2024H1业绩高增，研发和市场双拓展

2024年09月03日 三未信安(688489.SH) 2024H1业绩高增，研发和市场双拓展 公司快报 证券研究报告 专用计算机设备 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价29.82元股价(2024-09-03)25.19元 事件概述： 交易数据总市值(百万元) 2,879.95 流通市值(百万元) 1,244.57 总股本(百万股) 114.33 流通股本(百万股) 49.41 12个月价格区间 20.81/53.4元 公司近日发布2024年半年报，上半年实现营业收入1.69亿元，同比增长63.48%，24Q2实现营业收入1.20亿元，同比增长78.06%。上半年实现归母净利润0.14亿元，同比增长35.21%，24Q2实现归母净利润0.24亿元，同比增长70.05%。公司上半年实现业绩高增，我们认为公司正处于研发和市场双拓展的快速发展阶段，未来伴随新产品、新客户的布局，有望打开更广阔的成长空间。 2024H1实现收入和利润的快速增长，费用管控良好 收入端来看，公司上半年实现营业收入1.69亿元，同比增长63.48%根据中报披露，主要系华为等大客户采购量同比大幅增加以及公司在医保、运营商和电力等领域开拓方面取得明显成效所致，同时江南科 友纳入合并范围增厚了公司业绩。公司在市场端持续拓展，把握商用密码的主要应用方向，在行业市场取得了良好的发展。 利润端来看，公司上半年综合毛利率76.83%，同比提升5.91pct，部分由于江南科友的并表，带来的结构性影响，同时也表明公司产品竞争力的提升。公司上半年销售/管理/研发费用同比增长 80.26%/38.02%/43.98%，其中管理和研发费用增速低于收入增速，体现出公司人员结构的进一步优化，整体费用率管控良好。 研发和市场双拓展，布局芯片、量子、出海等多个领域 研发方面，公司始终保持对前沿技术的投入，专注于密码技术的创新2024H1，公司新推出的XT、XR系列芯片在物联网市场依靠丰富的接 口支持、高效的密码运算、出色的能耗控制实现能源行业、医疗行业、视频安全领域、车联网等全新的应用场景拓展。此外，随着量子计算的兴起，抗量子密码算法与硬件芯片仍然是公司重要的研究方向。2024年上半年，公司的抗量子密码产品已有合作试点项目。 市场方面，公司在云计算领域的密码应用已达到国内领先且成果显 著，成功与包括华为云、移动云、天翼云、浪潮云、京东云等国内主 流的云厂商成为合作伙伴，共同助力政企等多领域完成数字化转型。此外，2024H1公司加大海外市场的拓展力度，三未信安香港有限公司正式成立。作为出海业务的第一站，公司已在香港市场实现项目突破。 投资建议： 公司为商密行业实现纵向一体化的厂商，具有稀缺性。公司研发实力强劲，起家于商密行业中高壁垒的板卡/整机领域，向上自研芯片带来成本、性能优势，向下拓展系统打开成长空间。此外，公司高性能 三未信安 沪深300 15% 0% -15% -30% -45% -60% 2023-092023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.8 0.7 -39.4 绝对收益 3.5 -8.1 -53.1 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 夏瀛韬分析师 SAC执业证书编号：S1450521120006 xiayt@essence.com.cn 相关报告业绩短期承压，积极布局抗 2024-05-05 量子密码等领域Q3业绩高增，商密景气度有 2023-10-29 望持续回暖业绩受下游需求波动，下半 2023-08-27 年有望回暖拟战略收购江南科友，扩展 2023-06-24 下游金融领域Q1收入增速亮眼，商密行业 2023-04-27 自研芯片打开物联网市场，构筑第二成长曲线，成长空间广阔。我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为4.99/5.90/6.90亿元，归母净利润分别为0.85/1.16/1.39亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为29.82元，相当于2024年40倍的动态市盈率。 维持高景气 风险提示： 政策落地情况不及预期、下游景气度下行、行业竞争加剧、密码芯片落地不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 339.8 358.6 498.7 589.5 690.1 净利润 107.2 67.3 85.1 115.8 138.5 每股收益(元) 1.39 0.59 0.74 1.01 1.21 每股净资产(元) 24.48 16.79 17.44 18.33 19.37 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 26.78 42.67 33.75 24.80 20.73 市净率(倍) 1.52 1.51 1.46 1.40 1.33 净利润率 31.6% 18.8% 17.1% 19.6% 20.1% 净资产收益率 9.4% 3.6% 4.4% 5.8% 6.6% 股息收益率 0.0% 1.1% 0.7% 0.9% 1.2% ROIC 9.3% 2.8% 6.3% 12.1% 13.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 339.8 358.6 498.7 589.5 690.1 成长性 减:营业成本 83.3 96.1 136.4 161.2 191.8 营业收入增长率 25.7% 5.5% 39.1% 18.2% 17.1% 营业税费 2.3 3.9 5.4 6.3 7.4 营业利润增长率 31.0% -38.6% 43.1% 36.1% 19.6% 销售费用 54.0 92.2 120.8 136.9 153.3 净利润增长率 43.5% -37.2% 26.4% 36.1% 19.6% 管理费用 95.0 137.9 166.9 185.4 203.3 EBITDA增长率 31.7% -49.1% 59.2% 38.2% 20.6% 财务费用 -1.5 -24.2 -12.9 -13.1 -13.4 EBIT增长率 31.1% -59.9% 92.6% 41.4% 21.5% 资产减值损失 -11.2 10.8 17.5 15.1 22.1 NOPLAT增长率 41.9% -53.9% 68.2% 41.4% 21.5% 加:公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 377.4% -14.3% -38.9% -5.1% 28.3% 投资和汇兑收益 0.0 1.3 1.6 1.9 2.1 净资产增长率 386.8% 1.9% 3.8% 5.1% 5.6% 营业利润 110.9 68.1 97.4 132.6 158.7 加:营业外净收支 -0.1 0.1 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 110.9 68.2 97.4 132.6 158.7 毛利率 75.5% 73.2% 72.7% 72.7% 72.2% 减:所得税 3.6 -7.6 2.9 4.0 4.8 营业利润率 32.7% 19.0% 19.5% 22.5% 23.0% 净利润 107.2 67.3 85.1 115.8 138.5 净利润率 31.6% 18.8% 17.1% 19.6% 20.1% EBITDA/营业收入 34.3% 16.6% 19.0% 22.2% 22.8% 资产负债表 EBIT/营业收入 32.2% 12.2% 17.0% 20.3% 21.0% （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 1,470.9 955.2 792.7 965.2 840.2 固定资产周转天数 25 65 78 71 64 交易性金融资产 0.0 320.0 320.0 320.0 320.0 流动营业资本周转天数 405 435 498 375 458 应收帐款 318.0 338.8 547.3 467.8 682.7 流动资产周转天数 1985 1733 1312 1170 1072 应收票据 3.3 7.9 11.1 13.1 15.3 应收帐款周转天数 266 334 324 314 304 预付帐款 10.6 4.8 6.7 7.9 9.2 存货周转天数 179 167 167 167 167 存货 40.0 48.0 76.9 70.7 104.9 总资产周转天数 1312 2063 1561 1389 1258 其他流动资产 4.9 27.9 38.8 45.9 53.7 投资资本周转天数 2024 1644 722 580 635 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE 9.4% 3.6% 4.4% 5.8% 6.6% 投资性房地产 ROA 5.4% 3.2% 3.9% 5.0% 5.6% 固定资产 24.7 103.0 111.4 117.6 124.4 ROIC 9.3% 2.8% 6.3% 12.1% 13.2% 在建工程 0.7 3.0 0.0 0.0 0.0 费用率 无形资产 13.0 53.6 64.6 77.8 93.6 销售费用率 15.9% 25.7% 24.2% 23.2% 22.2% 其他非流动资产 87.3 217.3 216.1 214.8 213.6 管理费用率 28.0% 38.5% 33.5% 31.5% 29.5% 资产总额 1,973.5 2,079.3 2,185.4 2,300.6 2,457.7 财务费用率 -0.4% -6.8% -2.6% -2.2% -1.9% 短期债务 0.9 15.4 6.1 7.2 8.4 三费/营业收入 43.4% 57.4% 55.1% 52.5% 49.7% 应付帐款 29.1 37.0 53.1 49.0 67.2 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 4.6% 7.7% 8.8% 8.9% 9.9% 其他流动负债 40.5 60.9 86.4 102.1 121.5 负债权益比 4.8% 8.3% 9.6% 9.8% 11.0% 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动比率 26.24 15.03 12.32 11.94 10.28 其他非流动负债 19.6 46.1 46.1 46.1 46.1 速动比率 25.67 14.60 11.79 11.49 9.75 负债总额 90.0 159.4 191.7 204.4 243.2 利息保障倍数 523.48 52.34 394.46 902.93 932.97 少数股东权益 0.0 16.9 26.3 39.2 54.6 分红指标 股本 77.0 114.3 114.3 114.3 114.3 DPS(元) 0.00 0.29 0.18 0.23 0.31 留存收益 1,806.5 1,788.7 1,853.1 1,942.7 2,045.5 分红比率 0.0% 30.8% 30.8% 30.8% 30.8% 股东权益 1,883.5 1,919.9 1,993.7 2,096.2 2,214.4 股息收益率 0.0% 1.1% 0.7% 0.9% 1.2% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 净利润 107.2 75.7 9