有色与新能源金属研究中心|宏观与大类资产研究中心摘要 作者: 杨莉娜 铜: 从业资格证号: F0230456 国内铜库存持续去库,但当前整体库存依旧偏高,且后续LME库存 投资咨询证号: Z0002618 及保税区资源可能流入。海外库存继续累库,全球显性库存压力仍 联系方式: 010-68573781 偏大。从供应看,进口铜精矿指数近期小幅下降,9月国内将进入 作者:胡彬 从业资格证号:F0289497投资咨询证号:Z0011019 联系方式:010-68576697 作者:梁海宽从业资格证号:F3064313投资咨询证号:Z0015305 联系方式:010-68518650 投资咨询业务资格:京证监许可【2012】75号 成文时间:2024年09月02日星期一 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 检修高峰期,精炼铜供给端预计偏紧,对铜价有一定支撑。下游进入传统消费旺季,但需求的释放力度受铜价影响,铜价上涨会抑制下游采购需求,回调会激发补库,总之需求具备一定韧性,但对价格上涨驱动不足。中美制造业PMI均持续处于荣枯线下方运行。美国二季度GDP上修,市场对美国经济衰退的担忧缓解,美元指数触底反弹,对铜价形成抑制。短期铜价走势震荡偏强,上方空间有限 。关注上方75000-76000元附近压力。 锌: 供给紧张支撑锌价,近期锌精矿供给偏紧,加工费持续下行,精炼锌企业亏损幅度不断扩大,锌冶炼企业开工率走低,精炼锌产量显著回落。需求端,SMM七地锌锭库存出现回升。沪锌24000元附近存在较大压力,承压回调,震荡转弱。 铝及氧化铝: 沪铝盘面小幅反弹。目前基本面供给端放量,需求端淡季即将结束 ,在宏观刺激下盘面跟随有色板块下跌,上方20000一线压力较大 ,建议多单减仓,中长线盘面维持区间震荡。沪铝主力合约上方压力位21000,下方支撑位19000。氧化铝现货价格暂时持平,供应端产能有增邮件,整体暂时持稳。目前盘面受板块共振影响较大,令近强远弱的格局使得近月合约回调趋势较明显,建议中长线高抛低吸区间操作为主,可关注月间价差套利。需关注产能复产情况及矿端供应情况。 锡: 沪锡盘面跟随商品市场普跌而大幅下挫。基本面目前矿端进口环比回升,精炼锡加工费暂时持平。矿端供应紧张依旧是供给端隐忧,且已在逐步传导至冶炼端,加之大厂检修,预计供应短期偏紧。上期所锡库存大幅下降。目前市场依然被宏观以及板块共振影响,且上行乏力,建议短线偏空思路。需关注矿端供应情况及宏观风险,上方压力位280000,下方支撑位240000。 铅: 铅10合约17500线下偏弱震荡,下寻支撑,下档关注17000,16800附近。卖近买远跨期头寸止赢。仓单连续回升,现货需求待改观 。宏观情绪转观望,窄整理暂可能延续。供需双弱,铅可考虑震荡市双卖策略获取权利金。 镍及不锈钢: 沪镍主力合约显著调整下寻支撑,短线偏空,近期料会延续12.5-1 3.5万元之间波动,临近区间下沿,关注下沿是否企稳。镍属于供需 偏弱品种,而镍矿端成本支撑存在提振成本,供应增长延续,库存压力波动增加。宏观情绪略偏弱,近期关注本周后半周就业数据,仍易引发较强波动。不锈钢下寻支撑,下档关注13500。当前成本支撑逻辑存在,现货窄幅去库存,暂时13500-14200区间内波动延续,注意下沿附近能否企稳,整体情绪偏弱,避免左侧交易。镍/不锈钢波动整理。 工业硅: 盘面受商品市场普跌影响跌幅较大。操作上,除去此前非主流地区减产,近期因高温四川有限电情况,供给端收缩持续量变,但尚未质变,产业驱动向下。近期宏观情绪多有反复,盘面预计较难形成趋势性上涨。重点关注注册仓单变化,注销明显增加时可关注企稳做多,短线依然偏空。 目录 第一部分有色金属运行逻辑及投资建议2 第二部分有色金属行情回顾3 第三部分有色金属持仓分析4 第四部分有色金属现货市场10 第五部分有色金属产业链11 第六部分有色金属套利18 第七部分有色金属期权23 第一部分有色金属运行逻辑及投资建议 宏观主导逻辑:美国PCE数据温和回升,目前市场认为9月降息25bp为相对高概率事件,降息50bp可能性下降 。市场当前以交易降息节奏为主导,向25bp方向的偏移被视为利多美元指数,而有色金属在美元反弹时表现承压 。本周三开始,美国职位空缺、就业数据、失业率数据陆续出台,市场等待信息对降息节奏的更进一步指引。此外,近期主要经济体经济数据对需求的指引喜忧参半,有色暂时偏弱整理。 有色金属策略 品种 运行逻辑 支撑区 压力区 行情研判 策略 推荐强度 铜 进口铜精矿指数近期小幅下降,9月国内将进入检修高峰期,精炼铜供给端预计偏紧,对铜价有一定支撑。下游进入传统消费旺季,但需求的释放力度受铜价影响,铜价上涨会抑制下游采购需求。操作上,建议以区间宽幅思路应对,短期震荡偏强,关注上方75000-76000元附近压力。 73000-74000 75000-76000 区间震荡 多单减仓 -0.5 锌 供给紧张支撑锌价,近期锌精矿供给偏紧,加工费持续下行,精炼锌企业亏损幅度不断扩大,锌冶炼企业开工率走低,精炼锌产量显著回落。需求端,SMM七地锌锭库存出现回升。沪锌24000元附近存在较大压力,承压回调,震荡转弱。 23000-23500 24000-24500 上行遇阻 短空 -1 铝及氧化铝 从盘面上看,沪铝资金呈流出态势,主力多头减仓较多。供给端电解铝产能整体运行稳定供应充足,内蒙新产能也在逐步投产,云南地区的复产已基本结束。氧化铝供应端有小幅增长,氧化铝现货价格继续上涨,依然贴水于盘面。需求方面,铝下游加工企业开工率微幅回升。库存方面,国内铝锭社会库存微幅增加,伦铝库存继续下降。 18000-18500;3600-3700 20000-21000;4200-4200 区间震荡 短空 -1 锡 基本面供给方面,国内锡冶炼厂加工费环比暂时持平,SMM调研云南江西冶炼企业周度开工率环比断崖式下降27.03%,主因云锡检修所致,其他产能基本保持稳定。7月锡矿进口数据环比增加17.56%,同比下降51.2%,主因从非洲地区,主要为刚果(金)进口锡矿量环比持续增长。从缅甸进口量环比小幅回升,但缅甸佤邦禁矿还在继续,目前并无官方复产消息。未来矿端紧张格局还将延续且趋紧。近期沪伦比虽然基本维持在8以上,但进口盈利窗口依然维持关闭。需求方面,7月锡焊料企业开工率环比下降1.07个百分点,主因光伏行业订单不断萎缩,以及行业处于传统淡季的原因。8月第4周铅蓄电池企业开工率周环比上升0.87个百分点,随着高温天气逐渐减少,此前放高温假企业也逐渐复产。库存方面,上期所库存大幅下降,LME库存小幅增加,smm社会库存周环比上升。 240000-250000 280000-290000 区间震荡 短空 -1 铅 17000-17100 17700-17800 震荡偏弱 观望或短空望或短空 -1 镍 镍供增需一般,宏观情绪影响较强。供应来看,印尼镍矿内贸供应情况依然表现紧张,镍铁成本支撑仍存,9月预计内贸基准价料有下移但升水自高位回落仍有过程,镍生铁价格持稳。我国精炼镍现货供应偏宽松升水收窄,8月预期进口增长而出口或有减少。需求来看,精炼镍近期成交一般,按需采购为主。硫酸镍,供应偏紧,价格坚挺,下游有刚需备货。不锈钢9月300系排产略降,最新社库窄幅降库存。国外精炼镍波动累库存持于11万吨上方,国内期现货库存继续累库存回升。 124000-125000 134000-135000 区间偏弱 等待企稳 -1 不锈钢 印尼矿端支撑存在,镍生铁成本支撑仍在,最新成交价继续偏强,且印尼镍生铁回流量依然偏紧,对不锈钢成本支撑继续较强。不锈钢本期库存显现窄幅去库存。从供应端来看,粗排数据来看,不锈钢8月产量显著增加,而9月300系产量或微有减量。印尼内贸矿价8月有所下调但现货供应偏紧升水走阔,国内镍生铁8月因利润改善或有增产,但印尼镍生铁有减产可能性,市场采购意愿增加。从需求端来看,不锈钢需求情况继续表现一般,不过以旧换新补贴等对下游提振预期存在,地产利好政策预期仍可能提振黑色系阶段向好。不锈钢期货库存至12.5万吨以内。市场待需求进一步好转带动去库存延续,但目前来看进展偏缓。 13500-13600 14400-14500 区间震荡 下沿附近观望 -1 工业硅 供应方面,周供应环比继续回落,且降幅明显加大,主要是西南回落,随着前期订单的结束,其中四川、黑龙江减产停炉较多,西北也有下降,但降幅相对有限,目前多数企业策略是开工不满产。据百川盈孚统计,2024年7月中国金属硅整体产量46.4万吨,同比增加53%,7、8月北方新产能投产,供给仍存一定压力。下游多晶硅行业整体开工率继续回落,但降幅有所放缓,8月产量预计继续下滑;有机硅开工产量小幅回升,增量需求有限,进一步增加难度较大;铝合金方面,产量略有下降,采购需求走弱,总体变化不大。预计9月将略有好转出口方面,2024年1-7月金属硅累计出口量41.91万吨,同比增加25.2%。目前企业库存持续回升,回升斜率有所放缓。交易所库存有拐头迹象,关注持续性。 9200-10000 10500-11000 持续磨底 波段操作 -0.5 。 资料来源:方正中期研究院 第二部分有色金属行情回顾 表1:期货收盘情况 品种 收盘价 涨跌幅 品种 收盘价 涨跌幅 铜 73610 -0.82% 锌 23630 -1.75% 铝 19550 -1.51% 氧化铝 3885 -2.68% 锡 256460 -2.90% 铅 17130 -1.24% 镍 127760 -2.85% 不锈钢 13555 -2.20% 工业硅 9615 -5.04% 资料来源:方正中期研究院 图1:涨跌幅(收盘价):有色金属主连 资料来源:同花顺,方正中期研究院 第三部分有色金属持仓分析 图2:有色金属板块最新持仓分析 资料来源:同花顺,方正中期研究院 铜: 图3:沪铜净空头前20变化 资料来源:同花顺,方正中期研究院 图4:沪铜净多头持仓变化 资料来源:同花顺,方正中期研究院 锌: 图5:沪锌净空持仓变化 资料来源:同花顺,方正中期研究院 图6:沪锌净多持仓变化 资料来源:同花顺,方正中期研究院 铝: 图7:沪铝净多头持仓变化 资料来源:同花顺,方正中期研究院 图8:沪铝净空头持仓变化 资料来源:同花顺,方正中期研究院 氧化铝: 图9:氧化铝净多头前20变化 资料来源:同花顺,方正中期研究院 图10:氧化铝净空头前20变化 资料来源:同花顺,方正中期研究院 锡: 图11:沪锡净多头前20变化 图12:沪锡净空头前20变化 资料来源:同花顺,方正中期研究院 铅: 图13:沪铅净多头前20变化 资料来源:同花顺,方正中期研究院 图14:沪铅净空头前20变化 镍: 图15:沪镍净多头前20变化 资料来源:同花顺,方正中期研究院 图16:沪镍净空头前20变化 资料来源:同花顺,方正中期研究院 不锈钢: 图17:不锈钢净多头前20变化 资料来源:同花顺,方正中期研究院 图18:不锈钢净空头前20变化 资料来源:同花顺,方正中期研究院 第四部分有色金属现货市场 表2:有色金属现货价格 铜 锌 铝 氧化铝 名称 价格 涨跌幅 名称 价格 涨跌幅 名称 价格 涨跌幅 名称 价格 涨跌幅 长江有色铜现货价格 73650元/吨 -0.42% 长江有色0#锌现货均价 23780元/吨 -1.53% 长江有色铝现货均价 19460元/吨 -0.87% 安泰科氧化铝全国平均价 3946元/吨 0.13% 物贸1#均价 73600 元/吨 -0.39% 长江有 色1#锌现货均价 23680 元/吨 -1.54% 南储佛山A00铝锭平均价 19350元/吨 -0.87% 一水铝土矿河南到厂价 590元/ 吨 0.00% 中原有色1#铜市场价 73650元/吨 -0.42% 南储佛山0#锌锭平均 23540元/吨 -1.63% LME铝现货收盘价 2424美