2024年半年报点评：网内+网外均衡发展，业绩符合市场预期

四方股份（601126） 证券研究报告·公司点评报告·电网设备 2024年半年报点评：网内+网外均衡发展，业绩符合市场预期 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 5078 5751 6859 8003 9017 同比（%） 18.15 13.24 19.26 16.69 12.67 归母净利润（百万元） 543.21 627.21 732.82 905.07 1,046.81 同比（%） 20.21 15.46 16.84 23.50 15.66 EPS-最新摊薄（元/股） 0.65 0.75 0.88 1.09 1.26 P/E（现价&最新摊薄） 25.40 22.00 18.83 15.24 13.18 买入（维持） 2024年09月01日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师谢哲栋 执业证书：S0600523060001 xiezd@dwzq.com.cn 研究助理许钧赫 执业证书：S0600123070121 xujunhe@dwzq.com.cn 投资要点 24H1营收同比+21%，归母净利润同比+19%，业绩符合市场预期。公司24H1营收34.8亿元，同比+21%，归母净利润4.2亿元，同比+19%，毛利率33.5%，同比-2.6pct，归母净利率12.2%，同比-0.2pct；其中24Q2营收19.3亿元，同比+14％，归母净利润2.4亿元，同比+14%，毛利率 33.1%，同比-2.3pct，归母净利率12.6%，同比-0.1pct。营收&利润稳健 股价走势 34% 29% 24% 19% 14% 9% 4% -1% -6% -11% -16% 四方股份沪深300 增长，业绩符合市场预期。 网内业务稳健增长，配网业务加速推进。公司24H1电网业务实现收入 16.89亿元，同比+12%，毛利率43.63%，同比-1.31pct，毛利率下滑主 要系确收了23年国网部分低毛利二次设备所致。1）主网领域，公司持续发挥二次领域技术优势，在国南网持续中标继电保护、监控、电网稳控等产品；同时新一代集控站等新二次部署后的深化应用为公司主网二次业务带来新增量，截至国网变电前三批次招标，公司二次设备中标份额为14%位列第二，份额稳固。2）配电领域，公司一二次融合新产品不断拓展，环保型、自主可控等产品陆续实现中标或批量化应用，配电产品不断向网外市场拓展，公司配电业务加速发展。展望全年，公司网内业务有望维持稳健增长。 新能源市场扩大份额，国际业务加速布局。1）公司24H1网外业务收入 15.26亿元，同比+25%，毛利率26.49%，同比-1.04pct。新能源市场公 司不断提升市场份额，在光伏、海风、抽蓄等领域的大型项目中不断中标，分布式调相机、SVG等电力电子装备不断扩大市场及份额，公司有望延续高增态势。2）24H1海外业务收入1.17亿元，同比+41%，毛利率35.09%，同比-8.2pct，毛利率下降主要系发货产品结构变化所致。公司在东南亚、印度、非洲等市场均实现市场突破，24H1公司设立菲律宾子公司，看好公司二次设备&配电设备出海打开成长空间。 费用端管控良好，在手订单充沛。24H1期间费用6.6亿元，同+18.3%，费用率19.1%，同-0.5pct，费用端管控良好。24H1经营性净现金流0.6亿元，同+36.2%，现金流充沛，期末合同负债10.2亿元，同比+22%，在手订单充沛。 盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润7.3/9.1/10.5亿元，同比+17%/24%/16%，给予25年20xPE，目标价21.8元/股，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，竞争加剧等。 2023/9/12023/12/312024/4/302024/8/29 市场数据收盘价(元) 16.58 一年最低/最高价 11.88/20.10 市净率(倍) 3.28 流通A股市值(百万元) 13,482.39 总市值(百万元) 13,796.81 基础数据每股净资产(元,LF) 5.06 资产负债率(%,LF) 54.60 总股本(百万股) 832.14 流通A股(百万股) 813.17 相关研究 《四方股份(601126)：2024年一季报点评：Q1营收利润稳健增长，业绩略超市场预期》 2024-04-30 《四方股份(601126)：2023年报点评：经营稳中求进，业绩符合市场预期》 2024-03-20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 四方股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8,525 9,332 10,668 11,829 营业总收入 5,751 6,859 8,003 9,017 货币资金及交易性金融资产 3,120 2,677 3,093 3,478 营业成本(含金融类) 3,770 4,697 5,484 6,190 经营性应收款项 1,530 2,013 2,302 2,525 税金及附加 48 60 69 78 存货 2,031 2,529 2,870 3,162 销售费用 479 501 576 640 合同资产 1,352 1,589 1,854 2,089 管理费用 278 309 304 307 其他流动资产 491 524 549 574 研发费用 541 562 648 726 非流动资产 980 1,086 1,080 1,017 财务费用 (57) (62) (62) (73) 长期股权投资 55 55 55 55 加:其他收益 113 123 144 162 固定资产及使用权资产 389 444 480 486 投资净收益 7 3 4 4 在建工程 24 104 93 56 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 210 182 153 122 减值损失 (79) (51) (66) (74) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 14 13 11 10 营业利润 734 869 1,066 1,243 其他非流动资产 288 288 288 288 营业外净收支 2 2 2 2 资产总计 9,505 10,419 11,748 12,846 利润总额 735 871 1,068 1,244 流动负债 5,249 6,030 7,183 8,083 减:所得税 107 137 162 197 短期借款及一年内到期的非流动负债 8 8 8 8 净利润 628 734 906 1,048 经营性应付款项 2,911 3,362 4,126 4,622 减:少数股东损益 1 1 1 1 合同负债 1,389 1,597 1,865 2,104 归属母公司净利润 627 733 905 1,047 其他流动负债 941 1,063 1,184 1,348 非流动负债 21 21 21 21 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.75 0.88 1.09 1.26 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 677 730 922 1,077 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 785 810 1,005 1,162 其他非流动负债 21 21 21 21 负债合计 5,271 6,051 7,204 8,104 毛利率(%) 34.44 31.52 31.48 31.36 归属母公司股东权益 4,231 4,363 4,539 4,735 归母净利率(%) 10.91 10.68 11.31 11.61 少数股东权益 4 4 5 6 所有者权益合计 4,234 4,368 4,544 4,742 收入增长率(%) 13.24 19.26 16.69 12.67 负债和股东权益 9,505 10,419 11,748 12,846 归母净利润增长率(%) 15.46 16.84 23.50 15.66 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,233 342 1,221 1,255 每股净资产(元) 5.08 5.24 5.45 5.69 投资活动现金流 (124) (185) (75) (20) 最新发行在外股份（百万股 832 832 832 832 筹资活动现金流 (359) (600) (730) (850) ROIC(%) 13.93 14.28 17.52 19.50 现金净增加额 750 (444) 417 385 ROE-摊薄(%) 14.83 16.79 19.94 22.11 折旧和摊销 108 80 83 85 资产负债率(%) 55.45 58.08 61.32 63.09 资本开支 (127) (190) (80) (25) P/E（现价&最新股本摊薄） 22.00 18.83 15.24 13.18 营运资本变动 442 (517) 172 54 P/B（现价） 3.26 3.16 3.04 2.91 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未