轮胎行业跟踪报告：轮胎行业分析框架

——轮胎行业跟踪报告 西部证券研发中心2024年8月29日 分析师|黄侃S0800522070001邮箱地址huangkan@research.xbmail.com.cn联系人|李妍邮箱地址liyan@research.xbmail.com.cn 核心结论核心结论 行业复盘：股价下降一是受原材料价格上涨、海运费上涨影响，主要由于我国轮胎行业原材料成本占比高，且尽管多数轮胎企业采用的是FOB模式，但是在海运费高涨时轮胎企业仍需承担一定成本。二是受海外贸易壁垒影响，如2020年美国对东南亚启动双反调查，影响估值。股价上涨一是受原材料价格下降等成本端因素影响，盈利能力上升，二是受海外基地放量影响，既能有效规避双反，又能拉动营收及利润，三是进入新能源车配套业务等，打开成长空间，估值提升。 产业链分析：下游汽车行业销量回暖，带动轮胎需求；上游原材料价格震荡上涨，海运费处于高位，胎企成本端承压；半钢胎开工率处于高位，全钢胎开工率有所下降。 行业驱动分析：环保趋严，国内低端轮胎淘汰。据中国轮胎商务网不完全统计，截至24年1月，在过去四年山东轮胎至少淘汰了4432万条产能。我国胎企依靠海外基地提升欧美渗透率。截至23年底，我国胎企在海外已投产半钢胎超1亿条，全钢达2590万条，已规划未投产的半钢产能达9700万条，全钢315万条。 重点公司分析：胎企再扩海外基地，注重品牌战略。经过30余年发展，中国轮胎整体规模大幅增长，数量已经占据全球75强的半壁江山，但呈现大而不强的局面，主打的仍是性价比优势。为提升自身竞争力，同时一定程度上规避贸易风险，胎企继续布局海外基地，赛轮、玲珑、森麒麟、通用均布局了海外多个基地。同时胎企积极提升品牌价值，一是拓展配套业务，二是打造创新产品，三是发掘新宣传渠道，从赞助体育赛事到与媒体、平台合作，在营销上努力发力。 投资建议：从产品结构的角度，半钢胎需求较好，且中国胎企未来发展空间仍然较大，建议关注半钢胎占比高的企业；从规避贸易壁垒的角度，建议关注具备海外双基地的企业；从长期发展的角度，建议关注配套车型较多、多渠道打造品牌价值的企业；综合上述角度，推荐赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎，建议关注通用股份。 【风险提示】原材料价格和海运费上涨幅度可能超预期、汇率风险、贸易风险、需求可能不及预期、产品价格可能下降。 01行业概览及产业链分析 行业驱动因素分析02 CONTENTS目录CONTENTS目录 行业重点公司分析03 04风险提示 11..11行业概览行业概览 轮胎定义 轮胎是在各种车辆或机械上装配的接地滚动的圆环形弹性橡胶制品。通常安装在金属轮辋上，能支承车身，缓冲外界冲击，实现与路面的接触并保证车辆的行驶性能。 产品种类 按轮胎结构分为斜交轮胎和子午线轮胎两大类。又可进一步划分为半钢子午胎（简称半钢胎）、全钢子午胎（简称半钢胎）等 下游市场 替换市场：轮胎消费重要领域，主要由各级经销商、零售店、连锁店、专卖店、改装厂组成，最终流通至终端消费者，轮胎行业普遍采用经销模式运营 配套市场：轮胎消费重要领域，其客户群体为整车制造厂商，轮胎行业普遍采用直销模式运营，其开发周期通常耗时3-5年 11..11行业概览行业概览 轮胎行业历史发展复盘： 中国大陆轮胎企业在全球的市占率变化大致经历了以下三个阶段： •快速扩张阶段（1991-2013）：大陆轮胎企业依靠成本费用优势快速抢占全球市场，市占率一路攀升至15.2%；•去产能阶段（2013-2016）：由于贸易摩擦加剧，中国大陆轮胎企业出口受阻，轮胎产业进入去产能阶段；•海外建厂阶段（2017至今）：中国大陆头部企业纷纷“走出去”建厂规避贸易争端，海外工厂放量抢占市场。 11..11行业概览行业概览 轮胎行业历史股价复盘： 过去8年轮胎行业股价总体呈上升态势。股价下降一是受原材料价格上涨、海运费上涨影响，主要由于我国轮胎行业原材料成本占比高，且尽管多数轮胎企业采用的是FOB模式，但是在海运费高涨时轮胎企业仍需承担一定成本。二是受海外贸易壁垒影响，如2020年美国对东南亚启动双反调查，影响估值。股价上涨一是受原材料价格下降等成本端因素影响，盈利能力上升，二是受海外基地放量影响，既能有效规避双反，又能拉动营收及利润，三是进入新能源车配套业务等，打开成长空间，估值提升。 11..11行业概览行业概览 轮胎行业万亿空间，半钢、替换为主要市场 2023年全球轮胎市场实现销量17.85亿条，其中替换市场消费量达到13.21亿条，占比达70%；半钢胎消费量15.73亿条，占比88%。据TireBusiness和橡胶科技，2022年全球轮胎规模约1868亿美元，据中策橡胶招股说明书，根据Allied Market Research的研究报告，预计到2030年，全球汽车轮胎市场规模将达到2189亿美元，23-30年复合增长率为2%。 资料来源：米其林年报，米其林官网，西部证券研发中心 11..11行业概览行业概览 ➢半钢胎替换市场中欧美需求占比高。2023年欧洲半钢替换需求达到3.7亿条，北美半钢替换需求达到3.2亿条，分别占半钢替换需求的32%、27%。 11..22产业链分析产业链分析 ⚫行业影响因素： ⚫上游：原材料价格-天然橡胶、合成橡胶、钢丝帘线、填料及化学品（炭黑、白炭黑等） ⚫中游：开工率、价格等 ⚫下游：中国汽车需求、欧美汽车需求、欧美轮胎进口量等 ⚫其他：行业政策、海外贸易壁垒、海运费价格等 11..22产业链分析产业链分析 上游：原材料震荡上涨 •轮胎的主要原材料包括天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线等，其中天然橡胶和合成橡胶占生产成本的比例最高，合计约为35%-50%左右。 •我们参考赛轮《柬埔寨年产165万条全钢子午线轮胎项目可行性研究报告》与《赛轮（柬埔寨）年产1200万条半钢子午线轮胎项目可行性研究报告》构建原材料指数，以2017年第一周均价计算结果为基底1000，原材料价格走势如下图。（胎企实际原材料成本变动还需考虑橡胶库存、实际采购时间、实际采购价格等） 11..22产业链分析产业链分析 ⚫运输：海运费上涨 •海运费冲高。受红海局势影响，船只绕行导致运力紧张，海运费上涨。据iFinD数据，截至24年8月23日，中国/东亚至北美西海岸/北欧/北美东 海 岸/地 中 海 集 装 箱 运 价 指 数 分 别 同 比+251%/+356%/+215%/+207%，环比上周+11%/-4%/+3%/-3%。截至24年8月17日，泰国至美国西海岸/美国东海岸/欧洲主要港口集装箱运价指数分别同比+200%/+202%/+540%，环比上周持平。 资料来源：iFinD，wind，西部证券研发中心 11..22产业链分析产业链分析 ⚫下游：汽车行业销量回暖，带动轮胎需求 配套市场需求量受新车销量、单车配套轮胎数量影响，替换市场需求量主要受汽车保有量、换胎年限影响。 •2023年以来，汽车行业受到多个促消费政策推动，我国汽车整体销量有所上升。截至24年7月，近一年商用车销量411万辆，同比+14%；近一年乘用车销量2661万辆，同比+9%。新车销售状态良好，我国汽车保有量也呈上升态势，截至24年6月，我国汽车保有量已达3.45亿辆，同比+5.2%。 资料来源：wind，iFinD，西部证券研发中心 11..22产业链分析产业链分析 我国轮胎具有物美价廉的特点，出口是轮胎的重要销售途径。 我国轮胎出口有所提升。2023年我国出口轮胎857万吨，其中全钢462万吨、半钢286万吨。 轮胎行业景气度可由开工率反映。轮胎行业普遍采用以销定产的方式，行业开工率可前置性地反映下游需求变化。 我国半钢胎开工率处于高位。2024年6月半钢开工率为78.6%，同比上涨8.3pct，全钢开工率58.3%，同比下降2.1pct。 资料来源：wind，西部证券研发中心 01行业概览及产业链分析 行业驱动因素分析02 CONTENTS目录CONTENTS目录 行业重点公司分析03 04风险提示 22行业驱动因素分析行业驱动因素分析 ⚫2.1国内内资龙头份额提升 •环保趋严，国内低端轮胎淘汰。2023年下半年，山东省发布《高端轮胎铸造项目发展指导目录（2023年版）》（以下简称通知）。要求有关部门严把项目关，坚决制止不属于《通知》范围的低端轮胎项目上马。据中国轮胎商务网不完全统计，截至24年1月，在过去四年山东轮胎至少淘汰了4432万条产能。相关政策成效显著，24年6月，山东省轮胎不再作为“两高”项目管理。 22行业驱动因素分析行业驱动因素分析 •国内市场内资胎企市占率逐步提升。截至23Q2国产轮胎销量占比达到49.7%，较22Q1提升3.3pct；23Q2国产轮胎产值占比达到32.0%，较22Q1提升1.1pct。 •海外龙头退出中国商用车市场。在中国商用车市场，外资企业已经难以面对国产轮胎的低成本竞争。普利司通等外资企业退出了国内卡车胎市场。 22行业驱动因素分析行业驱动因素分析 ⚫2.2国内企业高资本开支，锚定海外市场 ➢我国胎企在东南亚等地布局了海外生产基地。国内9家上市企业15年至24Q1资本开支达720亿元，海内外大幅扩张，海外基地产能超一亿条。•1）海外市场毛利率更高，据赛轮、玲珑23年年报，外销毛利率高于内 销10个pct以上； •3）在海外更具价格优势。一方面，海外企业通过提价（直接提价+产品结构高端化）来保证营收，米其林22年整体提价13.7%，23年再次提价5.7%。另一方面，我国轮胎人工等成本较低，且普通采取低价策略。23Q3我国主要布局的泰国、柬埔寨和越南的乘用车单胎出口到美国均价不到270元，性价比优势突出。 数据来源：米其林历年财报，倍耐力历年财报，西部证券研发中心 数据来源：轮胎商业，西部证券研发中心 22行业驱动因素分析行业驱动因素分析 部分出口国对我国轮胎进行制裁。美国自2009年起对我国轮胎行业多次启动调查，当前基本切断了我国半钢胎和全钢胎轮胎对美出口的能力，同时欧盟对中国的全钢胎也有着严格的关税。 22行业驱动因素分析行业驱动因素分析 我国胎企通过海外布局绕开制裁。2015年前，仅赛轮、森麒麟在东南亚有产能，而在此之后，为抓住美国市场，玲珑、双钱、通用、浦林成山等均在东南亚建厂，以绕开对中国轮胎的制裁。 22行业驱动因素分析行业驱动因素分析 •我国轮胎产能逐渐向东南亚转移。自14年美国对我国双反后，我国依靠海外基地出口美国。中国在进口量中份额从14年的33%的高点降至23年的2%；泰国、越南等东南亚国家份额上涨，泰国份额从14年的7%涨至23年的23%，越南份额从14年的1%涨至23年的10%。即使21年美国对东南亚启动双反，但由于税率较低，对份额影响较小。 资料来源：wind，USITC，西部证券研发中心 22行业驱动因素分析行业驱动因素分析 ⚫中国向欧洲出口逐渐回升。2023年欧洲轮胎进口量为228.8万吨，同比-9%。其中自中国进口量达到87.6万吨，同比+7%，占比达38%，同比+5.9pct。同时泰国、越南出口量也有所上涨。 资料来源：Eurostat，西部证券研发中心 01行业概览及产业链分析 行业驱动因素分析02 CONTENTS目录CONTENTS目录 行业重点公司分析03 04风险提示 33..11胎企再扩海外基地胎企再扩海外基地，，注重品牌战略注重品牌战略 3.1.1胎企继续寻找海外基地，提升竞争力一是继续实现规模扩张。与海外轮胎龙头相比，我国胎企工厂数量仍然较少，且以国内工厂为主。依靠海外工厂可进一步扩大规模，提升利润。 二是防范贸易风险。伴随宏观局势变动，全球贸易风险有所上升。胎企通过布局海外双基地以防范可能存在的双反等贸易风险。赛轮、玲珑、森麒麟、通用已经布局了海外多个基地。 33..11胎企再扩海外基地胎企再扩海外基地，，注重品牌战略注重