被忽视的原料药制剂一体化仿制药企

福安药业：被忽视的原料药制剂一体化仿制药企

1. 公司概况

• 成立时间：福安药业成立于2004年。
• 主要产品：抗生素类、抗肿瘤类、特色专科药类等，如头孢唑肟钠、头孢他啶、庆大霉素、盐酸昂丹司琼、拉氧头孢钠。

2. 制剂业务

• 业务现状：

  • 收入占比：2023年制剂板块营收16.11亿元，占总营收的60.8%。
  • 核心子公司：
    • 宁波天衡制药：近五年收入稳定在6-7亿，主要产品包括盐酸昂丹司琼、盐酸格拉司琼、枸橼酸托瑞米芬等。
    • 庆余堂制药：以抗生素注射剂为主，重点产品有头孢他啶、头孢唑肟等，2023年营收4.77亿元（同比增长28.57%），净利润为0.74亿元（同比增长131.25%）。
    • 湖北人民制药：以激素类注射剂为主，主要产品包括吡拉西坦、替加环素等，2024Q1终端医疗机构销售规模同比增长38.3%。

• 研发及集采：

  • 研发投入：2023年研发投入1.8亿元，储备或已进入注册程序的制剂产品约70余款。
  • 集采情况：公司在2023年开始在国产和各省联盟集采中陆续中标，带动制剂业务上量。

3. 原料药业务

• 业务现状：
  • 收入占比：2023年原料药板块营收8.60亿元，占总营收的32.5%。
  • 主要品种：烟台只楚药业的庆大霉素等产品。
  • 研发进展：公司通过自主研发推动新产品丰富，有20余个原料药品种进入注册程序或已获批。

4. 历史并购

• 并购情况：
  • 2015-2020年间，公司进行了多次并购，包括广安凯特医药化工、宁波天衡、烟台只楚等。
  • 商誉情况：商誉从2017年的13.2亿降低至2023年末的2.6亿，且各子公司经营稳定，亏损风险较小。

5. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：
  • 2024-2026年归母净利润预计分别为3.87亿、4.47亿和5.12亿。
  • 对应2024-2026年的PE分别为12、10、9倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

6. 风险提示

• 市场与政策风险：市场变化及政策变动可能对公司业务造成影响。
• 研发风险：研发项目可能面临失败的风险。
• 安全、环保、质量风险：生产过程中可能存在安全、环保及质量问题。

关键数据汇总

• 2023年主要财务数据：
  • 营业总收入：264.8亿元
  • 归属母公司净利润：23.2亿元
  • 毛利率：53.4%
  • 净利率：9.0%
  • EPS（摊薄）：0.19元
  • P/E：20.22倍
  • P/B：1.13倍