量价下滑影响短期业绩，产量环比改善或助力业绩企稳

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 刘波煤炭、钢铁行业研究助理 邮箱：liubo1@cindasc.com 高升能源、钢铁行业联席首席分 析师 执业编号：S1500524100002 邮箱：gaosheng@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 潞安环能（601699.SH） 量价下滑影响短期业绩，产量环比改善或助力业绩企稳 2024年10月31日 事件：2024年10月30日，潞安环能发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入266.49亿元，同比下降19.28%，实现归母净利润 27.98亿元，同比下降61.51%；扣非后净利润28.21亿元，同比下降61.05%。经营活动现金流量净额37.33亿元，同比下降59.78%；基本每股收益0.94元/股，同比下降61.32%。资产负债率为47.15%，较去年全年上涨4pct。 2023年第三季度，公司单季度营业收入89.95亿元，同比下降19.19%，环比基本持平；单季度归母净利润5.72亿元，同比下降71.03%，环比下降39.09%；单季度扣非后净利润5.72亿元，同比下降71.03%，环比下降 40.70%。 点评： 量价下滑影响业绩，煤炭产销量环比继续改善。2024年前三季度公司原煤产量4247万吨，同比下降215万吨（-4.82%）；其中，三季度原煤产量1480万吨，同比下降28万吨（-1.86%），环比增长37万吨 （+2.56%）。2024年前三季度公司商品煤销量3807万吨，同比下降 234万吨（-5.79%）；其中，三季度商品煤销量1352万吨，同比增长 40万吨（+3.05%），环比增长78万吨（+6.12%）。受商品煤价格大幅 下降的影响，公司2024年前三季度吨煤售价为662元/吨，较去年同期 755元/吨下降93元/吨（-12.32%）。受煤炭产销量下降等的影响，公 司2024年前三季度吨煤成本为376元/吨，较去年同期343元/吨上涨 33元/吨（9.55%）。整体来看，公司煤价、产量均同比下降，叠加产量下滑背景下吨煤成本抬升，公司煤炭业务业绩有所下滑，2024年前三季度煤炭业务毛利率43.2%，较去年同期的54.54%下降11.34pct，仍维持较高水平，但需注意的是，公司煤炭产销量自一季度以来逐步回升，三季度环比改善显著，公司全年产销量有望同比持平甚至微增。 公司战略上持续扩张资源，补充现有矿井可采年限短板。公司坚持发展为纲，加快资源扩充、项目建设、技术改造、并购重组、产业延伸、产品升级，推动煤焦产业规模壮大、产业素质提升、产品结构优化，整体 提高发展后劲实力。按照“能争尽争、应拿尽拿”原则，突出抓好上马、西营等整装资源和�阳、后堡等扩区资源市场化竞买工作，适时择机推动控股股东煤炭资产注入工作。需注意的是，截至2024年中报，公司拥有静安煤业、忻峪煤业、后堡煤业和宇鑫煤业等四座在建矿井合计产能300万吨/年，另有规划矿井一座元丰矿产300万吨/年。此外，2024 年8月，公司公告终以121.26亿元人民币竞得山西省襄垣县上马区块 煤炭探矿权，煤炭资源量81957.5万吨，该笔交易尚需与山西省自然资源厅签订《成交确认书》。未来在建、拟建矿井的陆续投产以及新资源的开发，有利于提升公司核心服务功能和核心竞争力优势，也有利于公司未来可持续稳健发展。 净现金&高比例分红彰显公司投资价值。2023年，公司积极响应国家“提升上市公司质量和投资价值”的政策导向，积极呼应上海证券交易所“提 质增效重回报”的行动呼吁，积极回应广大投资者现金分红的合理诉求，公司现金分红占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率仍为60%，现金分红金额（含税）47.53亿元，每10股派息数15.89 元，体现了公司“厚报股东”理念。此外，需要注意的是，截至2024 年三季报，公司货币资金230.65亿元，带息负债41.18亿元，有息债务现金覆盖率达560%，体现了公司优异的资产质量及稳健的经营理念。 盈利预测与投资评级：我们认为潞安环能作为国内喷吹煤行业龙头，煤炭资产优、有息债务现金覆盖率高，叠加产能内生外延增长和高分红， 企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预计公司2024-2026年归母净利润为36.64亿、46.46亿、59.06亿，EPS分别1.22/1.55/1.97元/股；截至10月30日收盘价对应2024-2026年PE分别为12.53/9.88/7.77倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长不及预期；安全生产风险；产量出现波动的风险。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 54,297 43,137 36,171 37,599 39,115 同比(%) 19.8% -20.6% -16.1% 3.9% 4.0% 归属母公司净利润(百万元) 14,175 7,922 3,664 4,646 5,906 同比(%) 110.6% -44.1% -53.7% 26.8% 27.1% 毛利率(%) 55.9% 47.7% 35.4% 38.2% 42.2% ROE(%) 29.1% 16.5% 7.7% 10.5% 14.7% EPS（摊薄）（元） 4.74 2.65 1.22 1.55 1.97 P/E 3.24 5.80 12.53 9.88 7.77 P/B 0.94 0.96 0.96 1.04 1.14 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年10月30日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 46,79041,39267,15068,67367,421 应收票据 76 27 50 52 54 营业总收入 54,297 43,137 36,171 37,599 39,115 营业成本 23,956 22,555 23,350 23,251 22,603 营业税金及 附加4,2163,5813,0033,1213,247 货币资金31,09126,75148,38849,29347,445 预付账款 341 184 1,073 1,068 1,038 管理费用3,2353,6103,0273,1463,273 研发费用 1,590 1,580 1,324 1,377 1,432 财务费用 727 -26 -184 -401 -410 减值损失合 计 1 -47 0 0 0 投资净收益-5730-181-188-196 存货1,204 1,236 1,449 1,443 1,403 其他10,461 9,988 10,128 10,515 10,926 非流动资产48,016 45,371 42,923 40,358 37,789 应收账款3,6173,2056,0616,3016,554销售费用182155130135140 长期股权投 资 1,725 1,625 1,625 1,625 1,625 无形资产 11,75011,26311,26311,26311,263 固定资产 （合计） 30,78328,97326,51924,05521,582 营业利润 20,457 11,7115,4436,8898,744 其他12245102106111 其他3,757 3,510 3,517 3,415 3,319 资产总计94,806 86,762 110,074 109,031 105,210 流动负债38,249 29,906 53,249 55,066 54,230 短期借款1,7601,0501,0501,0501,050 应付票据2,942 1,111 174 173 168 应付账款16,570 15,673 15,868 17,438 16,952 其他16,978 12,073 36,157 36,405 36,059 非流动负债7,333 7,437 7,062 7,062 7,062 长期借款98 23 23 23 23 其他7,236 7,414 7,039 7,039 7,039 营业外收支-546-49-49-49-49 净利润 15,6519,2754,2905,4406,916 利润总额19,91111,6615,3946,8408,695所得税4,2602,3861,1041,4001,779 归属母公司 净利润 14,175 7,9223,6644,6465,906 少数股东损益 1,4761,3546267941,009 EBITDA25,00915,5627,7719,00410,855 负债合计45,58337,34360,31162,12861,292 EPS(当 年)(元) 4.74 2.65 1.22 1.55 1.97 现金流量表单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权 益 477 1,359 1,985 2,779 3,788 经营活动现 金流 33,769 8,85226,4309,5258,380 归属母公司 负债和股东 权益 94,806 86,762110,074109,031105,210 股东权益 48,74748,06047,77844,12440,131净利润15,6519,2754,2905,4406,916 折旧摊销 3,7693,8672,5612,5652,569 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 57 -30 181188 196 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 营运资金变 动 12,871 -4,713 19,2661,199 -1,433 营业总收入 54,29743,137 36,17137,599 39,115 其它 373 53 4849 49 同比（%） 19.8%-20.6% -16.1%3.9% 4.0% 投资活动现 金流 -668 383 -341-237 -245 归属母公司净利润 14,1757,922 3,6644,646 5,906 资本支出 -745 -670 -49-49 -49 同比（%） 110.6%-44.1% -53.7%26.8% 27.1% 长期投资 0 -1 00 0 毛利率（%） 55.9%47.7% 35.4%38.2% 42.2% 其他 77 1,054 -292-188 -196 ROE% 29.1%16.5% 7.7%10.5% 14.7% 筹资活动现 金流 -18,997 -13,134 -4,451-8,383 -9,983 EPS(摊 薄)(元) 4.742.65 1.221.55 1.97 0 0 20 0 P/E 3.245.80 12.539.88 7.77 借款支付利息或 -10,458 -785 00 0 财务费用1,046401838383 吸收投资 -2,713-9,083-4,837-8,383-9,983 股息 现金流净增 P/B 0.94 0.96 0.96 1.04 1.14 EV/EBITDA 1.01 2.64 -0.02 -0.12 0.07 14,103-3,89921,637905-1,848 加额 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程