2024H1业绩符合预期，IVD增速亮眼

迈瑞医疗（300760） 公司点评 2024H1业绩符合预期，IVD增速亮眼 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-08-30 收盘价（元） 228.20 近12个月最高/最低（元） 316.10/224.71 总股本（百万股） 1,212 流通股本（百万股） 1,212 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 2,767 流通市值（亿元） 2,767 主要观点： 事件： 公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入205.31亿元，同比增长11.12%；归母净利润75.61亿元，同比增长17.37%；扣非归母净利润73.80亿元，同比增长16.39%。 其中，2024年第二季度，公司实现营业收入111.58亿元，同比增长10.35%；归母净利润44.01亿元，同比增长13.69%；扣非归母净利润43.43亿元，同比增长13.94%。 公司价格与沪深300走势比较 8/2311/232/245/24 28% 15% 1% -13% -26% 迈瑞医疗沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评：迈瑞医疗(300760)：2023年业绩符合预期，三大业务稳健增长2024-05-08 2.迈瑞医疗(300760)：业绩符合预期，海外市场打开增长天花板2023-11-07 事件点评 业绩符合预期，盈利能力提升，三大业务线稳健增长 2024年上半年公司实现营业收入205.31亿元，分季度看， 2024Q1/Q2收入分别为93.73/111.58亿元（yoy+12.06%/+10.35%），单季度归母净利润分别为31.60/44.01亿元（yoy+22.90%/+13.69%）。2024Q1/Q2，销售毛利率分别为65.96%/66.50%，销售净利率分别为 33.73%/39.56%，2024Q2的销售净利率达到了近�年的最高水平。从业务线看，三大业务线稳健发展，毛利率较高的体外诊断试剂和 中高端监护类以及影像类产品的收入占比不断提升。 （1）生命信息与支持2024年上半年实现收入80.09亿元 （yoy-7.59%），其中预计国内下滑20%、国际增长10%，细分领域来看其中微创外科增长超过了90%，硬镜系统实现了翻倍增长，高值耗材业务如超声刀开始逐步放量。国内下滑主要原因在于受行业整顿及设备更新政策影响，医疗设备招采活动因普遍处于观望状态而有所延。预计中国市场医疗行业整顿已逐渐进入常态化，对于医院招标采购的影响也将消退，迈瑞的竞争力在一个更加透明和规范的采购环境中将更加凸显。据公司统计，截至报告期末，国内医疗新基建待释放的市场空间进一步提升至240亿元以上。 （2）体外诊断收入2024年上半年实现收入76.58亿元 （yoy+28.16%），其中，化学发光业务增长超过了30%，预计公司在国内化学发光排名升至第三（前二为罗氏和雅培）。试剂等耗材类业务在门诊、手术等诊疗需求的持续增长下，增长迅猛，国内体外诊断业务上半年增长超过了25%。其中，国内血球业务上半年增长超过30%，进一步巩固了公司国内血球市场第一的地位，并持续拉开与竞争对手之间的份额差距。 海外方面，公司通过并购和自建的方式加快了对海外体外诊断市场生产制造、物流配送、临床支持、IT服务等本地平台化能力的建设进度，DiaSys的并购整合进展顺利，海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，上半年成功突破了超过60家海外第三方连锁实验室，并完成了首条MT8000流水线的装机，推动国际体外诊断业务上半年增长超 过了30%。凭借血球业务线已经建立起来的技术创新和临床价值等各方面的优势，公司仍在不断加深和海外第三方实验室的合作关系。其中，公司已经成为拉美第一大实验室DASA的独家血球供应商，并将借此机会横向拓展更多业务。 （3）医学影像2024年上半年实现收入为42.74亿元 （yoy+15.49%），其中超声高端及以上型号增长超过40%。在国内市场，受益于去年底推出的国产首款超高端超声平台ResonaA20放量，公司进一步巩固了超声业务国内市场第一的行业地位。随着今年底妇产应用超高端超声的上市，长期被进口品牌占据的超高端市场未来也将有迈瑞的一席之地。 在国际市场，公司迅速地对营销策略做出针对性调整，加大海外高端市场的覆盖投入力度，加速高端客户突破的进程，进一步巩固了超声业务全球第三的行业地位。 （4）电生理和血管介入2024年上半年实现收入约3.74亿元。公 司2024年上半年战略性收购惠泰医疗的控股权，拓展进入到了心血管耗材领域，预计该板块未来也将保持高于公司整体增速增长。 费用控制加强，产品推出加速 2024年上半年，公司销售费用约29.35亿元，收入占比约为14.30% （同比下降了1.04个百分点）；管理费用约8.23亿元，收入占比4.01% （同比下降了0.30个百分点）；研发费用约17.75亿元，收入占比8.65% （同比下降了1.37个百分点）。 2024年上半年，公司持续推出新产品，丰富产品线。公司在生命信息与支持领域推出了瑞智重症决策辅助系统、A3/A1麻醉系统、4K三维电子胸腹腔内窥镜系统、腔镜吻合器、AniFMI1动物输液泵、Veta3X动物专用麻醉机、TMS30Vet动物遥测监护系统、Veta5Plus动物专用麻醉机等新产品和解决方案。 在体外诊断领域，公司推出了CL-2600i全自动化学发光免疫分析仪、BS-1000M全自动生化分析仪、M680全自动生化免疫流水线、异常凝血酶原（PIVKA-II）测定试剂盒、巨细胞病毒IgG抗体亲合力检测试剂盒、弓形虫IgG抗体亲合力检测试剂盒、胃泌素17（G-17）测定试剂盒、BC-20Vet动物专用全自动血液细胞分析仪等新产品，这些重磅产品的推出将成为助力体外诊断业务延续高速增长的坚实基础。 公司在医学影像领域主要推出了中高端台式超声Resona/NuewaI9精英版、中高端台式超声Resona/NuewaI8、Vetus80动物专用台式彩超、VetusNova动物专用台式彩超、VetiPad系列平板与软件升级方案等重磅新产品及解决方案。 投资建议 我们预计公司2024-2026年收入端有望分别实现403.57亿元、484.31亿元、578.78亿元（前值为427.8亿元、509.7亿元、607.5亿元），同比增长分别为15.5%、20.0%和19.5%，2024-2026年归母净利润有望实现138.81亿元、166.95亿元、202.16亿元（前值为139.7 亿元、168.0亿元、202.8亿元），同比增长分别为19.8%、20.3%和21.1%。2024-2026年对应的EPS分别约11.45元、13.77元和16.67 元，对应的PE估值分别为20倍、17倍和14倍，考虑到公司主营业务发展态势良好，三大主线业务稳健增长，综合实力强，品牌力突出，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发及推广不及预期风险；国际贸易摩擦风险； 市场竞争加剧风险。 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入34932 40357 48431 57878 收入同比（%）15.0% 15.5% 20.0% 19.5% 归属母公司净利润11582 13881 16695 20216 净利润同比（%）20.6% 19.8% 20.3% 21.1% 毛利率（%）66.2% 65.2% 65.3% 65.4% ROE（%）35.0% 29.6% 26.2% 24.1% 每股收益（元）9.56 11.45 13.77 16.67 P/E30.40 19.93 16.57 13.69 P/B10.65 5.89 4.35 3.30 EV/EBITDA24.81 15.71 12.10 9.21 资料来源：wind，华安证券研究所 重要财务指标单位:百万元 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 26875 43522 63137 87053 营业收入 34932 40357 48431 57878 现金 18787 34161 51961 73792 营业成本 11821 14034 16803 20033 应收账款 3295 3870 4619 5530 营业税金及附加 366 424 509 608 其他应收款 195 216 263 313 销售费用 5703 6053 7265 8682 预付账款 268 309 373 444 管理费用 1524 1614 1937 2315 存货 3979 4614 5568 6621 财务费用 -855 -235 -427 -649 其他流动资产 351 352 352 353 资产减值损失 -530 0 0 0 非流动资产 21065 21012 20879 20543 公允价值变动收益 79 0 0 0 长期投资 67 67 67 67 投资净收益 -10 0 0 0 固定资产 5490 6551 7309 7710 营业利润 13070 16246 19439 23417 无形资产 2225 1849 1475 1100 营业外收入 56 0 0 0 其他非流动资产 13284 12545 12028 11667 营业外支出 115 0 0 0 资产总计 47940 64534 84016 107595 利润总额 13011 16246 19439 23417 流动负债 10103 12237 14419 17157 所得税 1433 1787 2138 2576 短期借款 8 8 8 8 净利润 11578 14459 17301 20841 应付账款 2690 3460 4037 4855 少数股东损益 -4 578 606 625 其他流动负债 7404 8769 10374 12294 归属母公司净利润 11582 13881 16695 20216 非流动负债 4491 4491 4491 4491 EBITDA 13457 15452 18592 22068 长期借款 1 1 1 1 EPS（元） 9.56 11.45 13.77 16.67 其他非流动负债 4490 4490 4490 4490 负债合计 14594 16728 18910 21648 主要财务比率 少数股东权益 261 839 1445 2070 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1212 1212 1212 1212 成长能力 资本公积 7091 7091 7091 7091 营业收入 15.0% 15.5% 20.0% 19.5% 留存收益 24782 38663 55358 75574 营业利润 18.9% 24.3% 19.7% 20.5% 归属母公司股东权 33085 46966 63661 83877 归属于母公司净利 20.6% 19.8% 20.3% 21.1% 负债和股东权益 47940 64534 84016 107595 获利能力毛利率（%） 66.2% 65.2% 65.3% 65.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 33.2% 34.4% 34.5% 34.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 35.0% 29.6% 26.2% 24.1% 经营活动现金流 11062 16174 18700 22531 ROIC（%） 32.8% 27.0% 23.9% 21.7% 净利润 11582 13881 16695