2024年半年报点评：电网龙头业绩稳健，网外与海外业务快速成长

2024年8月30日 公司研究 电网龙头业绩稳健，网外与海外业务快速成长 ——国电南瑞（600406.SH）2024年半年报点评 要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入201.14亿元，同 比增长10.02%；归母净利润27.09亿元，同比增长8.36%；扣非归母净利润26.22亿元，同比增长7.72%；拟每股派发现金红利0.135元（含税）。其中，2024Q2实现营业收入124.16亿元，同比增长2.73%；归母净利润21.14亿元，同比增长6.95%，环比增长254.82%。 电网投资持续提升，公司凭借龙头地位充分受益。2024年上半年我国电网工程建设投资完成2540亿元，同比增长23.7%，其中多个重点工程加快建设，包括阿坝-成都东特高压交流、陕北-安徽特高压直流及青藏直流二期扩建工程等开工。在此背景下，2024年上半年公司智能电网业务实现营收93.57亿元，同比增长1.80%，毛利率上升2.63pct至33.57%。公司作为智能电网领域综合实力国际领先的市场龙头，具有强大的产品力和营销力，能够充分受益于电网投资的持续提升，看好公司长远发展。 国内市场再创佳绩，国际项目快速推进。2024年上半年公司持续加大市场开拓力度，新签合同287亿元，同比增长10.7%。1）国内：电网内市场稳中有进，静态补偿装置、采集终端等国网集招份额进一步提升；电网外市场快速突破，斩 获多项智慧能源管控、调控中心建设及安全监测工程；24H1公司国内营业收入同比增长8.12%至192.46亿元。2）海外：成功签订沙特储能及静止同步补偿器、巴基斯坦默拉直流稳控系统、巴西控保等，中标沙特ADMS系统运维等； 24H1公司海外实现营业收入同比增长92.80%至8.31亿元。公司新签合同与业务发展态势持续向好，业绩具备充足的增长动力。 持续完善产业布局，各业务同步发展进一步增强核心竞争能力。2024年上半年，公司加强网络安全、生产运营信息化等业务拓展，数能融合业务实现营收37.35亿元，同比增长14.86%，毛利率下降0.37pct至26.07%；大力拓展储能、光伏等业务，能源低碳业务实现营收50.52亿元，同比增长32.70%，毛利率上升1.73pct至23.27%；工业互联业务实现营收12.09亿元，同比增长6.05%，毛利率下降0.96pct至22.52%；节能租赁业务有所放缓，集成及其他业务实现营收7.24亿元，同比减少13.59%，毛利率下降13.63pct至34.33%。 维持“买入”评级：考虑到电网项目通常周期较长，24H1公司智能电网业务增长较慢，基于审慎原则我们下调原盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润79.90/88.54/97.73亿元（分别下调4%/7%/7%），对应EPS为0.99/1.10/1.22元，当前股价对应24-26年PE为24/22/20倍。公司有望持续受益于我国电网 投资增加和电网数字化的加速建设，看好公司长远发展，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期；人才流失及技术转移风险；产品技术创新风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 46,829 51,573 58,093 64,708 71,959 营业收入增长率 10.42% 10.13% 12.64% 11.39% 11.21% 净利润（百万元） 6,446 7,184 7,990 8,854 9,773 净利润增长率 14.24% 11.44% 11.22% 10.82% 10.37% EPS（元，按最新股本计） 0.80 0.89 0.99 1.10 1.22 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.18% 15.22% 15.71% 15.96% 16.13% P/E 30 27 24 22 20 P/B 3.7 4.0 3.8 3.4 3.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-29 买入（维持） 当前价：23.76元 作者分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004010-58452071 yinzs@ebscn.com 联系人：邓怡亮 021-52523802 dengyiliang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)80.33 总市值(亿元)：1908.60 一年最低/最高(元)：19.63/25.71近3月换手率：21.48% 股价相对走势 11% 4% -2% -9% -16% 08/2311/2303/2406/24 国电南瑞沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.67 15.38 17.38 绝对 -2.66 6.08 3.86 资料来源：Wind 相关研报23年业绩稳健增长，电网投资增加有望推动公司加速发展——国电南瑞（600406.SH）2023年年报及2024年一季报点评（2024-04-27） 业绩符合预期，有望充分受益于特高压加速建设 ——国电南瑞（600406.SH）2023年半年报点评（2023-08-31） 国电南瑞（600406.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 46,829 51,573 58,093 64,708 71,959 总资产 76,666 86,087 93,467 102,266 111,867 营业成本 34,165 37,754 42,712 47,752 53,219 货币资金 14,744 16,750 21,999 27,923 33,754 折旧和摊销 1,360 1,644 1,704 1,920 2,122 交易性金融资产 1,747 5,600 5,600 5,600 5,600 税金及附加 315 326 349 388 432 应收账款 22,739 26,407 26,371 27,267 29,130 销售费用 1,758 2,085 2,320 2,552 2,730 应收票据 102 78 88 98 109 管理费用 1,144 1,267 1,398 1,525 1,624 其他应收款（合计） 189 189 213 237 264 研发费用 2,380 2,712 3,054 3,402 3,784 存货 8,294 9,795 11,110 12,447 13,897 财务费用 -466 -476 -263 -333 -402 其他流动资产 4,365 3,974 3,974 3,974 3,974 投资收益 19 -2 -2 -2 -2 流动资产合计 56,188 67,214 74,150 82,719 92,292 营业利润 7,852 8,575 9,582 10,563 11,608 其他权益工具 25 30 30 30 30 利润总额 7,885 8,600 9,609 10,592 11,635 长期股权投资 174 163 163 163 163 所得税 980 950 1,153 1,271 1,396 固定资产 9,120 9,082 9,887 10,297 10,416 净利润 6,905 7,650 8,456 9,321 10,239 在建工程 2,531 1,314 957 779 689 少数股东损益 459 466 466 466 466 无形资产 1,355 1,396 1,399 1,402 1,404 归属母公司净利润 6,446 7,184 7,990 8,854 9,773 商誉 1 1 1 1 1 EPS(元，按最新股本计) 0.80 0.89 0.99 1.10 1.22 其他非流动资产 122 71 71 71 71 非流动资产合计 20,478 18,874 19,317 19,547 19,575 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 31,307 35,709 38,970 42,676 46,699 经营活动现金流 8,760 11,444 11,839 11,952 12,221 短期借款 196 385 0 0 0 净利润 6,446 7,184 7,990 8,854 9,773 应付账款 21,265 25,040 28,329 31,671 35,298 折旧摊销 1,360 1,644 1,704 1,920 2,122 应付票据 1,626 1,621 1,834 2,050 2,285 净营运资金增加 3,107 525 -1,522 -601 246 预收账款 3 3 3 4 4 其他 -2,154 2,092 3,667 1,779 80 其他流动负债 436 630 630 630 630 投资活动产生现金流 -3,803 -5,758 -2,130 -2,133 -2,133 流动负债合计 30,696 35,140 38,415 42,121 46,144 净资本支出 -3,414 -1,949 -2,150 -2,150 -2,150 长期借款 0 27 27 27 27 长期投资变化 174 163 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -564 -3,971 20 17 17 其他非流动负债 242 231 231 231 231 融资活动现金流 -2,816 -3,733 -4,460 -3,895 -4,258 非流动负债合计 611 569 555 555 555 股本变化 1,149 1,338 0 0 0 股东权益 45,358 50,379 54,497 59,590 65,168 债务净变化 -37 -757 -385 0 0 股本 6,695 8,033 8,033 8,033 8,033 无息负债变化 -846 5,158 3,647 3,706 4,022 公积金 10,749 9,801 10,600 11,486 11,767 净现金流 2,253 1,983 5,249 5,924 5,830 未分配利润 25,905 30,222 33,075 36,816 41,647 归属母公司权益 42,466 47,191 50,843 55,469 60,581 少数股东权益 2,892 3,188 3,654 4,121 4,587 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 27.0% 26.8% 26.5% 26.2% 26.0% 销售费用率 3.76% 4.04% 3.99% 3.94% 3.79% EBITDA率 19.4% 19.1% 18.5% 18.4% 18.4% 管理费用率 2.44% 2.46% 2.41% 2.36% 2.26% EBIT率 16.5% 15.9% 15.6% 15.4% 15.5% 财务费用率 -1.00% -0.92% -0.45% -0.51% -0.56% 税前净利润率 16.8% 16.7% 16.5% 16.4% 16.2% 研发费用率 5.08% 5.26% 5.26% 5.26% 5.26% 归母净利润率 13.8% 13.9% 13.8% 13.7% 13.6% 所得税率 12% 11% 12% 12% 12% ROA 9.0% 8.9% 9.0% 9.1% 9.2% ROE（摊薄） 15.2% 15.2% 15.7% 16.0% 16.1% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 20.4% 22.7% 25.6% 28.6% 31.7% 每股红利 0.39 0.54 0.53 0.58 0.64 每股经