消费电池盈利能力提升，动力电池出货高增

2024年09月03日 公司研究●证券研究报告 欣旺达（300207.SZ） 公司快报 消费电池盈利能力提升，动力电池出货高增投资要点 事件：公司8月30日发布中报，2024年中期实现营业总收入239.18亿元，同比 +7.57%，归母净利润8.24亿元，同比+87.89%，扣非归母净利润8.10亿元，同比+119.27%。2024Q2实现营业总收入129.43亿元，同比+10.08%，环比+17.94%，归母净利润5.05亿元，同比-16.25%，环比+58.53%，扣非归母净利润5.31亿元，同比-13.84%，环比+90.45%。 消费类电池毛利提升。公司传统核心业务消费类电池稳固发展，消费类电芯业务生产规模逐步扩大，有效提高产品附加值，提高公司整体盈利能力。2024H1公司消费类电池业务实现收入132.01亿元，同比-1.19%，毛利率18.07%，同比+4.14pct。细分来看，手机类业务方面，受AI手机面世和换机周期影响，全球智能手机出货量温和复苏，公司积极拓展新客户，电芯在客户产品端份额进一步提升；笔电类业务方面，随着AIPC到来，有望迎来新增长点，公司笔电客户份额占比较去年同期实现增长；消费电芯方面，公司销售额和出货量均显著增长，其中小圆柱产品出货大幅增长。产能方面，公司越南消费类电池项目已实现量产，越南消费类电芯项目启动建设。动力电池产品布局进一步完善，出货增速超50%。公司动力电池聚焦方形铝壳电池，同时布局动力大圆柱电池，覆盖BEV、PHEV/EREV动力和储能两大应用市场。2024H1公司动力电池实现收入62.01亿元，同比+19.58%，出货量8.33GWh，同比+66.93%；储能电芯出货量0.98GWh。报告期内，公司持续加大研发投入，在先进技术和系统集成方面取得显著成果：针对BEV市场，公司发布“闪充”电池3.0系列产品——LFP欣星驰和NCM欣星耀电池，充电倍率达6C，全场景实现10分钟充电至80%；公司目前已具备批量量产5C电池产品能力，6C电池产品即将批量量产，下一代6-8C闪充电池开发进展顺利。针对PHEV和EREV市场，公司布局涵盖100-300+km插混电池产品。新技术研发方面，公司持续研发固态电池、锂金属电池、硅负极高比能电池等先进电池产品，其中第一代半固态电池已完成开发，第二代半固态电芯样品已开始中试试验，第三代聚合物复合全固态电池已完成实验室验证，预计2025年完成产品开发，第四代全固态电池还在开发中，预计2027年完成实验室样品制作。系统集成方面，公司已实现CTP2.0技术批量装车应用，CTP2.5/CTP3.0/CTP3.5技术的产品开发、整车深度融合的CTB和CTC等技术正在开发阶段。期间费用率增加，毛利率下滑。公司24H1毛利率16.59%，同比+2.12pct；净利润率1.71%，同比+0.97pct。报告期内，公司销售费用率1.05%、同比-0.28pct，管理费用率5.90%、同比+0.37pct，财务费用率0.42%、同比+0.66pct，主要系汇兑收益同比减少所致，研发费用率5.95%、同比+0.28pct。24Q2毛利率16.64%，同比+1.48pct，环比+0.13pct；净利润率2.98%，同比-1.53pct，环比+2.79pct。投资建议：公司为消费电池Pack龙头企业，消费电池盈利能力提升，同时消费电芯自供率提高，叠加公司动力电池出货高增和储能系统业务快速推进，公司有望维 电子|消费电子组件Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-09-02)16.34元交易数据总市值（百万元）30,428.63流通市值（百万元）28,237.09总股本（百万股）1,862.22 流通股本（百万股）1,728.10 12个月价格区间18.23/11.91 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益2.3214.0815.74绝对收益-1.215.281.85 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师申文雯 SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 相关报告欣旺达：多电池领域布局，重点突出-华金证券-电力设备与新能源-欣旺达公司点评2024.7.30 持高速发展。我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为 16.4亿元、20.1亿元和24.1亿元，对应的PE分别是18.6、15.1、12.6倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期；海外业务拓展不及预期等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 52,162 47,862 54,386 63,224 72,682 YoY(%) 39.6 -8.2 13.6 16.3 15.0 归母净利润(百万元) 1,064 1,076 1,640 2,011 2,412 YoY(%) 16.2 1.2 52.3 22.7 19.9 毛利率(%) 13.8 14.6 15.7 15.9 16.2 EPS(摊薄/元) 0.57 0.58 0.88 1.08 1.30 ROE(%) 2.9 1.0 2.8 4.6 6.3 P/E(倍) 28.6 28.3 18.6 15.1 12.6 P/B(倍) 1.5 1.3 1.2 1.2 1.1 净利率(%) 2.0 2.2 3.0 3.2 3.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 45149 41771 48674 44891 53856 营业收入 52162 47862 54386 63224 72682 现金 19354 18436 15920 13467 12483 营业成本 44943 40876 45842 53158 60893 应收票据及应收账款 13432 12784 17005 17625 22186 营业税金及附加 138 140 166 186 210 预付账款 428 328 532 468 681 营业费用 598 628 653 683 749 存货 9875 7045 11930 10073 15131 管理费用 2149 2740 2926 3085 3271 其他流动资产 2060 3178 3288 3259 3374 研发费用 2742 2711 3046 3484 3983 非流动资产 29345 37490 39329 41687 43903 财务费用 675 253 266 283 333 长期投资 551 880 1184 1480 1774 资产减值损失 -769 -642 -514 -610 -707 固定资产 11080 13437 16236 19077 21539 公允价值变动收益 -45 14 47 36 20 无形资产 642 662 698 678 640 投资净收益 28 -78 -13 -33 -28 其他非流动资产 17072 22511 21212 20453 19951 营业利润 420 169 1009 1738 2528 资产总计 74494 79261 88004 86579 97759 营业外收入 49 47 50 51 49 流动负债 39007 32765 41857 40146 50433 营业外支出 30 48 40 36 39 短期借款 8365 8820 8820 8820 8820 利润总额 440 168 1018 1753 2538 应付票据及应付账款 23173 19119 28310 26689 36312 所得税 -319 -162 81 144 241 其他流动负债 7470 4826 4727 4637 5301 税后利润 758 331 937 1609 2297 非流动负债 9181 14052 12989 11824 10585 少数股东损益 -306 -745 -703 -402 -115 长期借款 4114 7066 5899 4786 3521 归属母公司净利润 1064 1076 1640 2011 2412 其他非流动负债 5067 6985 7090 7038 7064 EBITDA 2129 2661 3249 4498 5800 负债合计 48188 46817 54846 51970 61018 少数股东权益 6250 9329 8627 8224 8109 主要财务比率 股本 1862 1862 1862 1862 1862 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 13268 15336 15336 15336 15336 成长能力 留存收益 5025 5960 6753 8107 10025 营业收入(%) 39.6 -8.2 13.6 16.3 15.0 归属母公司股东权益 20056 23115 24532 26385 28631 营业利润(%) -57.4 -59.8 496.5 72.3 45.4 负债和股东权益 74494 79261 88004 86579 97759 归属于母公司净利润(%) 16.2 1.2 52.3 22.7 19.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 13.8 14.6 15.7 15.9 16.2 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 2.0 2.2 3.0 3.2 3.3 经营活动现金流 559 3618 3504 3890 5883 ROE(%) 2.9 1.0 2.8 4.6 6.3 净利润 758 331 937 1609 2297 ROIC(%) 2.8 2.6 2.5 3.9 5.2 折旧摊销 1492 2045 1998 2475 2980 偿债能力 财务费用 675 253 266 283 333 资产负债率(%) 64.7 59.1 62.3 60.0 62.4 投资损失 -28 78 13 33 28 流动比率 1.2 1.3 1.2 1.1 1.1 营运资金变动 -3509 -469 339 -473 265 速动比率 0.8 1.0 0.8 0.8 0.7 其他经营现金流 1172 1381 -47 -36 -20 营运能力 投资活动现金流 -9760 -5361 -3802 -4829 -5204 总资产周转率 0.9 0.6 0.7 0.7 0.8 筹资活动现金流 14881 4275 -2218 -1515 -1662 应收账款周转率 4.7 3.7 3.7 3.7 3.7 应付账款周转率 2.5 1.9 1.9 1.9 1.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.57 0.58 0.88 1.08 1.30 P/E 28.6 28.3 18.6 15.1 12.6 每股经营现金流(最新摊薄) 0.30 1.94 1.88 2.09 3.16 P/B 1.5 1.3 1.2 1.2 1.1 每股净资产(最新摊薄) 10.77 12.41 13.17 14.17 15.37 EV/EBITDA 17.4 16.9 13.9 10.2 7.9 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的