2024年中报点评：研发投入加大影响短期盈利，合同负债指引新接订单高增

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月31日 2024年中报点评：研发投入加大影响短期盈利，合同负债指引新接订单高增 中科飞测(688361) 评级： 增持 股票代码： 688361 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 92.49/46.12 目标价格： 总市值(亿) 173.76 最新收盘价： 54.3 自由流通市值(亿) 132.58 自由流通股数(百万) 244.16 事件概述 公司发布2024年中报。 ►确认节奏影响Q2营收增速，新接订单实现高增 2024H1公司实现营收4.64亿元，同比+26.91%，其中Q2实现营收2.28亿元，同比+12.07%，单季度营收增速放缓，我们判断主要系订单确认节奏影响，分产品看：2024H1检测设备收入3.07亿元，占营收比重66.18%，较2023年有一定下降，是公司主要的收入构成；2024H1量测设备收入1.50亿元，占营收比重32.32%，较2023年提升明显；2024H1服务及其他实现收入0.07亿元，占营收比重1.50%，贡献较小。截止2024H1，公司存货和合同负债分别为13.70、6.28亿元，分别环比+6.46%、31.21%，持续历史新高，主要系公司在手订单充足、发出商品持续提升，我们判断2024H1公司新接订单较好增长，展望2024H2，随着订单确认加快，看好公司收入端提速。 ►研发投入加大影响期间费用率，2024H1利润端短期承压 2024H1公司归母净利润和扣非后归母净利润分别为-0.68亿元、-1.15亿元，出现亏损，其中Q2归母净利润和扣非后归母净利润分别为-1.02亿元、-1.23亿元。2024H1公司销售净利率和扣非后归母净利率分别为-14.66%、-24.82%，分别同比-27.23pct、-25.46pct，盈利水平出现大幅下滑。1）毛利率端，2024H1公司毛利率46.23%，同比-5.02pct，2024H1质保金0.12亿元计入营业成本，对毛利率影响约2.7pct，剔除会计准则调整影响，毛利率同比-2.31pct，24H1量测设备和量测设备毛利率分别为50.62%、36.53%，毛利率较低的量测设备占比提升，对整体毛利率有一定影响。2）费用端，2024H1公司期间费用率66.12%，同比+18.39pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-1.90/+2.22/+18.20/-0.14pct，2024H1研发投入2.07亿元，同比+114.22%，主要系公司进一步加大新产品及现有产品向更前沿工艺的迭代升级等方面的研发投入，可见研发投入加大或是导致盈利短期承压的主要因素，此外，2024H1新增股份支付费用0.29亿元，对利润端表现也有一定影响。 ►明暗场等设备取得积极进展，引领量/检测设备进口替代 公司在稳固现有产品竞争优势同时，积极布局先进制程设备，并不断拓展量/检测产品品类，成长空间持续打开。1）公司六大类成熟产品（无图形晶圆缺陷检测、晶圆图形缺陷检测、三维形貌量测、介质&金属薄膜膜厚量测、套刻精度量测）正式实现批量产业化，市场竞争力持续稳 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 固，市占率有较大提升空间。2）纳米图形晶圆缺陷检测设备、暗场纳图形晶圆检测设备、关键尺寸量测设备等新产品线，目前进展顺利，其中明场设备小批量出货到多家国内头部客户产线上进行工艺开发与应用验证工作，暗场设备、关键尺寸设备已出货到部分客户产线上进行工艺开发与应用验证工作，此外，电子束设备已经进入研发设计阶段。3）在加大量/检测设备扩张力度的同时，公司将人工智能和大数据技术应用到半导体质量控制数据上，形成一系列提升高端半导体制造良率的软件产品，三大系列智能软件已全部应用在国内头部客户。 投资建议 考虑到收入确认节奏及研发投入较大，我们调整2024-2026年营业收入为12.98、19.95和29.61亿元（原值为13.41、19.97和28.70亿元），分别同比+45.6%、53.7%和48.5%；调整2024-2026年归母净利润为1.62、3.28和5.33亿元（原值为2.20、3.60和5.20亿元），分别同比 +15.1%、103.2%和62.5%；调整2024-2026年EPS为0.50、1.03和1.67元（原值为0.69、 1.13、1.63元）。2024/08/30股价54.3元对应PE分别为108、53和33，考虑到量/检测设备广阔的市场空间和较低的国产化率，公司成长弹性较大，维持“增持”评级。 风险提示 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 509 891 1,298 1,995 2,961 YoY（%） 41.2% 74.9% 45.6% 53.7% 48.5% 归母净利润(百万元) 12 140 162 328 533 YoY（%） -77.6% 1072.4% 15.1% 103.2% 62.5% 毛利率（%） 48.7% 52.6% 51.4% 51.1% 51.5% 每股收益（元） 0.05 0.49 0.50 1.03 1.67 ROE 2.1% 5.8% 6.2% 11.2% 15.4% 市盈率 1,086.00 110.82 107.58 52.95 32.58 晶圆厂资本开支不及预期，设备研发验证进度不及预期等。盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：黄瑞连分析师：胡杨 邮箱：huangrl@hx168.com.cn邮箱：huyang@hx168.com.cnSACNO：S1120524030001SACNO：S1120523070004 联系电话：联系电话： 华西机械&电子联合覆盖 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 891 1,298 1,995 2,961 净利润 140 162 328 533 YoY(%) 74.9% 45.6% 53.7% 48.5% 折旧和摊销 45 35 37 40 营业成本 422 630 975 1,438 营运资金变动 -252 -198 -206 -103 营业税金及附加 4 5 8 12 经营活动现金流 -52 23 197 517 销售费用 101 143 190 267 资本开支 -148 -117 -112 -107 管理费用 89 123 170 237 投资 -1,225 0 0 0 财务费用 -8 2 14 21 投资活动现金流 -1,395 -100 -105 -98 研发费用 228 324 409 563 股权募资 1,725 30 0 0 资产减值损失 -20 -20 -20 -20 债务募资 -71 159 125 100 投资收益 7 9 10 12 筹资活动现金流 1,597 186 97 61 营业利润 134 160 327 533 现金净流量 150 108 190 480 营业外收支 7 2 2 2 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 141 162 329 535 成长能力 所得税 0 1 1 2 营业收入增长率 74.9% 45.6% 53.7% 48.5% 净利润 140 162 328 533 净利润增长率 1072.4% 15.1% 103.2% 62.5% 归属于母公司净利润 140 162 328 533 盈利能力 YoY(%) 1072.4% 15.1% 103.2% 62.5% 毛利率 52.6% 51.4% 51.1% 51.5% 每股收益 0.49 0.50 1.03 1.67 净利润率 15.8% 12.4% 16.5% 18.0% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 4.1% 4.1% 6.9% 9.2% 货币资金 587 695 885 1,365 净资产收益率ROE 5.8% 6.2% 11.2% 15.4% 预付款项 84 126 195 288 偿债能力 存货 1,112 1,380 1,721 1,937 流动比率 3.21 3.10 2.85 2.76 其他流动资产 952 979 1,096 1,258 速动比率 1.69 1.53 1.36 1.41 流动资产合计 2,735 3,181 3,897 4,846 现金比率 0.69 0.68 0.65 0.78 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 29.7% 34.3% 38.4% 40.1% 固定资产 134 149 162 172 经营效率 无形资产 80 115 145 170 总资产周转率 0.35 0.35 0.46 0.56 非流动资产合计 693 779 860 933 每股指标（元） 资产合计 3,428 3,960 4,756 5,779 每股收益 0.49 0.50 1.03 1.67 短期借款 50 50 50 50 每股净资产 7.53 8.13 9.15 10.82 应付账款及票据 206 263 379 519 每股经营现金流 -0.16 0.07 0.62 1.61 其他流动负债 598 712 938 1,188 每股股利 0.14 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 853 1,024 1,368 1,757 估值分析 长期借款 43 193 318 418 PE 110.82 107.58 52.95 32.58 其他长期负债 121 142 142 142 PB 9.88 6.68 5.93 5.02 非流动负债合计 164 335 460 560 负债合计 1,017 1,360 1,828 2,317 股本 320 320 320 320 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 2,411 2,600 2,929 3,462 负债和股东权益合计 3,428 3,960 4,756 5,779 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期