2024年中报点评：盈利能力不断提升，有望受益于轨交设备更新换代

2024年9月2日 公司研究 盈利能力不断提升，有望受益于轨交设备更新换代 ——中国通号（688009.SH、3969.HK）2024年中报点评 要点 24H1业绩承压，盈利能力不断提升 中国通号24H1实现营业收入142.5亿元，同比下降14.3%；实现归母净利润16.0亿元，同比下降12.3%；每股收益0.15元。公司盈利能力持续提升，24H1毛利率为29.4%，同比上升4.4个百分点；净利率为13.0%，同比上升0.4个百分点。 高毛利板块持续发力，海外市场保持增长 24H1公司铁路/城市轨道/工程总承包分别实现收入90.4/34.7/11.0亿元，同比分别变化+1.9%/-13.1%/-65.0%，公司聚焦高质量发展主线任务，加快推动传统产业转型升级，工程项目收入有所减少，使得经营业绩短期承压。按照不同业务板块拆分，公司毛利率较高的设备制造、设计集成板块分别实现营收29.1/59.8亿元，同比增长17.6%/8.5%。整体来看，公司全年营业收入有所下降，但收入结构持续优化。 24H1公司海外业务实现营业收入6.1亿元，同比增长3.2%。公司依托工程技术服务“三位一体”全产业链优势、设备制造和研发优势，相继承揽几内亚马西铁路“三电”系统集成施工总承包项目、几内亚马西铁路信号及列车运行控制系统采购项目、埃及斋月十日城铁路南延线（三期）弱电集成系统供货及服务采购项目等重大工程，新签外部合同额同比实现较大提升。 海外订单飞速攀升，有望受益于轨交设备更新换代 24H1公司累计新签合同总额210.2亿元，同比下降33.6%；其中铁路领域 98.9亿元，同比增长1.2%；城轨领域29.8亿元，同比下降49.0%；海外领域 35.5亿元，同比增长156.5%；工程总承包及其他领域46.0亿元，同比下降68.6%。截至2024年上半年末，公司在手订单1,223.9亿元。随着海外市场的进一步拓展以及国家推行大规模设备更新改造政策，未来公司订单有望回暖，逐步缓解经营业绩压力。 维持“买入”评级 公司销售、管理、研发费用率有所提升，我们随之下调公司24-26年归母净利润预测10.7%/7.5%/2.7%至35.0/40.1/46.5亿元，对应24-26年EPS分别为0.33/0.38/0.44元。公司收入结构不断优化，未来持续受益于轨交设备更新与维保需求提升，维持公司A股和H股“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、城轨景气下滑风险、海外项目推进不顺风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 40,203 37,002 32,582 34,914 38,610 营业收入增长率 4.81% -7.96% -11.94% 7.16% 10.58% 净利润（百万元） 3,634 3,477 3,503 4,008 4,646 净利润增长率 10.96% -4.30% 0.75% 14.40% 15.92% EPS（元） 0.34 0.33 0.33 0.38 0.44 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.02% 7.43% 7.23% 7.94% 8.80% P/E（A股） 15 16 16 14 12 P/E（H股） 7 8 8 7 6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-30；汇率：按1HKD=0.91091CNY换算 A股：买入（维持） 当前价：5.20元 H股：买入（维持） 当前价：2.82港元 作者分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S09305200800050755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：李佳琦 执业证书编号：S0930524070006021-52523836 lijiaqi@ebscn.com 联系人：夏天宇 xiatianyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)105.90 总市值(亿元)：550.67 一年最低/最高(元)：3.92/6.32近3月换手率：18.99% 股价相对走势 19% 8% -3% -14% -25% 08/2311/2303/2406/24 中国通号沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -10.60 -1.55 7.74 绝对 -12.46 -9.00 -5.96 资料来源：Wind 中国通号（688009.SH/3969.HK） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 40,203 37,002 32,582 34,914 38,610 总资产 116,807 118,990 114,798 118,743 124,596 营业成本 30,681 27,472 23,198 24,764 27,271 货币资金 22,215 22,574 20,258 21,654 23,879 折旧和摊销 554 650 631 659 693 交易性金融资产 0 0 0 0 0 税金及附加 242 257 228 244 270 应收账款 22,672 22,876 20,755 21,682 23,498 销售费用 812 893 847 873 965 应收票据 1,714 1,059 977 1,047 1,158 管理费用 2,290 2,336 2,216 2,339 2,548 其他应收款（合计） 1,579 1,537 1,472 1,577 1,743 研发费用 1,690 1,862 1,792 1,885 2,046 存货 2,379 3,206 2,776 2,838 2,988 财务费用 -238 -300 -324 -369 -412 其他流动资产 2,003 1,884 1,884 1,884 1,884 投资收益 122 145 150 150 150 流动资产合计 92,420 92,510 88,033 91,649 97,205 营业利润 4,704 4,661 4,685 5,318 6,107 其他权益工具 1,125 1,223 1,223 1,223 1,223 利润总额 4,743 4,690 4,725 5,358 6,147 长期股权投资 1,505 1,532 1,607 1,682 1,757 所得税 642 675 661 750 861 固定资产 4,581 5,123 4,945 4,819 4,721 净利润 4,101 4,015 4,063 4,608 5,286 在建工程 892 400 720 960 1,140 少数股东损益 467 538 560 600 640 无形资产 2,564 2,588 2,635 2,681 2,727 归属母公司净利润 3,634 3,477 3,503 4,008 4,646 商誉 305 283 283 283 283 EPS(元) 0.34 0.33 0.33 0.38 0.44 其他非流动资产 5,978 6,566 6,566 6,566 6,566 非流动资产合计 24,387 26,481 26,765 27,095 27,392 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 69,529 70,116 63,700 65,068 67,939 经营活动现金流 2,082 2,058 2,612 3,884 4,942 短期借款 261 2,452 0 0 0 净利润 3,634 3,477 3,503 4,008 4,646 应付账款 49,888 49,670 46,396 47,052 49,088 折旧摊销 554 650 631 659 693 应付票据 2,260 1,416 1,392 1,486 1,636 净营运资金增加 -243 -451 -407 560 579 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -1,862 -1,619 -1,116 -1,343 -976 其他流动负债 787 938 938 938 938 投资活动产生现金流 -151 -1,823 -822 -825 -825 流动负债合计 65,242 66,244 59,803 61,162 64,022 净资本支出 -674 -679 -900 -900 -900 长期借款 3,291 2,980 2,980 2,980 2,980 长期投资变化 1,505 1,532 -75 -75 -75 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -982 -2,675 153 150 150 其他非流动负债 747 709 709 709 709 融资活动现金流 -2,419 -1,462 -4,106 -1,663 -1,892 非流动负债合计 4,286 3,872 3,897 3,907 3,917 股本变化 0 0 0 0 0 股东权益 47,278 48,875 51,099 53,675 56,657 债务净变化 1,257 1,081 -2,590 0 0 股本 10,590 10,590 10,590 10,590 10,590 无息负债变化 4,700 -494 -3,826 1,369 2,871 公积金 18,007 18,245 18,596 18,996 19,461 净现金流 -354 -1,222 -2,316 1,396 2,225 未分配利润 13,785 15,044 16,397 17,973 19,850 归属母公司权益 45,324 46,812 48,476 50,452 52,794 少数股东权益 1,954 2,063 2,623 3,223 3,863 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 23.7% 25.8% 28.8% 29.1% 29.4% 销售费用率 2.02% 2.41% 2.60% 2.50% 2.50% EBITDA率 13.5% 14.3% 16.2% 16.7% 17.1% 管理费用率 5.70% 6.31% 6.80% 6.70% 6.60% EBIT率 12.0% 12.5% 14.3% 14.8% 15.3% 财务费用率 -0.59% -0.81% -0.99% -1.06% -1.07% 税前净利润率 11.8% 12.7% 14.5% 15.3% 15.9% 研发费用率 4.20% 5.03% 5.50% 5.40% 5.30% 归母净利润率 9.0% 9.4% 10.8% 11.5% 12.0% 所得税率 14% 14% 14% 14% 14% ROA 3.5% 3.4% 3.5% 3.9% 4.2% ROE（摊薄） 8.0% 7.4% 7.2% 7.9% 8.8% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 12994.8% 235.0% 274.6% 195.9% 166.0% 每股红利 0.17 0.17 0.19 0.22 0.25 每股经营现金流 0.20 0.19 0.25 0.37 0.47 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 4.28 4.42 4.58 4.76 4.99 资产负债率 60% 59% 55% 55% 55% 每股销售收入 3.80 3.49 3.08 3.30 3.65 流动比率 1.42 1.40 1.47 1.50 1.52 速动比率 1.38 1.35 1.43 1.45 1.47 估值