2022Q4业绩短期承压，一体化布局强化竞争力

新洋丰（000902） 公司研究/公司点评 2022Q4业绩短期承压，一体化布局强化竞争力 2023-04-21 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件描述 收盘价（元）11.21 近12个月最高/最低（元）19.41/10.61 总股本（百万股）1,305 流通股本（百万股）1,185 流通股比例（%）90.87 总市值（亿元）146 流通市值（亿元）133 公司价格与沪深300走势比较 12% -7%4/227/2210/221/23 26% 44% 30% - - 新洋丰沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.复合肥业绩短期承压，磷酸铁项目稳步推进2022-10-19 2.复合肥龙头业绩高增，一体化优势持续增强2022-08-11 2023年4月17日晚，公司发布2022年年度报告，报告期内实现营 收159.58亿元，同比增长35.22%；实现归母净利润13.09亿元，同比增长8.36%。其中2022Q4，公司单季度实现营收36.77亿元，同比增长62.47%，环比增长38.03%；单季度归母净利润1.08亿元，同比减少31.49%，环比减少61.37%。 2022全年磷复肥产销量、营收同比稳步提升，22Q4产品价格下滑致使业绩承压 2022年，公司磷复肥产量559.04万吨，同比增长6.58%；销量476.73万吨，同比增长3.33%；营收152.07亿元，同比+35.39%；毛利率13.61%，同比-2.96pct。主营产品量价齐升拉动营收增长，Q4季度毛利率4.30%，环比下降14.21pct，这主要系原料价格上涨，产品价格下跌，挤压利润空间。原料方面，根据百川数据，2022Q4磷矿石均价1041.65元/吨，环比下降0.70%；硫磺均价1536.47元/吨，环比上涨11.34%；合成氨均价4300.24元/吨，环比上涨15.83%。2022年四季度，下游产品市场由于季节性需求减少，企业以清降库存为主，导致价格重心不断下移，磷酸一铵均价3181.24元/吨，环比下降9.52%；复合肥均价3342.9元/吨，环比下降12.66%。 磷矿、合成氨产能提升，强化产业链一体化优势 2022年7月，公司收购保康竹园沟矿业有限公司100%股权，竹园沟 磷矿生产规模是180万吨/年，叠加2021年7月注入的90万吨/年的 巴姑磷矿，预计达产之后磷矿石总产能为270万吨。此举进一步稳定公司磷矿石供应、增强公司磷矿石储备，促进磷矿石自给率的提升，为降低生产成本带来积极影响。上游原料方面，公司产能布局完备，目前配套产能包括硫酸270万吨/年、合成氨15万吨/年，硝酸15万吨/年，可有效降低公司主要产品成本，提升盈利能力。2022年9月，公司年产30万吨合成氨技改项目已顺利投产。该项目成功投产有利于公司进一步扩大磷复肥上游成本优势，未来公司抵御原材料价格波动能力将进一步提高，持续强化产业链一体化优势。 聚焦新能源新赛道，发展第二增长曲线 公司成立全资子公司洋丰楚元新能源科技有限公司，重点布局磷酸铁、工业级磷酸一铵、精制磷酸、无水氟化氢、白炭黑等项目，通过拓宽磷化工产业链开启第二增长曲线。公司的首期5万吨/年磷酸铁已建成投产开始销售，并在较短时间内实现达标生产并出货，成为国内同行业该量级达标生产的首条产线。公司子公司与格林美下属公司合作 建设的二期15万吨/年磷酸铁项目正稳步推进，已于2022年8月获 得环评批复，预计2023年投产。公司子公司与湖北宜都人民政府合 作建设年产10万吨磷酸铁和5万吨磷酸铁锂生产线，配套10万吨精 制磷酸生产线，计划总投资30亿元。上述产能逐步落地后可以扩大公司在磷化工产业链的经营规模，发挥与现有磷矿石、磷复肥业务的高度协同作用，巩固公司在磷化工行业的领先优势，提升综合盈利能力。 投资建议 考虑到未来磷肥以及磷酸铁价格回落可能性，预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.39、17.23、20.16亿元，同比增速为17.6%、12.0%、17.0%，2023、2024年业绩较前值分别下调25.15%、29.90%。当前股价对应PE分别为10、8、7倍。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）原材料价格大幅波动； （3）相关政策变动风险； （4）国际贸易风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 15958 15129 19147 20271 收入同比（%） 35.2% -5.2% 26.6% 5.9% 归属母公司净利润 1309 1539 1723 2016 净利润同比（%） 8.4% 17.6% 12.0% 17.0% 毛利率（%） 14.5% 17.6% 15.9% 16.9% ROE（%） 15.3% 15.2% 14.5% 14.5% 每股收益（元） 1.04 1.18 1.32 1.55 P/E 11.07 9.50 8.49 7.25 P/B 1.75 1.44 1.23 1.05 EV/EBITDA 6.96 5.00 4.02 3.08 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7216 6260 10657 9929 营业收入 15958 15129 19147 20271 现金 1680 2044 3325 5102 营业成本 13638 12461 16111 16840 应收账款 306 270 455 310 营业税金及附加 61 61 78 81 其他应收款 115 81 159 94 销售费用 278 315 385 403 预付账款 417 474 599 612 管理费用 259 305 355 379 存货 3217 1930 4635 2321 财务费用 20 38 34 15 其他流动资产 1483 1461 1485 1491 资产减值损失 -2 -1 -2 0 非流动资产 9623 10174 10771 11477 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 24 28 31 35 投资净收益 22 34 40 41 固定资产 6583 6999 7331 6864 营业利润 1666 1935 2167 2535 无形资产 1355 1663 2001 2354 营业外收入 4 0 0 0 其他非流动资产 1660 1483 1408 2224 营业外支出 22 0 0 0 资产总计 16839 16433 21428 21406 利润总额 1648 1935 2167 2535 流动负债 6230 4246 7670 5576 所得税 296 356 397 463 短期借款 2 2 2 2 净利润 1353 1579 1770 2072 应付账款 1881 1124 2778 1284 少数股东损益 43 40 46 56 其他流动负债 4348 3120 4890 4291 归属母公司净利润 1309 1539 1723 2016 非流动负债 1594 1594 1394 1394 EBITDA 2085 2749 3056 3411 长期借款 200 200 0 0 EPS（元） 1.04 1.18 1.32 1.55 其他非流动负债 1394 1394 1394 1394 负债合计 7825 5840 9065 6971 主要财务比率 少数股东权益 432 472 518 574 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1333 1333 1333 1333 成长能力 资本公积 160 160 160 160 营业收入 35.2% -5.2% 26.6% 5.9% 留存收益 7089 8629 10352 12368 营业利润 9.8% 16.1% 12.0% 17.0% 归属母公司股东权益 8583 10122 11845 13862 归属于母公司净利润 8.4% 17.6% 12.0% 17.0% 负债和股东权益 16839 16433 21428 21406 获利能力毛利率（%） 14.5% 17.6% 15.9% 16.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 8.2% 10.2% 9.0% 9.9% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 15.3% 15.2% 14.5% 14.5% 经营活动现金流 2102 1746 2987 3392 ROIC（%） 13.4% 13.4% 13.2% 13.3% 净利润 1353 1579 1770 2072 偿债能力 折旧摊销 427 812 898 907 资产负债率（%） 46.5% 35.5% 42.3% 32.6% 财务费用 45 55 55 49 净负债比率（%） 86.8% 55.1% 73.3% 48.3% 投资损失 -22 -34 -40 -41 流动比率 1.16 1.47 1.39 1.78 营运资金变动 213 -663 308 411 速动比率 0.49 0.79 0.64 1.16 其他经营现金流 1227 2240 1459 1656 营运能力 投资活动现金流 -3349 -1327 -1452 -1567 总资产周转率 1.06 0.91 1.01 0.95 资本支出 -2308 -1357 -1488 -1604 应收账款周转率 54.59 52.54 52.86 53.03 长期投资 26 -3 -3 -3 应付账款周转率 8.39 8.30 8.26 8.29 其他投资现金流 -1067 34 40 41 每股指标（元） 筹资活动现金流 113 -55 -255 -49 每股收益 1.04 1.18 1.32 1.55 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流（摊 1.61 1.34 2.29 2.60 薄） 长期借款 200 0 -200 0 每股净资产 6.58 7.76 9.08 10.63 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -507 0 0 0 P/E 11.07 9.50 8.49 7.25 其他筹资现金流 420 -55 -55 -49 P/B 1.75 1.44 1.23 1.05 现金净增加额 -1124 365 1281 1777 EV/EBITDA 6.96 5.00 4.02 3.08 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据