2024H1业绩点评：出口增速亮眼，业绩表现超预期

2024年09月03日 长城汽车（601633）证券研究报告 2024H1业绩点评：出口增速亮眼，业绩表现超预期 事件：2024年8月30日，公司发布2024H1业绩公告，上半年实现营业收入914.3亿元，同比+30.7%；归母净利润70.8亿元，同比+420%。 Q2业绩超预期，单车盈利持续上行。2024Q2公司实现营收485.69亿元，同比+18.7%/环比+13.3%；毛利率21.4%，同比+3.95/环比+1.32pct；归母净利润38.5亿元，同比+224%/环比+19.3%。费用率情况来看，2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.32%/2.05%/4.58%/-0.52%，同比分别为-0.07/-0.42/-0.24/+0.05pct；环比分别+0.34/-0.29/+0.01/-0.74pct，期间费用率合计10.43%，同比-0.69/环比-0.68pct。单车数据来看，ASP为17.08万元，环比+1.52万元；单车利润1.35万元，同比+0.18万元，主要系出口占比提升所致，24Q2出口销量10.9万辆，同比+51%/环比+17%，出口占比38.2%，同比+14.2/环比+4.5pct。 高端化稳步推进，坦克+Wey销量向上。2024Q2公司ASP达17.08万元，环比+1.52万元，边际增长趋势明显。作为公司高端化的核心，坦克24Q2实现销量6.69万辆，同比+95.9%/环比+35.9%；占公司销量比重23.5%，同比+12.1pct/环比+5.6pct。精准定位越野SUV，聚焦“越野+新能源”技术标签，以HI4-T为基础，坦克承载了长城高端化的核心。2024年2月，坦克700Hi4-T正式上市，作为当前坦克旗下最高端的产品，有望带动整体品牌持续向上。Wey品牌方面，2024Q2实现销量1.03万辆，同比-30.4%/环比 +6.8%，同比下滑主要系去年同期蓝山DHT放量的高基数影响所致。蓝山 投资评级 行业汽车/乘用车 6个月评级买入（维持评级） 当前价格22.42元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 6,223.49 流通A股股本(百万股) 6,177.58 A股总市值(百万元) 139,530.67 流通A股市值(百万元) 138,501.31 每股净资产(元) 8.62 资产负债率(%) 62.78 一年内最高/最低(元) 31.30/19.11 作者邵将分析师 SAC执业证书编号：S1110523110005 shaojiang@tfzq.com 股价走势 作为Wey品牌高端化的核心单品，去年上市5天收获订单5000台，带动长城汽车沪深300 整体5-8月份交付高企。今年8月份，搭载最新智驾、座舱系统的智驾版 蓝山正式开启上市，售价29.98-32.68万元，性价比优势明显，上市24H内收获大订超过8K台，远超去年表现。蓝山智驾版有望成为带动WEY品牌销量向上的核心支撑，同时伴随着长城自研的智能化体系逐步上车，高端化有望加速推进。 出海战略持续推进，加速海外产品导入。目前，长城汽车拥有全球用户超1400万，海外销售渠道超1300家。2024Q2公司实现海外汽车销售10.9万辆，同比+51.1%/环比+17.2%；出口占比达38.2%，同比+14.2%/环比+4.5%。2024年公司加速产品出海，2024年1月，魏牌高山MPV进入迪拜、欧拉好猫智利上市；3月长城汽车亮相泰国曼谷国际车展；6月长城皮卡山海炮登陆澳洲、长城炮进入墨西哥市场。同在上半年，坦克SUV登陆澳洲、墨西哥、南非、欧亚、中东等市场。目前公司已在俄罗斯、巴西、泰国建设全工艺整车制造厂，后续依靠产能、产品加速导入海外市场，有望带动出口销量持续增长。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为129.3/170.1/189.8亿元（前值为24/25年分别71.5/87.9亿元，根据公司最新经营情况，考虑到公司出口高增、高端化顺利，上调盈利预测）。对应当前股价PE分别为14.8/11.3/10.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：新车型销量不及预期，高端化不及预期，出海推进不及预期。 9% 3% -3% -9% -15% -21% -27% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《长城汽车-公司点评:4月销量稳中有增，聚焦主级别、主航道，新能源转型加速》2023-05-11 2《长城汽车-公司点评:10月产销环比 稳增，海外布局加速》2022-11-10 3《长城汽车-季报点评:受益于单车盈利能力增加，Q3营收及利润增幅显著》2022-10-23 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 137,339.99 173,212.08 227,208.82 261,616.97 283,249.40 增长率(%) 0.69 26.12 31.17 15.14 8.27 EBITDA(百万元) 17,883.26 21,911.88 20,791.98 25,311.32 27,563.18 归属母公司净利润(百万元) 8,266.04 7,021.56 12,934.09 17,007.51 18,983.13 增长率(%) 22.90 (15.06) 84.21 31.49 11.62 EPS(元/股) 0.97 0.82 1.51 1.99 2.22 市盈率(P/E) 23.17 27.28 14.81 11.26 10.09 市净率(P/B) 2.94 2.80 2.48 2.19 1.93 市销率(P/S) 1.39 1.11 0.84 0.73 0.68 EV/EBITDA 13.29 8.56 6.27 5.09 3.55 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 35,773.47 38,337.24 66,538.66 66,429.65 98,024.71 营业收入 137,339.99 173,212.08 227,208.82 261,616.97 283,249.40 应收票据及应收账款 9,347.08 10,144.96 11,057.71 16,967.26 14,450.61 营业成本 110,739.33 140,773.13 178,546.89 203,212.53 219,144.35 预付账款 2,228.89 3,872.73 2,078.84 3,565.96 3,738.85 营业税金及附加 5,120.67 5,986.25 7,952.31 9,104.27 9,857.08 存货 22,374.52 26,627.75 15,848.40 40,128.31 25,046.23 销售费用 5,876.16 8,285.38 10,906.02 12,557.61 14,162.47 其他 37,952.69 39,548.96 49,317.54 46,217.72 45,240.22 管理费用 4,893.45 4,735.15 6,475.45 7,848.51 8,497.48 流动资产合计 107,676.65 118,531.63 144,841.15 173,308.89 186,500.62 研发费用 6,445.16 8,054.25 10,906.02 12,296.00 13,312.72 长期股权投资 10,285.59 10,751.12 11,251.12 11,751.12 12,251.12 财务费用 (2,487.81) (125.89) (940.70) (1,534.28) (2,042.08) 固定资产 26,949.02 30,235.06 30,537.48 30,525.16 30,181.06 资产/信用减值损失 (362.81) (550.08) (554.39) (515.07) (495.59) 在建工程 8,305.80 6,477.36 6,781.88 7,025.51 7,220.41 公允价值变动收益 50.34 (26.04) 0.00 0.00 0.00 无形资产 20,178.37 23,375.10 23,765.62 23,956.13 23,946.65 投资净收益 671.24 760.93 874.41 688.06 688.06 其他 11,957.80 11,847.81 9,662.20 10,225.02 9,642.25 其他 (1,572.75) (1,881.97) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 77,676.58 82,686.44 81,998.30 83,482.94 83,241.50 营业利润 7,967.00 7,200.97 13,682.85 18,305.32 20,509.85 资产总计 185,357.30 201,270.29 226,839.45 256,791.83 269,742.12 营业外收入 885.95 743.71 821.08 720.68 720.68 短期借款 5,943.34 5,700.85 3,000.00 3,000.00 3,000.00 营业外支出 46.40 120.63 58.17 32.61 32.61 应付票据及应付账款 59,367.34 68,486.44 92,137.50 106,775.17 106,876.65 利润总额 8,806.55 7,824.05 14,445.77 18,993.39 21,197.92 其他 22,738.54 27,064.77 36,743.33 41,060.45 42,086.54 所得税 553.74 801.24 1,516.81 1,994.31 2,225.78 流动负债合计 88,049.21 101,252.06 131,880.83 150,835.62 151,963.19 净利润 8,252.81 7,022.81 12,928.96 16,999.09 18,972.14 长期借款 15,405.66 13,286.09 10,000.00 10,000.00 10,000.00 少数股东损益 (13.23) 1.25 (5.13) (8.42) (10.99) 应付债券 3,511.21 3,463.06 2,612.64 3,265.79 3,213.17 归属于母公司净利润 8,266.04 7,021.56 12,934.09 17,007.51 18,983.13 其他 5,422.48 5,177.22 5,219.14 5,342.24 5,290.27 每股收益（元） 0.97 0.82 1.51 1.99 2.22 非流动负债合计 24,339.34 21,926.37 17,831.77 18,608.03 18,503.44 负债合计 120,141.39 132,761.50 149,712.60 169,443.65 170,466.64 少数股东权益 14.65 8.17 5.17 0.11 (6.80) 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 8,764.51 8,497.53 8,542.27 8,542.27 8,542.27 成长能力 资本公积 2,126.32 2,054.64 3,068.33 3,068.33 3,068.33 营业收入 0.69% 26.12% 31.17% 15.14% 8.27% 留存收益 56,194.69 58,241.97 65,811.