -1441.47 -508.60 -428.90 -429.78 投资变动 -346.39 -200.00 -200.00 -200.00 其他 0.75 417.93 459.45 499.77 筹资活动现金流 -350.44 -163.32 -1327.44 -1291.94 银行借款 2051.01 -1000.00 -1000.00 -1000.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 77.36 -169.92 0.00 0.00 其他 -2478.82 1006.59 -327.44 -291.94 现金净增加额 34.42 -168.49 1.95 1638.11 期初现金余额 3810.68 3845.11 3676.61 3678.56 期末现金余额主要财务比率 3845.11 3676.61 3678.56 5316.67 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -20.74% 34.60% 11.60% 9.85% 营业利润增长 -58.64% 43.26% 64.53% 155.25% 归属母公司净利润增长 -80.31% 43.22% 64.53% 155.25% 获利能力（%）毛利率 -35.29% -11.29% 9.74% 23.88% 净利率 -76.60% -31.96% -10.16% 5.11% ROE -45.79% -34.36% -13.26% 6.61% ROIC -13.78% -9.57% -2.95% 3.33% 偿债能力资产负债率（%） 72.33% 77.05% 77.36% 74.72% 净负债比率 88.41% 104.03% 99.75% 60.16% 流动比率 0.51 0.52 0.55 0.68 速动比率 0.48 0.46 0.50 0.63 营运能力总资产周转率 0.15 0.21 0.25 0.29 应收账款周转率 3.16 4.36 6.42 7.17 存货周转率 12.06 12.40 9.29 10.13 每股指标（元）每股收益 -2.71 -1.52 -0.54 0.30 每股经营现金流 1.56 0.20 1.08 2.20 每股净资产 5.86 4.43 4.07 4.51 估值比率P/E — — — 22.96 P/B 1.91 1.55 1.68 1.52 EV/EBITDA -16.54 47.59 7.73 3.84 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产10795.20 10469.11 10468.56 12093.91 货币资金6691.31 6522.82 6524.77 8162.88 应收及预付2411.78 1571.92 1562.12 1522.05 存货495.50 936.26 792.64 676.97 其他流动资产1196.61 1438.11 1589.03 1732.02 非流动资产28298.39 26147.36 23756.18 21333.19 长期股权投资3613.46 3813.46 4013.46 4213.46 固定资产19926.39 17463.94 14958.06 12412.78 在建工程120.50 84.35 59.04 41.33 无形资产1255.85 1255.85 1255.85 1255.85 其他长期资产3382.20 3529.77 3469.77 3409.77 资产总计39093.59 36616.47 34224.74 33427.10 流动负债20996.68 20104.41 18876.81 17889.65 短期借款5398.90 4898.90 4398.90 3898.90 应付及预收9313.99 8259.94 7475.87 6925.90 其他流动负债6283.79 6945.57 7002.03 7064.85 非流动负债7279.27 8107.94 7597.94 7087.94 长期借款4955.11 4455.11 3955.11 3455.11 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债2324.16 3652.83 3642.83 3632.83 负债合计28275.94 28212.35 26474.74 24977.59 实收资本1389.47 1389.60 1389.60 1389.60 资本公积14022.87 13852.82 13852.82 13852.82 留存收益-7255.07 -9064.32 -9564.74 -8950.15 归属母公司股东权益8137.80 6157.59 5657.17 6271.77 少数股东权益2679.84 2246.53 2092.83 2177.75 负债和股东权益39093.59 36616.47 34224.74 33427.10 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入5925.73 7975.74 8901.03 9777.66 营业成本8017.07 8876.36 8033.77 7442.76 税金及附加59.64 47.85 44.51 48.89 销售费用74.74 87.73 97.91 107.55 管理费用407.30 478.54 489.56 488.88 研发费用1193.83 1116.60 1157.13 1173.32 财务费用869.21 319.11 286.98 251.44 资产减值损失-329.55 -350.00 -300.00 -250.00 公允价值变动收益0.03 0.00 0.00 0.00 投资净收益-30.88 366.88 409.45 449.77 资产处置收益0.04 -7.98 -8.90 -9.78 其他收益82.95 127.61 142.42 156.44 营业利润-5047.79 -2863.94 -1015.87 561.25 营业外收入1.56 0.00 0.00 0.00 营业外支出1.14 0.00 0.00