收入延续高增，盈利能力显著提升

2024年10月20日 仕佳光子（688313）证券研究报告 收入延续高增，盈利能力显著提升 受益光芯片等产品持续快速增长，业绩同比大幅改善 公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入7.29亿元，同比增长35%，归母净利润3621万元，同比增长231%。3Q单季实现营业收入 2.8亿元，同比增长33%、环比增长12%，归母净利润2425万元，同比增长345%、环比增长590%。增长主要来自公司不断丰富数通和AI等高速光通信产品线，AWG相关产品、DFB相关产品、光纤连接器等业务订单量持续较快增长，协同业务室内光缆和线缆高分子材料等也有不同程度增长。 延续半年增长趋势，盈利能力显著提升 上半年AWG收入同比增长104%、DFB收入同比增长62%，预计3Q单季营收增长趋势延续半年情况。3Q单季综合毛利率29%，同比提升7.3个点、环比提升5.5个点，单季净利润率8.65%，同比提升13.35个点，环比提升 7.25个点，营业收入同比增加，公司持续加强降本增效工作，不断提升研发成本的精细化管控能力，通过技术创新等手段，提高产品良率，降低产品成本，增强盈利能力。 应付票据及应付账款总额同比增长超100%，存货同比增长近50% 截止三季度末，公司应付票据和应付账款共2.58亿元，同比增长119%、环比增长31%；期末存货2.43亿元，同比增长46%、环比增长20%。 有源无源均有进展 投资评级 行业通信/通信设备 6个月评级增持（维持评级） 当前价格13.59元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 458.80 流通A股股本(百万股) 458.80 A股总市值(百万元) 6,235.12 流通A股市值(百万元) 6,235.12 每股净资产(元) 2.55 资产负债率(%) 28.26 一年内最高/最低(元) 15.24/6.80 作者 唐海清分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 康志毅分析师 SAC执业证书编号：S1110522120002 kangzhiyi@tfzq.com 王奕红分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 产品看：1）公司在硅光用高功率CWDFB激光器的性能指标上取得突破， 实现商温50mW、70mW、100mW、200mW、900mW等功率输出，目前正在客户端可靠性验证中，并已实现小批量销售。2）数通高速100GEML研发正逐步推进，目前正处内部验证中。3）开发出数据中心800G/1.6T光模块用AWG芯片及组件，800G光模块用AWG芯片及组件实现批量销售。 盈利预测与投资建议 由于三季报公司毛利率显著回升，同时有源无源产品未来有望快速增长， 预计2024-2026年归母净利润分别为0.58亿元、1.04亿元、1.45亿元（原预测为0.46亿元、0.78亿元、1.05亿元）。基于公司在无源+有源的光芯片 股价走势 22% 13% 4% -5% -14% -23% -32% -41% 仕佳光子沪深300 布局，CW光源、AWG以及平行光组件、光纤连接器等产品有望受益 400G/800G/1.6T传统模块以及硅光模块的放量，维持“增持”评级。 风险提示：技术升级迭代风险；研发失败风险；关键技术人才流失风险；光芯片需求不达预期；拓展硅光业务不及预期。 2023-102024-022024-06 资料来源：聚源数据 相关报告 1《仕佳光子-半年报点评:光芯片及器件收入增长超6成，CW光源小批量出货》2024-08-19 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 入中》2024-07-27 营业收入(百万元) 903.26 754.59 1,039.80 1,342.98 1,609.14 3《仕佳光子-年报点评报告:多因素影 增长率(%) 10.51 (16.46) 37.80 29.16 19.82 响23年业绩，1Q24扭亏且营收恢复增 EBITDA(百万元) 210.41 134.14 172.38 246.05 304.86 长》2024-04-14 归属母公司净利润(百万元) 64.29 (47.55) 58.00 103.61 145.06 增长率(%) 28.16 (173.95) (221.98) 78.65 40.00 EPS(元/股) 0.14 (0.10) 0.13 0.23 0.32 市盈率(P/E) 96.98 (131.14) 107.50 60.18 42.98 市净率(P/B) 5.18 5.49 5.23 5.00 4.64 市销率(P/S) 6.90 8.26 6.00 4.64 3.87 EV/EBITDA 17.47 39.91 33.72 23.48 18.66 资料来源：wind，天风证券研究所 2《仕佳光子-公司点评:连续2个季度实现盈利，CW光源在多家大厂验证导 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 167.51 270.06 213.53 402.89 482.74 营业收入 903.26 754.59 1,039.80 1,342.98 1,609.14 应收票据及应收账款 341.62 316.84 347.48 406.08 398.49 营业成本 675.59 613.93 768.96 974.07 1,155.47 预付账款 6.73 6.91 7.73 12.36 10.55 营业税金及附加 7.27 7.18 8.32 10.74 12.87 存货 195.29 147.48 194.28 211.58 250.60 销售费用 25.74 26.73 29.11 33.84 38.62 其他 290.91 197.00 196.25 197.57 199.07 管理费用 69.00 64.65 70.19 83.26 93.33 流动资产合计 1,002.06 938.29 959.27 1,230.49 1,341.45 研发费用 80.35 96.03 105.02 131.61 154.48 长期股权投资 1.00 0.92 0.92 0.92 0.92 财务费用 (13.22) (7.59) (5.91) (6.94) (9.03) 固定资产 476.82 443.97 464.80 461.14 412.43 资产/信用减值损失 (21.34) (27.28) (22.69) (30.64) (36.72) 在建工程 0.15 1.64 7.45 13.61 16.53 公允价值变动收益 0.65 (0.52) 0.05 0.00 0.00 无形资产 39.75 37.25 39.23 40.97 42.45 投资净收益 3.04 4.00 19.00 22.00 24.00 其他 55.03 55.11 52.30 50.94 50.80 其他 12.38 27.43 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 572.75 538.89 564.70 567.59 523.13 营业利润 63.81 (49.97) 60.48 107.74 150.69 资产总计 1,574.81 1,477.18 1,523.96 1,798.08 1,864.58 营业外收入 0.23 0.45 0.45 0.45 0.45 短期借款 0.00 2.48 0.00 152.35 142.09 营业外支出 0.49 0.82 0.82 0.82 0.82 应付票据及应付账款 138.18 122.53 108.16 173.24 154.14 利润总额 63.55 (50.35) 60.10 107.37 150.32 其他 121.35 96.81 110.33 108.80 110.34 所得税 (0.74) (2.80) 2.10 3.76 5.26 流动负债合计 259.53 221.82 218.49 434.38 406.58 净利润 64.29 (47.55) 58.00 103.61 145.06 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 64.29 (47.55) 58.00 103.61 145.06 其他 109.07 118.31 113.69 116.00 114.85 每股收益（元） 0.14 (0.10) 0.13 0.23 0.32 非流动负债合计 109.07 118.31 113.69 116.00 114.85 负债合计 370.13 342.44 332.18 550.39 521.43 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 458.80 458.80 458.80 458.80 458.80 成长能力 资本公积 660.26 664.96 664.96 664.96 664.96 营业收入 10.51% -16.46% 37.80% 29.16% 19.82% 留存收益 135.60 65.34 103.04 170.39 264.68 营业利润 18.47% -178.31% -221.02% 78.16% 39.86% 其他 (49.98) (54.37) (35.02) (46.46) (45.28) 归属于母公司净利润 28.16% -173.95% -221.98% 78.65% 40.00% 股东权益合计 1,204.68 1,134.74 1,191.79 1,247.70 1,343.16 获利能力 负债和股东权益总计 1,574.81 1,477.18 1,523.96 1,798.08 1,864.58 毛利率 25.21% 18.64% 26.05% 27.47% 28.19% 净利率 7.12% -6.30% 5.58% 7.72% 9.01% ROE 5.34% -4.19% 4.87% 8.30% 10.80% ROIC 7.57% -7.47% 8.02% 12.63% 17.29% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 64.29 (47.55) 58.00 103.61 145.06 资产负债率 23.50% 23.18% 21.80% 30.61% 27.96% 折旧摊销 61.36 66.15 75.38 87.75 94.31 净负债率 -13.42% -23.18% -17.58% -19.72% -25.05% 财务费用 (4.95) (1.87) (5.91) (6.94) (9.03) 流动比率 3.84 4.19 4.39 2.83 3.30 投资损失 (3.04) (4.00) (19.00) (22.00) (24.00) 速动比率 3.09 3.53 3.50 2.35 2.68 营运资金变动 (4.76) 9.23 (81.86) (15.14) (49.42) 营运能力 其它 21.85 56.97 0.05 0.00 0.00 应收账款周转率 2.69 2.29 3.13 3.56 4.00 经营活动现金流 134.75 78.92 26.66 147.28 156.92 存货周转率 4.70 4.40 6.08 6.62 6.96 资本支出 84.93 20.21 108.62 89.69 51.16 总资产