电价有所承压，装机规模持续增长

证券研究报告 非金融公司|公司点评|太阳能（000591） 电价有所承压，装机规模持续增长 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月11日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收32.43亿元，同比-19.57%，实现归母净 利润8.14亿元，同比-9.37%。2024Q2公司实现营收18.33亿元，同比-21.17%，实现归母净 利润4.64亿元，同比-9.02%。 |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月11日 太阳能(000591) 电价有所承压，装机规模持续增长 行业： 公用事业/电力 投资评级： 当前价格：4.07元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 3,914/3,598 流通A股市值(百万元) 14,645.55 每股净资产(元) 5.94 资产负债率(%) 51.50 一年内最高/最低(元) 6.10/3.98 股价相对走势 太阳能 10% 沪深300 -7% -23% -40% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收32.43亿元，同比-19.57%， 实现归母净利润8.14亿元，同比-9.37%。2024Q2公司实现营收18.33亿元，同比 -21.17%，实现归母净利润4.64亿元，同比-9.02%。 并网消纳受限，电量、电价有所承压 2024H1发电厂利用小时数为631.44小时，同比降低39.46小时，主要系弃光限电率较去年同期有所增加。2024H1公司市场化交易电量14.95亿kWh，同比+3.55亿kWh，约占44%，平均上网电价为0.724元/kWh（含税），同比降低0.08元/kWh，主要系市场化交易规模扩大，平均电价所有下降。 电池片、组件业务业绩略有降低 2024H1公司太阳能产品销售收入同比降低40.06%，主要系行业内产品价格降低， 2024H1市场多晶硅、硅片价格下滑超40%，电池片、组件价格下滑超15%。产能方面，公司具备电池年产能1.5GW，组件年产能3.5GW（兼容P型和N型），2024H1电池产量1.32GW，主要用于自用，组件产量约1.26GW，销量约1.23GW。 电站资源储备丰富，绿电消纳有望改善绿色溢价提升 公司光伏电站业务处于行业第一梯队，2024H1公司在运电站规模为4.944GW，新增投产规模为0.27GW，在建项目2.2GW，核准规模4.438GW，公司光伏电站在手资源充沛，随着硅料、电池片价格降低，装机成本下降，公司光伏电站装机规模有望持续提升，贡献收益。年初至今，国家出台多项政策支持绿电消纳改善，绿电绿证发展。2024H1公司参与绿电交易电量约0.34亿kWh，累计申请绿证共46.86万张，绿证平均销售价格约为3.22元/张，公司光伏电站项目收益有望提升。 盈利预测、估值与评级 短期新能源消纳或有承压影响利润，长期来看公司装机规模有望持续提升，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为92.61/95.27/96.70亿元，同比分别-2.93%/+2.88%/+1.50%；归母净利润分别为16.21/18.83/21.13亿元，同比增速分别为2.68%/16.18%/12.19%，3年CAGR为10.2%，EPS分别为0.41/0.48/0.54元/ 股，对应PE分别为9.8/8.5/7.6倍，建议关注。 风险提示：装机进度不及预期；市场化电价风险；新能源消纳风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9236 9540 9261 9527 9670 增长率（%） 31.65% 3.29% -2.93% 2.88% 1.50% EBITDA（百万元） 3935 3947 5184 5442 5484 归母净利润（百万元） 1387 1579 1621 1883 2113 增长率（%） 17.42% 13.86% 2.68% 16.18% 12.19% EPS（元/股） 0.35 0.40 0.41 0.48 0.54 市盈率（P/E） 11.5 10.1 9.8 8.5 7.5 市净率（P/B） 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 EV/EBITDA 10.1 9.1 4.9 4.0 3.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月10日收盘价 风险提示 装机进度不及预期：公司未来业绩增量主要为光伏电站装机规模提升，如果装机规模不及预期，并网时间推迟，则影响公司当期业绩。 市场化电价风险：公司市场化电量规模不断提升，若市场化电价价格波动，则影响公司业绩。 新能源消纳风险：部分地区新能源消纳存在问题，限电率有所提升，影响电站利用小时数，进而影响上网电量。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4572 2406 1852 1905 1934 营业收入 9236 9540 9261 9527 9670 应收账款+票据 10343 11630 11189 10989 10624 营业成本 6210 6257 5966 6121 6178 预付账款 205 151 137 136 132 营业税金及附加 85 96 94 96 98 存货 289 310 294 302 305 营业费用 54 52 50 50 50 其他 2771 1624 1622 1618 1616 管理费用 485 550 511 514 522 流动资产合计 18181 16121 15094 14950 14611 财务费用 823 628 650 437 235 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -40 -145 -120 -120 -120 固定资产 24969 25316 25257 25145 22774 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 2348 4492 2346 100 100 投资净收益 29 52 45 45 45 无形资产 513 508 393 279 164 其他 89 27 28 28 28 其他非流动资产 490 766 719 672 672 营业利润 1657 1891 1943 2261 2540 非流动资产合计 28319 31083 28716 26195 23709 营业外净收益 14 23 23 23 23 资产总计 46500 47204 43810 41145 38321 利润总额 1671 1915 1966 2284 2563 短期借款 601 500 164 366 73 所得税 273 335 344 400 449 应付账款+票据 2474 2925 2789 2861 2888 净利润 1397 1579 1622 1884 2114 其他 4704 4538 5011 5134 5184 少数股东损益 11 1 1 1 1 流动负债合计 7778 7963 7964 8361 8145 归属于母公司净利润 1387 1579 1621 1883 2113 长期带息负债 15909 15488 11039 6774 2815 长期应付款 517 300 300 300 300 财务比率 其他 457 455 455 455 455 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 16884 16243 11794 7529 3570 成长能力 负债合计 24662 24206 19758 15890 11715 营业收入 31.65% 3.29% -2.93% 2.88% 1.50% 少数股东权益 13 40 41 42 43 EBIT 6.63% 1.94% 2.92% 4.01% 2.83% 股本 3909 3909 3914 3914 3914 EBITDA 5.82% 0.31% 31.33% 4.98% 0.78% 资本公积 11810 11829 11844 11844 11844 归属于母公司净利润 17.42% 13.86% 2.68% 16.18% 12.19% 留存收益 6106 7219 8254 9456 10805 获利能力 股东权益合计 21838 22998 24052 25255 26605 毛利率 32.77% 34.42% 35.58% 35.75% 36.11% 负债和股东权益总计 46500 47204 43810 41145 38321 净利率 15.13% 16.56% 17.51% 19.78% 21.86% ROE 6.35% 6.88% 6.75% 7.47% 7.95% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 6.06% 6.16% 5.79% 6.60% 7.42% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1397 1579 1622 1884 2114 资产负债率 53.04% 51.28% 45.10% 38.62% 30.57% 折旧摊销 1441 1405 2567 2720 2686 流动比率 2.3 2.0 1.9 1.8 1.8 财务费用 823 628 650 437 235 速动比率 2.3 2.0 1.8 1.7 1.7 存货减少（增加为“-”） -118 -21 16 -8 -3 营运能力 营运资金变动 1439 -1358 809 393 444 应收账款周转率 0.9 0.8 0.8 0.9 0.9 其它 115 144 -45 -22 -27 存货周转率 21.5 20.2 20.3 20.3 20.3 经营活动现金流 5099 2377 5619 5405 5450 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.3 资本支出 -2089 -3417 -200 -200 -200 每股指标（元） 长期投资 -2809 1066 0 0 0 每股收益 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 其他 -23 288 29 29 29 每股经营现金流 1.3 0.6 1.4 1.4 1.4 投资活动现金流 -4921 -2062 -171 -171 -171 每股净资产 5.6 5.9 6.1 6.4 6.8 债权融资 -1770 -522 -4785 -4064 -4251 估值比率 股权融资 902 0 4 0 0 市盈率 11.5 10.1 9.8 8.5 7.5 其他 3880 -1940 -1222 -1118 -999 市净率 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 筹资活动现金流 3012 -2462 -6003 -5182 -5250 EV/EBITDA 10.1 9.1 4.9 4.0 3.1 现金净增加额 3190 -2148 -554 53 29 EV/EBIT 15.9 14.1 9.8 7.9 6.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月10日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指