公司信息更新报告：2024H1业绩平稳增长，盈利能力持续改善

索菲亚（002572.SZ） 2024年09月03日 投资评级：买入（维持） 2024H1业绩平稳增长，盈利能力持续改善 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）骆扬（联系人） 日期2024/9/2 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 luoyang@kysec.cn 证书编号：S0790122120029 当前股价(元)13.66 一年最高最低(元)21.54/12.70 总市值(亿元)131.55 流通市值(亿元)88.99 总股本(亿股)9.63 流通股本(亿股)6.51 近3个月换手率(%)93.7 股价走势图 2024H1业绩平稳增长，盈利能力持续改善，维持“买入”评级 公司2024H1实现营业收入49.3亿元（同比+3.9%，下同），归母净利润5.6亿元 （+13.0%），扣非归母净利润5.3亿元（+13.4%）。单季度看，公司2024Q2实现营业收入28.2亿元（-4.1%），归母净利润4.0亿元（+1.0%），扣非归母净利润 3.8亿元（-0.9%）。考虑到下游房地产市场景气度较低，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为13.91/15.22/17.21亿元（原值为14.62/16.55/18.64亿元），对应EPS为1.52/1.67/1.89元，当前股价对应PE为12.5/11.4/10.1倍，看好公司整家战略落地驱动客单价进一步提升，多品牌、全品类、全渠道战略布局持续，维持“买入”评级。 盈利能力：毛净利率改善、经营性现金流短期承压 10% 0% -10% -20% -30% -40% 索菲亚沪深300 公司2024H1毛利率为35.8%（+1.0%），期间费用率为20.9%（-0.8pct），其中销 售/管理/研发/财务费用率分别为+10.0%/+7.0%/+3.9%/-0.0%，分别同比-0.1/持平 /-0.1/-0.6pct，综合影响下，公司2024H1销售净利率为12.1%（+1.2pct），扣非归母净利率为10.8%（+0.9pct）。单季度看，2024Q2公司毛利率38.1%（+2.4pct）；期间费用率为19.8%（+0.6pct）。综合影响下，公司销售净利率为14.9%（+1.0pct），扣非归母净利率13.3%（+0.4pct）。2024H1公司经营性现金流-3.0亿元（-121.2%），经营性现金流短期承压，主系经销商考核口径改变导致销售商品、提供劳务收到 2023-092024-012024-05 数据来源：聚源 相关研究报告 《2023及2024Q1利润增速亮眼，提高分红回馈股东—公司信息更新报告》-2024.4.17 的现金同比减少以及生产量增加导致材料采购支出相应增加。 收入拆分：主品牌索菲亚客单价提升显著，橱柜木门增速靓眼 分品牌来看，公司2024H1索菲亚品牌实现收入44.4亿元（+3.9%），共拥有经 销商1811位，专卖店2522家，工厂端平均客单价23679元（+27.0%）；米兰纳 品牌实现收入2.4亿元（+42.6%），共拥有经销商530位，专卖店553家，工厂 端平均客单价14283元（+4.6%）；司米品牌共拥有经销商165位，专卖店171 家；华鹤品牌实现收入0.7亿元（+3.8%），共拥有经销商276位，专卖店281家。分产品来看，公司2024H1衣柜及其配套产品实现收入39.1亿元（+0.8%），毛利率37.4%（+0.9pct）；橱柜及其配件实现收入6.1亿元（+26.8%），毛利率24.8% （+2.6pct）；木门实现收入2.6亿元（+17.7%），毛利率28.1%（+2.9pct）。 风险提示：地产行业持续下行，行业竞争加剧，整家战略推进不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,223 11,666 12,706 13,806 14,977 YOY(%) 7.8 3.9 8.9 8.6 8.5 归母净利润(百万元) 1,064 1,261 1,391 1,522 1,721 YOY(%) 768.3 18.5 10.3 9.4 13.1 毛利率(%) 33.0 36.2 35.9 35.9 35.9 净利率(%) 9.5 10.8 10.9 11.0 11.5 ROE(%) 17.8 18.2 16.4 16.1 15.9 EPS(摊薄/元) 1.17 1.38 1.52 1.67 1.89 P/E(倍) 16.3 13.8 12.5 11.4 10.1 P/B(倍) 3.0 2.5 2.1 1.8 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 4655 6384 7944 8729 10080 营业收入 11223 11666 12706 13806 14977 现金 2114 3495 4283 5471 6026 营业成本 7520 7448 8140 8845 9605 应收票据及应收账款 1357 1016 1569 1239 1808 营业税金及附加 90 108 118 128 139 其他应收款 71 67 83 80 97 营业费用 1116 1127 1309 1353 1648 预付账款 50 45 59 54 68 管理费用 758 769 889 980 1093 存货 636 564 748 677 870 研发费用 358 413 534 594 674 其他流动资产 427 1199 1203 1207 1212 财务费用 69 53 22 -15 -21 非流动资产 7402 8171 8322 8543 8778 资产减值损失 -95 -129 -140 -153 -166 长期投资 85 66 47 27 8 其他收益 46 81 0 0 0 固定资产 3619 3712 3888 4016 4099 公允价值变动收益 36 88 0 0 0 无形资产 1695 1649 1796 1983 2209 投资净收益 30 22 0 0 0 其他非流动资产 2003 2743 2591 2517 2462 资产处置收益 -5 1 -1 -1 -2 资产总计 12057 14555 16266 17271 18859 营业利润 1287 1623 2051 2353 2360 流动负债 4580 6246 6684 6718 7106 营业外收入 9 1 0 0 0 短期借款 872 2022 2022 2022 2022 营业外支出 6 5 5 5 5 应付票据及应付账款 1576 1670 1877 1978 2208 利润总额 1291 1619 2046 2347 2355 其他流动负债 2132 2554 2785 2719 2875 所得税 215 296 614 766 574 非流动负债 1433 1030 871 719 565 净利润 1075 1323 1432 1582 1780 长期借款 1270 868 709 556 403 少数股东损益 11 62 41 60 59 其他非流动负债 164 163 163 163 163 归属母公司净利润 1064 1261 1391 1522 1721 负债合计 6013 7276 7555 7437 7671 EBITDA 1823 2205 2566 2822 2856 少数股东权益 261 263 304 364 422 EPS(元) 1.17 1.38 1.52 1.67 1.89 股本 912 963 963 963 963 资本公积 968 1524 1524 1524 1524 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 4012 4628 4082 3115 3296 成长能力 归属母公司股东权益 5782 7015 8406 9471 10765 营业收入(%) 7.8 3.9 8.9 8.6 8.5 负债和股东权益 12057 14555 16266 17271 18859 营业利润(%) 188.1 26.1 26.3 14.7 0.3 归属于母公司净利润(%) 768.3 18.5 10.3 9.4 13.1 获利能力毛利率(%) 33.0 36.2 35.9 35.9 35.9 净利率(%) 9.5 10.8 10.9 11.0 11.5 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 17.8 18.2 16.4 16.1 15.9 经营活动现金流 1363 2654 1508 2465 1866 ROIC(%) 13.9 13.7 12.9 12.9 13.1 净利润 1075 1323 1432 1582 1780 偿债能力 折旧摊销 459 511 475 464 522 资产负债率(%) 49.9 50.0 46.4 43.1 40.7 财务费用 69 53 22 -15 -21 净负债比率(%) 4.8 -6.0 -14.9 -26.8 -29.8 投资损失 -30 -22 0 0 0 流动比率 1.0 1.0 1.2 1.3 1.4 营运资金变动 -352 493 -205 713 -61 速动比率 0.9 0.9 1.1 1.2 1.3 其他经营现金流 142 295 -216 -279 -355 营运能力 投资活动现金流 -881 -1725 -627 -687 -759 总资产周转率 0.9 0.9 0.8 0.8 0.8 资本支出 898 762 645 705 777 应收账款周转率 9.6 10.1 10.1 10.1 10.1 长期投资 -185 -989 19 19 19 应付账款周转率 5.3 4.9 4.9 4.9 4.9 其他投资现金流 203 25 -1 -1 -2 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1126 427 -94 -589 -552 每股收益(最新摊薄) 1.17 1.38 1.52 1.67 1.89 短期借款 -430 1150 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.49 2.91 1.65 2.70 2.05 长期借款 253 -402 -159 -153 -153 每股净资产(最新摊薄) 6.34 7.69 9.21 10.38 11.80 普通股增加 0 51 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -352 556 0 0 0 P/E 16.3 13.8 12.5 11.4 10.1 其他筹资现金流 -597 -927 65 -436 -399 P/B 3.0 2.5 2.1 1.8 1.6 现金净增加额 -644 1357 788 1189 554 EV/EBITDA 10.2 7.9 6.5 5.4 5.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析