短期业绩承压，强化全国布局

证券研究报告 非金融公司|公司点评|大参林（603233） 短期业绩承压，强化全国布局 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月03日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年报，2024年上半年实现收入133.45亿元，同比增长11.29%；归母净利润6.58亿元，同比下滑28.32%；扣非后归母净利润6.59亿元，同比下滑26.65%。公司持续拓展门店数量，截至2024年6月底已覆盖全国21个省，门店数量达到16,151家，其中直营 门店10,772家，加盟店5,379家。 |分析师及联系人 郑薇 SAC：S0590521070002 请务必阅读报告末页的重要声明/1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月03日 大参林(603233) 短期业绩承压，强化全国布局 行业： 医药生物/医药商业 投资评级： 当前价格：12.65元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,138.85/1,138.8 5 流通A股市值(百万元)14,406.42 每股净资产(元) 6.08 资产负债率(%) 67.15 一年内最高/最低(元) 27.10/11.96 股价相对走势 大参林 10% 沪深300 -13% -37% -60% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 1、《大参林（603233）：直营式加盟优势凸显，门店数量持续增加》2024.05.07 2、《大参林（603233）：业绩增长稳健，门店数量快速增加》2023.09.03 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年报，2024年上半年实现收入133.45亿元，同比增长11.29% 归母净利润6.58亿元，同比下滑28.32%；扣非后归母净利润6.59亿元，同比下滑26.65%。 深耕华南市场，加强全国布局 2024年上半年公司零售业务实现收入110.65亿元，同比增长8.20%；受益于加盟门店快速增长，加盟及分销业务实现收入19.73亿元，同比增长33.85%。公司在各地区的发展基本平衡，在华南地区通过成熟品牌市场效应保持销售的稳步增长，同时积极实施省外扩张战略，2024年上半年华南地区实现收入86.05亿元，同比增长5.30%；华中地区实现收入11.99亿元，同比增长5.60%；华东地区实现收入 10.09亿元，同比增长18.73%；其他地区实现收入22.26亿元，同比增长44.16% 持续拓展门店数量 公司持续拓展门店数量，截至2024年6月底已覆盖全国21个省，门店数量达到 16,151家，其中直营门店10,772家，加盟店5,379家。2024年上半年公司新开 自建门店797家，加盟门店1,214家，并购门店284家，关闭门店218家。公司 积极承接处方外流，截至2024年6月底拥有DTP专业药房248家，获得个人账户 医保定点门店9,914家，各类统筹报销定点门店2,586家，其中门诊统筹定点门 店1,782家，双通道定点门店602家，门慢门特定点门店1,165家。 盈利预测、估值与评级 考虑到当前行业景气度承压，我们预计公司2024-2026年收入分别为276.42/322.39/384.76亿元，对应增速分别为12.68%/16.63%/19.35%；归母净利润分别为12.48/14.45/17.32亿元，对应增速分别为7.03%/15.72%/19.89%，EPS分别为1.10/1.27/1.52元/股，3年CAGR为14.08%，建议保持关注。 风险提示：处方外流不及预期；政策变动风险；市场竞争加剧；盈利能力下滑；门店扩张不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21248 24531 27642 32239 38476 增长率（%） 26.78% 15.45% 12.68% 16.63% 19.35% EBITDA（百万元） 3154 3514 3726 3928 3937 归母净利润（百万元） 1036 1166 1248 1445 1732 增长率（%） 30.90% 12.63% 7.03% 15.72% 19.89% EPS（元/股） 0.91 1.02 1.10 1.27 1.52 市盈率（P/E） 14.9 13.2 12.3 10.6 8.9 市净率（P/B） 2.6 2.3 2.0 1.7 1.4 EV/EBITDA 12.9 9.3 4.5 3.3 2.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月02日收盘价 风险提示 处方外流不及预期：若处方从院内流向院外的速度不及预期，或将影响公司未来的成长空间、增长速度以及市场预期。 政策变动风险：零售药店行业处于产业链下游，受到较多政策影响，若上下游出现一些对产业链影响较大的政策，可能冲击公司经营。 市场竞争加剧：零售药店行业目前仍较为分散，如果持续有新的资本进入，或将加剧行业竞争，影响公司市场份额。 盈利能力下滑：受医保控费和药品集采政策的影响，药品销售价格可能持续下降，导致零售药店整体毛利率下滑，从而影响公司盈利能力。 门店扩张不及预期：连锁药店需要通过自建、并购或加盟的方式进行扩张，若门店扩张不及预期，则可能会对公司经营产生一定影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4493 4416 5395 8033 11301 营业收入 21248 24531 27642 32239 38476 应收账款+票据 1022 1234 1365 1591 1794 营业成本 13217 15724 18010 21216 25480 预付账款 621 239 439 512 611 营业税金及附加 80 95 108 126 150 存货 3872 4181 4687 5406 6422 营业费用 5160 5623 6336 7318 8657 其他 662 727 791 915 1084 管理费用 1184 1266 1382 1612 1924 流动资产合计 10670 10798 12677 16457 21213 财务费用 208 190 131 11 -101 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -9 -77 -55 -64 -77 固定资产 5046 6427 5539 4598 3602 公允价值变动收益 -19 4 0 0 0 在建工程 1049 875 729 583 437 投资净收益 6 7 7 7 7 无形资产 637 1859 1523 1186 848 其他 43 64 72 67 61 其他非流动资产 3439 4165 3837 3509 3505 营业利润 1421 1632 1700 1967 2357 非流动资产合计 10172 13325 11627 9875 8393 营业外净收益 -6 -4 -2 -2 -2 资产总计 20841 24123 24304 26332 29606 利润总额 1415 1628 1698 1964 2355 短期借款 697 733 0 0 0 所得税 336 397 402 465 558 应付账款+票据 6127 6871 8150 9601 11531 净利润 1079 1231 1295 1499 1797 其他 2883 3850 3897 4579 5489 少数股东损益 44 64 47 54 65 流动负债合计 9708 11454 12048 14180 17019 归属于母公司净利润 1036 1166 1248 1445 1732 长期带息负债 4252 4708 3069 1547 280 长期应付款 0 6 6 6 6 财务比率 其他 18 23 23 23 23 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 4269 4737 3098 1576 309 成长能力 负债合计 13977 16190 15145 15756 17329 营业收入 26.78% 15.45% 12.68% 16.63% 19.35% 少数股东权益 652 1109 1156 1211 1276 EBIT 33.64% 12.04% 0.58% 8.05% 14.11% 股本 949 1139 1139 1139 1139 EBITDA 22.20% 11.40% 6.04% 5.42% 0.23% 资本公积 1537 1355 1355 1355 1355 归属于母公司净利润 30.90% 12.63% 7.03% 15.72% 19.89% 留存收益 3726 4330 5509 6872 8507 获利能力 股东权益合计 6864 7933 9159 10577 12277 毛利率 37.80% 35.90% 34.85% 34.19% 33.78% 负债和股东权益总计 20841 24123 24304 26332 29606 净利率 5.08% 5.02% 4.69% 4.65% 4.67% ROE 16.67% 17.09% 15.60% 15.43% 15.74% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 13.63% 14.69% 12.40% 15.98% 24.10% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1079 1231 1295 1499 1797 资产负债率 67.06% 67.11% 62.32% 59.83% 58.53% 折旧摊销 1532 1696 1898 1952 1683 流动比率 1.1 0.9 1.1 1.2 1.2 财务费用 208 190 131 11 -101 速动比率 0.6 0.5 0.6 0.7 0.8 存货减少（增加为“-”） -242 -309 -506 -718 -1017 营运能力 营运资金变动 856 -80 427 989 1353 应收账款周转率 20.8 19.9 20.3 20.3 21.5 其它 324 446 514 726 1025 存货周转率 3.4 3.8 3.8 3.9 4.0 经营活动现金流 3757 3174 3759 4460 4740 总资产周转率 1.0 1.0 1.1 1.2 1.3 资本支出 -1037 -1786 -200 -200 -200 每股指标（元） 长期投资 -300 -504 0 0 0 每股收益 0.9 1.0 1.1 1.3 1.5 其他 43 -13 -8 -8 -8 每股经营现金流 3.3 2.8 3.3 3.9 4.2 投资活动现金流 -1294 -2303 -208 -208 -208 每股净资产 5.3 5.8 6.9 8.1 9.5 债权融资 579 492 -2372 -1522 -1267 估值比率 股权融资 158 190 0 0 0 市盈率 14.9 13.2 12.3 10.6 8.9 其他 -1671 -2331 -201 -92 4 市净率 2.6 2.3 2.0 1.7 1.4 筹资活动现金流 -934 -1649 -2573 -1614 -1263 EV/EBITDA 12.9 9.3 4.5 3.3 2.4 现金净增加额 1529 -779 978 2638 3268 EV/EBIT 25.0 18.0 9.2 6.6 4.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月02日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与