2024年中报点评：持续加强品牌建设，盈利能力不断提升

羚锐制药（600285）2024年中报点评 / 持续加强品牌建设，盈利能力不断提升 挖掘价值投资成长 2024年08月13日 / 【投资要点】 持续加强品牌建设，加快提升服务质量。2024年上半年，公司实现营业收入19.06亿元，同比+12.07%；归母净利润4.13亿元，同比 +30.30%，得益于销售规模增长及期间费率下降。公司持续加强“两只老虎”“小羚羊”等品牌建设，加快品类拓展，进一步提升服务质量；通过“线上＋线下”融合经营，利用渠道和品牌营销活动的资源共振为终端引流，携手渠道共创增量。 疼痛市场持续扩容，公司治疗产品占优。据《中国疼痛医学发展报告》 显示，我国慢性疼痛患者超过3亿人，每年新发约为1000-2000万人，患病率随着年龄的增长而增长。调查结果显示，超过60%的慢性疼痛患者通过自我诊疗的方式进行疼痛管理，早期慢性疼痛首选外用药治疗，贴剂因具备显著优势而被广泛使用。公司拥有一系列治疗慢性疼痛、跌打损伤的外用产品。其中通络祛痛膏、活血消痛酊为公司独家产品，“两只老虎”系列年销量超10亿贴，且在同品名产品中具有较高的市场占有率。近年公司积极布局化药贴剂，启动吲哚美辛贴片等产品上市，不断丰富公司产品种类。 继续深化营销管理，进一步提高盈利能力。2024H1，公司销售、管理、 财务费用率分别为44.85%、6.86%、-0.65%，同比分别-1.68pct、 -0.64pct、+0.24pct；销售毛利率、销售净利率分别为76.04%和21.67%，同比分别+0.72pct和+3.03pct。公司继续深化营销管理，进一步优化销售渠道和费效比，提高公司的盈利能力。 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：崔晓倩 电话：021-23586309 相对指数表现 67.03% 50.12% 33.20% 16.29% -0.62% -17.54% 8/1310/1312/132/134/136/13 羚锐制药沪深300 基本数据 总市值（百万元)13384.51 流通市值（百万元)13383.93 52周最高/最低（元）26.89/15.37 52周最高/最低（PE）25.84/16.90 52周最高/最低（PB）5.44/3.33 52周涨幅（%）52.30 52周换手率（%）347.65 相关研究 《业绩稳中有进，盈利持续提升》 2024.04.30 《“1+N”品牌策略较好推进》 2023.10.31 《品牌影响力不断提升，实现业绩较高增长》 公司研究 医药生物 证券研究报告 2023.08.14 《实现业绩稳健增长，品牌影响不断提升》 2023.05.09 《贴膏产品高质量发展，业绩保持稳定增长》 2022.10.28 【投资建议】 公司业绩增长基本符合我们的预期。我们维持公司2024-2026年营业收入分别至人民币37.52/42.26/47.25亿元，归母净利润分别为6.81/7.99/9.38亿元，EPS分别为1.20/1.41/1.65元，对应PE分别为19/16/14倍。我们看好公司于骨科疾病、心脑血管疾病等中医药治疗优势领域的长期布局。维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3311.47 3751.93 4225.97 4724.94 增长率(%) 10.31% 13.30% 12.63% 11.81% EBITDA（百万元） 685.21 788.77 915.58 1061.31 归属母公司净利润（百万元） 568.11 680.79 799.04 937.60 增长率(%) 22.09% 19.83% 17.37% 17.34% EPS(元/股) 1.01 1.20 1.41 1.65 市盈率（P/E） 16.91 19.19 16.35 13.94 市净率（P/B） 3.48 4.46 4.23 3.99 EV/EBITDA 12.19 14.66 12.14 10.26 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业政策变化风险； 产品质量控制风险； 毛利率波动风险； 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 813.43 671.85 1063.79 960.37 净利润 568.12 680.79 799.04 937.60 折旧摊销 82.51 70.24 69.90 70.68 营运资金变动 195.23 -63.76 211.87 -28.98 其它 -32.43 -15.42 -17.02 -18.93 投资活动现金流 -229.70 29.40 27.25 31.98 资本支出 -11.04 -8.84 -8.86 -8.85 投资变动 -21.96 15.41 10.40 12.07 其他 -196.70 22.84 25.72 28.76 筹资活动现金流 -272.73 -525.72 -617.90 -732.07 银行借款 47.41 20.76 29.65 26.69 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -0.01 0.00 0.00 其他 -320.14 -546.47 -647.55 -758.75 现金净增加额 310.99 175.53 473.14 260.28 期初现金余额 1179.29 1490.28 1665.81 2138.95 期末现金余额主要财务比率 1490.28 1665.81 2138.95 2399.23 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 10.31% 13.30% 12.63% 11.81% 营业利润增长 26.92% 15.26% 17.37% 17.34% 归属母公司净利润增长 22.09% 19.83% 17.37% 17.34% 获利能力（%）毛利率 73.29% 73.36% 73.52% 73.78% 净利率 17.16% 18.15% 18.91% 19.84% ROE 20.35% 23.22% 25.85% 28.60% ROIC 17.79% 20.80% 23.08% 25.38% 偿债能力资产负债率（%） 41.35% 43.10% 44.27% 45.59% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.37 1.43 1.48 1.53 速动比率 1.06 1.08 1.18 1.20 营运能力总资产周转率 0.69 0.73 0.76 0.78 应收账款周转率 12.82 15.73 12.89 15.60 存货周转率 7.09 6.08 7.11 6.31 每股指标（元）每股收益 1.01 1.20 1.41 1.65 每股经营现金流 1.43 1.18 1.88 1.69 每股净资产 4.92 5.17 5.45 5.78 估值比率P/E 16.91 19.19 16.35 13.94 P/B 3.48 4.46 4.23 3.99 EV/EBITDA 12.19 14.66 12.14 10.26 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产2598.93 3070.52 3537.24 4091.46 货币资金1498.90 1674.43 2147.57 2407.85 应收及预付486.41 597.91 624.22 741.65 存货467.35 617.50 594.45 748.53 其他流动资产146.27 180.69 171.00 193.43 非流动资产2172.98 2095.23 2022.65 1947.68 长期股权投资71.27 55.86 45.46 33.39 固定资产636.36 588.21 533.70 480.64 在建工程2.88 0.90 1.56 1.35 无形资产202.50 190.64 182.35 172.87 其他长期资产1259.97 1259.62 1259.57 1259.42 资产总计4771.92 5165.75 5559.89 6039.14 流动负债1900.16 2153.22 2388.32 2679.96 短期借款141.22 161.99 191.63 218.32 应付及预收57.48 95.67 71.59 115.17 其他流动负债1701.46 1895.56 2125.09 2346.47 非流动负债73.06 73.06 73.06 73.06 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债73.06 73.06 73.06 73.06 负债合计1973.22 2226.28 2461.38 2753.02 实收资本567.14 567.14 567.14 567.14 资本公积326.23 326.22 326.22 326.22 留存收益1894.07 2034.86 2193.90 2381.50 归属母公司股东权益2791.04 2931.82 3090.86 3278.46 少数股东权益7.66 7.66 7.66 7.66 负债和股东权益4771.92 5165.75 5559.89 6039.14 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入3311.47 3751.93 4225.97 4724.94 营业成本884.39 999.47 1118.97 1239.06 税金及附加46.39 52.56 59.21 66.20 销售费用1503.78 1688.37 1880.55 2078.97 管理费用174.21 187.60 202.85 217.35 研发费用109.65 124.24 139.93 156.46 财务费用-35.12 -16.01 -17.57 -23.46 资产减值损失-2.87 -1.00 -1.21 -1.14 公允价值变动收益0.12 0.00 0.00 0.00 投资净收益20.15 22.84 25.72 28.76 资产处置收益0.05 0.05 0.06 0.07 其他收益16.63 18.84 21.22 23.73 营业利润656.31 756.43 887.82 1041.78 营业外收入0.43 0.00 0.00 0.00 营业外支出3.70 0.00 0.00 0.00 利润总额653.04 756.43 887.82 1041.78 所得税84.93 75.64 88.78 104.18 净利润568.12 680.79 799.04 937.60 少数股东损益0.01 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润568.11 680.79 799.04 937.60 EBITDA685.21 788.77 915.58 1061.31 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以