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轮胎行业跟踪报告:轮胎行业分析框架

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轮胎行业跟踪报告:轮胎行业分析框架

证券研究报告 轮胎行业分析框架 ——轮胎行业跟踪报告 西部证券研发中心 2024年8月29日 分析师|黄侃S0800522070001邮箱地址huangkan@research.xbmail.com.cn联系人|李妍邮箱地址liyan@research.xbmail.com.cn 核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 行业复盘:股价下降一是受原材料价格上涨、海运费上涨影响,主要由于我国轮胎行业原材料成本占比高,且尽管多数轮胎企业采用的是FOB模式,但是在海运费高涨时轮胎企业仍需承担一定成本。二是受海外贸易壁垒影响,如2020年美国对东南亚启动双反调查,影响估值。股价上涨一是受原材料价格下降等成本端因素影响,盈利能力上升,二是受海外基地放量影响,既能有效规避双反,又能拉动营收及利润,三是进入新能源车配套业务等,打开成长空间,估值提升。 产业链分析:下游汽车行业销量回暖,带动轮胎需求;上游原材料价格震荡上涨,海运费处于高位,胎企成本端承压;半钢胎开工率处于高位,全钢胎开工率有所下降。 行业驱动分析:环保趋严,国内低端轮胎淘汰。据中国轮胎商务网不完全统计,截至24年1月,在过去四年山东轮胎至少淘汰了4432万条产能。我国胎企依靠海外基地提升欧美渗透率。截至23年底,我国胎企在海外已投产半钢胎超1亿条,全钢达2590万条,已规划未投产的半钢产能达9700万条,全钢315万条。 重点公司分析:胎企再扩海外基地,注重品牌战略。经过30余年发展,中国轮胎整体规模大幅增长,数量已经占据全球75强的半壁江山,但呈现大而不强的局面,主打的仍是性价比优势。为提升自身竞争力,同时一定程度上规避贸易风险,胎企继续布局海外基地,赛轮、玲珑、森麒麟、通用均布局了海外多个基地。同时胎企积极提升品牌价值,一是拓展配套业务,二是打造创新产品,三是发掘新宣传渠道,从赞助体育赛事到与媒体、平台合作,在营销上努力发力。 相对表现 1个月 3个月 12个月 基础化工(%) -4.21 -18.42 -23.60 沪深300(%) -3.60 -8.94 -12.42 投资建议:从产品结构的角度,半钢胎需求较好,且中国胎企未来发展空间仍然较大,建议关注半钢胎占比高的企业;从规避贸易壁垒的角度,建议关注具备海外双基地的企业;从长期发展的角度,建议关注配套车型较多、多渠道打造品牌价值的企业;综合上述角度,推荐赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎,建议关注通用股份。 【风险提示】原材料价格和海运费上涨幅度可能超预期、汇率风险、贸易风险、需求可能不及预期、产品价格可能下降。 近一年行业走势 基础化工 2% -2% -6% -10% -14% -18% -22% -26% 2023-082023-12 沪深300 2024-042024-08 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明2 01行业概览及产业链分析 目录 ENTS 目录 CONTENTS 02 03 行业驱动因素分析行业重点公司分析 04 风险提示 1.1行业概览 轮胎定义 轮胎是在各种车辆或机械上装配的接地滚动的圆环形弹性橡胶制品。通常安装在金属轮辋上,能支承车身,缓冲外界冲击,实现与路面的接触并保 证车辆的行驶性能。 产品种类 按轮胎结构分为斜交轮胎和子午线轮胎两大类。又可进一步划分为半钢子午胎(简称半钢胎)、全钢子午胎(简称半钢胎)等下游市场 替换市场:轮胎消费重要领域,主要由各级经销商、零售店、连锁店、专卖店、改装厂组成,最终流通至终端消费者,轮胎行业普遍采用经销模式 运营 配套市场:轮胎消费重要领域,其客户群体为整车制造厂商,轮胎行业普遍采用直销模式运营,其开发周期通常耗时3-5年 图:子午胎和斜交胎结构 子午胎(左):指胎体帘线的排列与轮胎行驶方向呈90度或者接近90度的结构,利用带束层来提高强度的轮胎,标识为“R”斜交胎(右):指胎体帘布层和缓冲层相邻层帘线交叉,且与胎面中心线呈小于90℃角排列的充气轮胎,标识为“-” 图:半钢子午胎和全钢子午胎结构 半钢子午胎(左):设计用于乘用车及轻卡的子午线轮胎,其胎体骨架材料为纤维材料,其它骨架材料为钢丝材料 全钢子午胎(右):设计用于载重汽车和客车及其拖挂车的子午线轮胎,其胎体与带束层骨架材料均为钢丝材料 1.1行业概览 轮胎行业历史发展复盘: 中国大陆轮胎企业在全球的市占率变化大致经历了以下三个阶段: •快速扩张阶段(1991-2013):大陆轮胎企业依靠成本费用优势快速 抢占全球市场,市占率一路攀升至15.2%; •去产能阶段(2013-2016):由于贸易摩擦加剧,中国大陆轮胎企业出口受阻,轮胎产业进入去产能阶段; •海外建厂阶段(2017至今):中国大陆头部企业纷纷“走出去”建厂规避贸易争端,海外工厂放量抢占市场。 规模扩大,但大而不强。经过30余年发展,中国轮胎整体规模大幅增长,胎企数量上已经占据全球75强的半壁江山,但呈现大而不强的局面,销 表:21/22年中国胎企在75强中销售额占比 2022年 75强2022年销售额(亿美元)1750.17其中34家中国胎企2022年销售额(亿美元)331.26中国胎企占比18.93% 2021年 75强2021年销售额(亿美元)1653.06其中30家中国企业2021年销售额(亿美元)339.31中国胎企占比20.53% 售额仅占两成左右。 图:全球75强轮胎企业中中国大陆企业销售额占全球的比例 1.1行业概览 轮胎行业历史股价复盘: 过去8年轮胎行业股价总体呈上升态势。股价下降一是受原材料价格上涨、海运费上涨影响,主要由于我国轮胎行业原材料成本占比高,且尽管多数轮胎企业采用的是FOB模式,但是在海运费高涨时轮胎企业仍需承担一定成本。二是受海外贸易壁垒影响,如2020年美国对东南亚启动双反调查,影响估值。股价上涨一是受原材料价格下降等成本端因素影响,盈利能力上升,二是受海外基地放量影响,既能有效规避双反,又能拉动营收及利润,三是进入新能源车配套业务等,打开成长空间,估值提升。 图:轮胎行业股价复盘 收盘价 1)美国对中国双反,中国对美国出口份额下降 2)多个公司初上市,估值消化期 半钢胎原材料指数 1)原材料价格震荡下降,海运费处于正常水平 2)部分企业第一个海外基地投产,拉动盈利能力3)国产轮胎进入新能源车配套领域,估值提升 CCFI综合指数 1)海运费暴涨 2)美国对东南亚双反,盈利能力承压 毛利率(%)-右轴 1)海运费下降叠加原材料价格下降,盈利能力提升 2)海外基地产能集中释放,业绩放量 海运费大 涨,原材料震荡上涨 400030 3500 25 3000 20 2500 200015 1500 10 1000 5 500 0 2017/1/3 2017/7/3 2018/1/3 2018/7/3 2019/1/3 2019/7/3 2020/1/3 2020/7/3 2021/1/3 2021/7/3 2022/1/3 2022/7/3 2023/1/3 2023/7/3 2024/1/3 0 2024/7/3 1.1行业概览 轮胎行业万亿空间,半钢、替换为主要市场 2023年全球轮胎市场实现销量17.85亿条,其中替换市场消费量达到13.21亿条,占比达70%;半钢胎消费量15.73亿条,占比88%。据TireBusiness和橡胶科技,2022年全球轮胎规模约1868亿美元,据中策橡胶招股说明书,根据AlliedMarketResearch的研究报告,预计到2030年,全球汽车轮胎市场规模将达到2189亿美元,23-30年复合增长率为2%。 图:全球轮胎销量情况图:全球分区域半钢胎配套市场需求变动(百万条)图:全球分区域全钢胎配套市场需求变动(百万条) 1850 1800 1750 1700 1650 1600 1550 1500 1450 全球汽车轮胎总销量(百万条) YOY(%)-右轴 2014201520162017201820192020202120222023 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 其他国家亚洲(除中国)中国南美北美欧洲 20192020202120222023 其他国家亚洲(除中国)中国南美北美欧洲 60 50 40 30 20 10 0 20192020202120222023 图:2023年不同车胎规模占比 图:全球分区域半钢胎替换市场需求变动(百万条)图:全球分区域全钢胎替换市场需求变动(百万条) 非公路轮胎 10% 卡客车轮胎 30% 乘用车及轻 卡轮胎 60% 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 其他国家亚洲(除中国)中国南美北美欧洲 20192020202120222023 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 其他国家亚洲(除中国)中国南美北美欧洲 20192020202120222023 1.1行业概览 半钢胎替换市场中欧美需求占比高。2023年欧洲半钢替换需求达到3.7亿条,北美半钢替换需求达到3.2亿条,分别占半钢替换需求的32%、27%。 图:23年半钢胎配套市场需求(百万条)图:23年全钢胎配套市场需求(百万条) 其他国家,36 欧洲,83 亚洲(除 中国),77 北美,75 中国,132 南美,15 亚洲(除中国),4.5 其他国家,5.8 中国,20.7 欧洲,7.4 北美,6.4 南美,1.9 图:23年半钢胎替换市场需求(百万条)图:23年全钢胎替换市场需求(百万条) 其他国家,欧洲,25.5 28.9 北美,30.5 中国,41.5 南美, 16.4 其他国家,144 亚洲(除中国),143 中国,133 欧洲,371 北美,316 亚洲(除中国),22.1 南美,79 1.2产业链分析 行业影响因素: 上游:原材料价格-天然橡胶、合成橡胶、钢丝帘线、填料及化学品(炭黑、白炭黑等)中游:开工率、价格等 下游:中国汽车需求、欧美汽车需求、欧美轮胎进口量等 其他:行业政策、海外贸易壁垒、海运费价格等 图:轮胎产业链 合成橡胶 (30%) 炭黑 (25%) 天然橡胶 (20%) 钢丝帘线 (15%) 橡胶助剂 (10%) 上游 轮胎 载重汽车 乘用车 工程机械车 农业和林业机械车 工业车辆 特种车辆 飞机 下游 非公路轮胎 1.2产业链分析 上游:原材料震荡上涨 图:赛轮轮胎全钢胎成本结构 •轮胎的主要原材料包括天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线等,其中天然橡胶和合成橡胶占生产成本的比例最高,合计约为35%-50%左右。 •我们参考赛轮《柬埔寨年产165万条全钢子午线轮胎项目可行性研究报告》与《赛轮(柬埔寨)年产1200万条半钢子午线轮胎项目可行性研究报告》构建原材料指数,以2017年第一周均价计算结果为基底1000,原材料价格走势如下图。(胎企实际原材料成本变动还需考虑橡胶库存、实际采购时间、实际采购价格等) 胎圈钢丝 油及硫磺 5% 2% 纤维帘布 0% 钢丝帘线 15% 天然橡胶 37% 化工助剂 9% 炭黑 24% 合成橡胶 9% 图:原材料指数图:赛轮轮胎半钢胎成本结构 纤维帘布 5% 胎圈钢丝 4% 油及硫磺 3% 天然橡胶 钢丝帘线22% 8% 化工助剂 8% 炭黑 27% 合成橡胶 25% 半钢胎全钢胎 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2017/1/72018/1/72019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/72024/1/7 1.2产业链分析 运输:海运费上涨 图:中国/东亚出口美东、美西、北欧的集装箱运价指数(美元) •海运费冲高。受红海局势影响,船只