深挖财报之2024年中报分析：新视角，哪些细分领域值得关注？

2024年09月03日 新视角，哪些细分领域值得关注？证券研究报告 作者 深挖财报之2024年中报分析 吴开达分析师 SAC执业证书编号：S1110524030001 核心亮点：本期报告创新的使用指标中长期变动趋势及指标行业集中度两个维度提供了财报分析的增量信息。 业绩总览：24Q2全A归母净利润累计同比增速较24Q1有所回升，24Q2下游可选消费业绩增速较高。24Q2，全A归母净利润累计同比增速约-3.1%，较24Q1上升1.5pct。大类板块上，营收方面：24Q2上游原材料营收增速同比持平，中游制造业和下游可选消费小幅上升，其余板块下行；净利润方面：24Q2中游制造业归母净利润降幅较大，下游必选消费和下游可选消费同比正增幅度较大，上游原材料、金融房建和支持服务变化相对较小。 全A24Q2整体ROE环比不变，下游必选消费ROE表现亮眼。24Q2全A非金融ROE（TTM）为7.5%，与24Q1的7.6%相比下行0.1pct。大类层面，板块内同比变动分化。下游必选消费（10.3%）ROE表现较好；支持服务（6.6%）、中游制造业（6.5%）等表现较差；建筑材料、汽车、房地产等行业的营收集中度增加。中长期来看，中游制造业、金融房建等板块ROE连续多期同比负增长。盈利能力：全A非金融24Q2、24Q1毛利率从23年底部持续回升，下游必选行业毛利率表现较好。周转效率：24Q2全A非金融存货周转率维持不变，应付账款周转率和应收账款周转率均提升。 库存与资本开支：企业补库支出与资本开支意愿均下行。库存维度，24Q2、24Q1全A非金融存货增速与整体补库相关现金支出同比增速持续为负，企业补库支出意愿不足状态延续。全A非金融24Q2、24Q1存货增速均为-2.7%、 -3.4%，24Q2相比24Q1增速上升0.7pct；24Q2、24Q1购买商品、接受劳务支付的现金同比增速分别为0.8%、0.6%，24Q2相比24Q1增速回升0.2pct。行业层面，国防军工补库明显，房地产去库明显。国防军工、有色金属已从近期高位回落多期，汽车、房地产等行业的存货集中度增加。资本开支维度，24Q2、24Q1企业扩产意愿较2023年二季度持续回落，但仍为正。24Q2、 24Q1全A非金融资本开支（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）同比增速分别为0.9%、7.2%，较2023年二季度有所回落，但仍为正。24Q2、24Q1固定资产&在建工程同比增速分别为11.1%、3.3%。行业层面， 24Q2多数行业固定资产&在建工程同比高于24Q1。建筑装饰、电子已从近期高位回落多期。 盈余惊喜组合更新。我们梳理了2024年二季报公告后出现了净利润断层现象、业绩公告后首个交易日股价涨幅超过5%，且近一个月内2024年一致预期净利润中值上调幅度较大的30家公司。 风险提示：个别数据导致统计误差；财务报告较行业基本面变化及市场预期变化存在时滞；财务数据不包含表外信息、解释力有限。 wukaida@tfzq.com 相关报告 1《投资策略：投资策略-年内赛点2.0 2024-09-01 2《投资策略：周观REITs2024年8月第4周-华夏首创奥莱REIT上市》2024-09-01 3《投资策略：行业比较周报-基金解禁影响多大？》2024-08-29 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.新增分析指标说明4 1.1.指标中长期变化趋势度量方法4 1.2.行业集中度度量方法7 2.业绩总览：24Q2全A归母净利润累计同比增速较24Q1有所回升，24Q2下游可选消费业绩增速较高8 2.1.大类层面，24Q1、24Q2营收累计同比增速持续下行，24Q2下游可选消费业绩增速较高8 2.2.行业层面，24Q2综合、电子、有色金属、社会服务、计算机、基础化工等营收同比增速领先；建筑材料、汽车、房地产等行业的营收集中度增加10 2.2.1.营收24Q2总览10 2.2.2.营收中长期变化趋势10 2.2.3.营收集中度分析11 2.2.4.归母净利润24Q2总览11 2.2.5.归母净利润中长期变化趋势11 3.ROE：24Q2整体ROE环比不变，下游必选消费ROE和毛利率表现亮眼12 3.1.ROE：24Q2整体ROE持平于24Q1，中游制造业、金融房建等板块ROE连续多期同比负增长12 3.1.1.ROE24Q2总览12 3.1.2.ROE中长期变化趋势12 3.2.盈利能力：全A非金融24Q2、24Q1毛利率从23年底部持续回升，下游必选行业毛利率表现较好13 3.2.1.毛利率24Q2总览13 3.2.2.毛利率中长期变化趋势14 3.3.周转效率：24Q2全A非金融存货周转率维持不变，应付账款周转率和应收账款周转率均提升15 3.3.1.存货周转率24Q2总览15 3.3.2.存货周转率中长期变化趋势15 4.库存与资本开支：企业补库支出与资本开支意愿均下行17 4.1.库存周期：24Q2国防军工补库明显，房地产、商贸零售去库明显；汽车、房地产等行业的存货集中度增加17 4.1.1.库存24Q2总览17 4.1.2.库存中长期变化趋势17 4.1.3.库存集中度分析17 4.2.资本开支：全A扩产意愿下行，部分行业资本开支增速上行18 4.2.1.资本开支24Q2总览18 4.2.2.资本开支中长期变化趋势19 5.两维度看超预期：盈余惊喜组合更新20 6.风险提示22 图表目录 图1：同比连续同向变动期数&反转期数构建示意图4 图2：申万一级行业营收同比中长期变动趋势象限图：计算机、环保、美容护理、电子等行业处于成长期5 图3：基金持仓占比前30申万二级行业营收同比中长期变动趋势象限图：通用设备、元件、半导体、消费电子、通信设备、化学制品等行业处于成长期5 图4：申万一级行业净利润同比中长期变动趋势象限图：农林牧渔、基础化工、有色金属等出于成长期6 图5：基金持仓占比前30申万二级行业净利润同比中长期变动趋势象限图：工业金属、半导体、元件、光学光电子等处于成长期6 图6：申万一级行业ROE同比中长期变动趋势象限图：社会服务、钢铁、电子处于成长期 ..........................................................................................................................................................................7 图7：基金持仓占比前30申万二级行业ROE同比中长期变动趋势象限图：乘用车、贵金属、消费电子等处于成长期7 图8：24Q2营收累计同比增速持续下行，统计局统计口径下同比回升8 图9：24Q2全A单季度营收同比增速下行8 图10：24Q2营收环比增速整体弱于往期8 图11：大类板块上，24Q2上游原材料营收增速同比持平，中游制造业和下游可选消费小幅上升，其余板块下行9 图12：24Q2归母净利润累计同比低位运行9 图13：24Q2全A单季度归母净利润同比降幅较24Q1有所回升9 图14：24Q2归母净利润环比增速较去年有所回升10 图15：大类板块上，24Q2中游制造业归母净利润降幅较大，下游必选消费和下游可选消费同比正增幅度较大10 图16：24Q2综合、电子、有色金属、社会服务、计算机、基础化工等营收同比增速领先 ........................................................................................................................................................................11 图17：农林牧渔、综合、社会服务等行业归母净利润同比增速领先11 图18：下游必选消费ROE表现亮眼13 图19：全A非金融24Q2、24Q1毛利率从23年底部持续回升14 图20：各板块毛利率与上游毛利率之差14 图21：食品饮料（51.2%）、美容护理（49.3%）、医药生物（33.0%）、传媒（31.2%）、社会服务（30.7%）、煤炭（30.1%）等毛利率表现较高14 图22：房地产（2.7）、国防军工（0.6）、食品饮料（0.4）、机械设备（0.4）、综合（0.4）、美容护理（0.4）等存货周转率较高16 图23：各板块存货周转率走势16 图24：所有板块应收账款周转率变化情况16 图25：24Q2、24Q1全A非金融存货增速与整体补库相关现金支出同比增速处于低位17 图26：国防军工（8.3%）、美容护理（7.7%）、电力设备（6.7%）、有色金属（6.3%）补库明显18 图27：24Q2、24Q1企业扩产意愿较2023年二季度持续回落，但仍为正18 图28：部分行业资本开支增速上行19 图29：一致预测净利润中值上调率居前的行业为：有色金属(14.39%)、电子(14.49%)、农林牧渔(13.39%)、美容护理(14.71%)、银行(16.67%)21 图30：2024年二季报公告后出现净利润断层现象、业绩公告后首个交易日股价涨幅超过 5%，且近一个月内2024年一致预期净利润中值上调幅度较大的前30家公司21 【核心结论】本期报告创新地使用指标中长期变动趋势及指标行业集中度两个维度提供了财报分析的增量信息。业绩总览：24Q2全A归母净利润累计同比增速较24Q1有所回升，全A24Q2整体ROE环比不变，24Q2下游可选消费业绩增速较高。建筑材料、汽车、房地产等行业的营收集中度增加。中长期来看，中游制造业、金融房建等板块ROE连续多期同比负增长。库存与资本开支：企业补库支出与资本开支意愿均下行。24Q2、24Q1全A非金融存货增速与整体补库相关现金支出同比增速持续为负，国防军工补库明显，房地产去库明显。国防军工、有色金属已从近期高位回落多期，汽车、房地产等行业的存货集中度增加。24Q2、24Q1企业扩产意愿较2023年二季度持续回落，但仍为正。24Q2多数行业固定资产&在建工程同比高于24Q1。建筑装饰、电子已从近期高位回落多期。 1.新增分析指标说明 1.1.指标中长期变化趋势度量方法 基于中长期趋势对财务指标的周期性变动特征进行度量能够更好地判断行业所处的周期位置。行业在运行过程中，财务指标必然会出现周期性的变动，掌握好指标的中长期变动趋势能够帮助投资者判断一个行业处于衰退期、复苏期、成长期和成长期的具体阶段。在当前市场的研究报告中，鲜有以中长期视角对财务指标进行全面对比分析。大多数报告仅限于对近期的数据进行量化对比分析，忽视了数据的中长期反转期数。然而，通过中长期趋势的分析，可以更好地把握行业的周期性运行特征。 本研究较为新颖地对财务指标的变动趋势进行了度量。企业的财务指标在进行周期性的变化时，将出现图1所示的衰退、复苏、成长及稳定四个阶段，本研究使用了现金流同比连续同向变动期数和反转期数两个指标刻画了四个阶段。 具体地，本研究首先度量了数据的同比连续同向变动期数，当该指标为-N时，表示数据连续N期均为负同比；当该指标为N时，表示连续N期均为正同比。进一步地，当数据连续处于正（负）同比时，往往也会表现出不同的变动趋势，对此，本报告使用反转期数进行衡量。当数据连续处于负同比，且数据处于近期新低值时（即衰退期），反转期数为负R（此时R等于N）；当数据连续处于负同比，且当数据高于近期新低值时（即复苏期），反转期数为正R，表示数据从近期的最低值连续回升R期至最新值。对称地，当数据连续处于正同比，且数据处于近期新高值时（即成长期），反转期数为正R（此时R等于N）当数据连续处于正同比，且数据低于近期新高值时（稳定期），反转期数为负R，表示数据从近期的最高值连续回落R期至最新值。图1完整的展示了衰退、复苏、成长及稳定四个阶段与同比连续同向变动期数和反转期数两个