2024年中报点评：产业布局持续优化，海外市场收入持续增长

2024年9月2日 公司研究 产业布局持续优化，海外市场收入持续增长 ——徐工机械（000425.SZ）2024年中报点评 要点 净利润稳中有升，盈利能力持续回升 徐工机械24H1实现营业收入496.3亿元，同比下降3.2%；归母净利润37.1亿元，同比上升3.2%；经营性现金净流入17.1亿元，同比上升11.0%；每股收益0.31元。毛利率为22.9%，同比上升0.03个百分点；净利率为7.5%，同比上升0.7个百分点。 产业布局持续优化，有望受益于设备更新需求 24H1公司起重机械收入101.0亿元，同比下降15.2%；土方机械收入139.1亿元，同比上升7.0%；混凝土机械收入51.6亿元，同比下降3.5%；高空作业机械收入45.3亿元，同比下降11.5%；矿业机械收入35.4亿元，同比下降16.4% 道路机械收入27.2亿元，同比上升1.0%；其他工程机械、备件及其他收入96.8亿元，同比上升7.8%。高端产品是公司结构性调整的主攻方向，24H1公司高端产品收入同比增长10%以上，占总收入比重超32%，同比增长4个百分点。 根据住建部2024年3月发布的《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实 施方案》提出更新淘汰使用超过10年以上、高污染、能耗高、老化磨损严重、技术落后的设备。随着设备更新政策的持续推进，工程机械老旧机型有望加速出清，从而刺激工程机械更新需求的增长。公司在政策驱动下大力发展纯电动和混合动力等多种新能源产品，24H1公司新能源产品收入同比增长26.8%。 积极开拓国际市场，海外收入持续增长 公司积极开拓海外市场，进一步完善全球产业布局。24H1公司海外市场收入219.0亿元，同比增长4.8%，海外市场收入占比44%，同比提升3.4个百分点。分产品来看，公司24H1全地面起重机和越野轮胎起重机海外收入接近翻倍，挖掘机海外收入同比增长16%，混凝土设备全球协同成效初显，海外泵车、搅拌站收入翻倍，搅拌车增长接近2倍。公司打造了“1+14+N”的国际化运营体系，拥有40多家海外子公司，300多个海外经销商，2000多个海外服务备件网点，营销网络覆盖全球190多个国家和地区。24年公司相继在日本、马来西亚等国家成立了贸易类子公司，持续完善全球产业布局。 维持“买入”评级 公司净利润稳定增长，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为66.1/82.6/100.8亿元，对应EPS分别为0.56/0.70/0.85元；公司盈利能力改善，海外业务仍有广阔成长空间，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游行业景气度波动风险；海外市场拓展不顺风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 93,817 92,848 103,792 117,238 130,766 营业收入增长率 11.25% -1.03% 11.79% 12.95% 11.54% 净利润（百万元） 4,307 5,326 6,607 8,261 10,080 净利润增长率 -23.29% 23.67% 24.03% 25.04% 22.02% EPS（元） 0.36 0.45 0.56 0.70 0.85 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.09% 9.49% 10.90% 12.47% 13.81% P/E 17 14 11 9 7 P/B 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-30 买入（维持） 当前价：6.36元 作者分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：李佳琦 执业证书编号：S0930524070006021-52523836 lijiaqi@ebscn.com 联系人：夏天宇 xiatianyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)118.16 总市值(亿元)：751.51 一年最低/最高(元)：4.78/7.92近3月换手率：41.19% 股价相对走势 34% 21% 9% -4% -17% 08/2312/2303/2406/24 徐工机械沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.70 -1.82 9.92 绝对 -0.16 -9.26 -3.79 资料来源：Wind 徐工机械（000425.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 93,817 92,848 103,792 117,238 130,766 总资产 175,086 161,995 175,892 191,200 205,783 营业成本 74,855 72,064 80,270 90,073 99,871 货币资金 27,827 23,371 25,948 29,309 32,692 折旧和摊销 3,549 3,947 2,700 2,908 3,149 交易性金融资产 6,653 39 39 39 39 税金及附加 406 442 415 469 523 应收账款 40,457 39,998 43,795 48,393 52,780 销售费用 6,765 6,702 7,369 8,207 9,023 应收票据 6,021 3,660 4,152 4,690 5,231 管理费用 2,285 2,706 2,906 3,165 3,400 其他应收款（合计） 1,912 2,072 2,039 2,284 2,530 研发费用 4,082 4,000 4,359 4,924 5,492 存货 35,099 32,378 35,723 38,682 41,345 财务费用 -211 726 918 1,065 1,183 其他流动资产 5,748 5,143 5,143 5,143 5,143 投资收益 194 -4 200 200 200 流动资产合计 129,118 111,060 121,405 133,361 144,836 营业利润 5,083 5,640 7,468 9,347 11,415 其他权益工具 3,501 3,521 3,521 3,521 3,521 利润总额 5,013 5,678 7,508 9,387 11,455 长期股权投资 2,373 4,510 4,608 4,708 4,808 所得税 718 442 901 1,126 1,375 固定资产 18,956 22,510 22,795 23,472 24,361 净利润 4,295 5,236 6,607 8,261 10,080 在建工程 2,894 2,923 5,342 7,157 8,518 少数股东损益 -12 -90 0 0 0 无形资产 6,443 7,374 7,376 7,376 7,377 归属母公司净利润 4,307 5,326 6,607 8,261 10,080 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.36 0.45 0.56 0.70 0.85 其他非流动资产 2,924 1,957 1,957 1,957 1,957 非流动资产合计 45,968 50,935 54,487 57,838 60,947 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 120,431 104,508 113,925 123,615 131,422 经营活动现金流 1,583 3,571 5,960 7,791 10,078 短期借款 17,598 13,526 21,904 29,302 35,213 净利润4,3075,3266,6078,26110,080 应付账款25,70620,96422,47624,32025,966 折旧摊销 3,549 3,947 2,700 2,908 3,149 应付票据 24,678 20,880 22,476 24,320 25,966 净营运资金增加 22,756 4,251 6,970 7,755 7,667 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -29,029 -9,954 -10,316 -11,133 -10,819 其他流动负债 6,598 2,081 2,081 2,081 2,081 投资活动产生现金流 -5,655 1,411 -6,116 -6,120 -6,120 流动负债合计 96,549 86,366 97,675 109,264 118,972 净资本支出 -7,885 -5,903 -6,200 -6,200 -6,200 长期借款 15,507 12,515 10,515 8,515 6,515 长期投资变化 2,373 4,510 -100 -100 -100 应付债券 2,715 1,998 1,998 1,998 1,998 其他资产变化 -143 2,804 184 180 180 其他非流动负债 1,271 1,599 1,599 1,599 1,599 融资活动现金流 3,089 -7,778 2,733 1,691 -576 非流动负债合计 23,882 18,142 16,250 14,350 12,450 股本变化 3,982 0 0 0 0 股东权益 54,655 57,487 61,967 67,585 74,361 债务净变化 30,371 -2,358 5,777 5,398 3,911 股本 11,816 11,816 11,816 11,816 11,816 无息负债变化 17,200 -13,565 3,640 4,291 3,897 公积金 18,874 18,821 19,482 20,308 21,316 净现金流 -713 -2,974 2,577 3,361 3,382 未分配利润 22,569 25,797 29,616 34,409 40,176 归属母公司权益 53,254 56,145 60,624 66,243 73,019 少数股东权益 1,401 1,342 1,342 1,342 1,342 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 20.2% 22.4% 22.7% 23.2% 23.6% 销售费用率 7.21% 7.22% 7.10% 7.00% 6.90% EBITDA率 10.4% 13.3% 11.9% 12.4% 13.0% 管理费用率 2.44% 2.91% 2.80% 2.70% 2.60% EBIT率 6.6% 9.0% 9.3% 10.0% 10.6% 财务费用率 -0.22% 0.78% 0.88% 0.91% 0.90% 税前净利润率 5.3% 6.1% 7.2% 8.0% 8.8% 研发费用率 4.35% 4.31% 4.20% 4.20% 4.20% 归母净利润率 4.6% 5.7% 6.4% 7.0% 7.7% 所得税率 14% 8% 12% 12% 12% ROA 2.5% 3.2% 3.8% 4.3% 4.9% ROE（摊薄） 8.1% 9.5% 10.9% 12.5% 13.8% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 6.4% 8.3% 8.2% 9.0% 9.8% 每股红利 0.15 0.18 0.22 0.28 0.34 每股经营现金流 0.13 0.30 0.50 0.66 0.85 偿债能力 2022 2023 2