凯普生物点评报告：短期业绩承压，常规业务收入仍持续增长

2024年05月13日 公司点评 公买入/维持 司 研凯普生物(300639) 究昨收盘:6.51 凯普生物点评报告：短期业绩承压，常规业务收入仍持续增长 走势比较 30% 太16% 23/5/12 23/7/23 23/10/3 23/12/14 24/2/24 24/5/6 平2% 洋(12%) 证(26%) 券(40%) 股凯普生物沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)6.47/6.47 公总市值/流通(亿元)42.09/42.09 事件：近日，公司发布2023年年度报告:全年实现营业收入11.04亿元，同比下降80.27%；归母净利润1.40亿元，同比下降91.86%；扣非净利润1.13亿元，同比下降93.47%。 若剔除新冠相关检测影响，产品端和服务端均实现同比增长 2023年度，因行业需求变化，相比过去三年的持续高增长，公司营业收入同比大幅下降。扣除应急公共卫生服务检测产品及服务外的常规业务收入为8.89亿元：其中产品端实现收入6.81亿元，同比增长1.13%；医学检验服务实现收入2.08亿元，同比增长8.82%。 公司是宫颈癌筛查--HPV检测的先行者、倡导者。并于2023年6月获得我国第一张宫颈癌筛查预期用途注册证书，截至2023年末公司HPV产品累计使用量超6,600万人次。 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研 14.45/5.65 检验业务板块出现亏损，将持续开展降本增效工作 公司为全国各级医疗机构提供精准医学检验及病理诊断服务，从2019年18家医学实验室提升至目前已有34家运营，服务覆盖区域和人群持续扩张。然而，由于行业需求变化，2023年公司检验服务收入同比 <<凯普生物点评报告：疫后需求变化究影响表观业绩，常规分子诊断产品仍报稳健增长>>--2023-11-05 告<<首家获批宫颈癌筛查预期用途，巩 固隐形冠军地位>>--2023-06-27 <<凯普生物2022年年报点评：自产分子诊断试剂实现稳定增长，静待常规业务全面复苏>>--2023-04-16 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 大幅下滑90.89%至3.92亿元，收入规模尚不能覆盖实验室的固定开支和成本（包括人工福利、折旧摊销、租赁等支出），因此公司检验业务实现净利润为-1.90亿元，出现较大规模亏损。 为扭转这一局面，2024年公司将持续开展降本增效工作，一方面加大市场拓展力度，提高市场占有率；另一方面强化内部管理，降费控本，提高实验室整体效能。 应收账款余额较高，但是坏账风险可控 截至2023年末，公司应收账款余额为22.11亿元（含坏账计提3.23 亿元，净值为18.88亿元），其中因公共卫生事件形成的核酸检测应收账 款为15.54亿元，常规业务形成的应收账款为6.57亿元。我们认为，虽然 收回时间会有延迟，但是形成大额坏账的风险可控：（1）从2023年来看， 应收账款期末余额比期初减少8.45亿元，而且香港检验中心为支持香港 公共卫生防控发生的业务收入近30亿港币已全部收回；（2）公司高度重视应收账款的回收工作，由集团高管带队，财务、商务、法务、市场等专业部门人员组成管理队伍，持续对应收账款余额较大的16个省区开展重 点管理，通过多种形式强化对应收账款催收。 去年同期基数影响，24Q1业绩仍旧承压 2024年第一季度,公司实现营业收入1.83亿元，同比下降39.39%，主要系行业需求变化，检验服务收入大幅减少所致；归母净利润-0.14亿元，扣非净利润-0.16亿元，经营性现金流量净额-0.64亿元；应收账款净值18.31亿元，较年初略有减少。 2024年度，公司将持续推进核酸99战略，加快研发创新与新产品上市与拓展，持续推进“凯普B53核酸远程战略服务方案”，推进宫颈癌筛查及等肿瘤筛查业务拓展，加快医学检验和检验检测业务拓展。因医学实验室整体固定支出成本较高，2024年度公司将加实验室大业务拓展，提升业务收入规模，减少其亏损幅度，逐步提升实验室业务板块的盈利能力。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2024- 2026年公司营业收入分别为10.21亿/12.33亿/14.56亿，同比增速分别为 -8%/21%/18%；归母净利润分别为1.02亿/1.36亿/1.68亿，同比增速分别为-27%/34%/23%；按照2024年5月10日收盘价对应2024年41倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：应收账款管理风险，集采降价超预期风险，检验项目价格下降风险，行业市场竞争加剧的风险，规模迅速扩张引致的管理风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1,104 1,021 1,233 1,456 营业收入增长率(%)-80.27% -7.59% 20.84% 18.10% 归母净利（百万元）140 102 136 168 净利润增长率(%)-91.86% -27.41% 33.86% 23.24% 摊薄每股收益（元）0.25 0.16 0.21 0.26 市盈率（PE）37.36 41.28 30.84 25.02 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,025 765 1,265 944 679 营业收入 5,597 1,104 1,021 1,233 1,456 应收和预付款项 2,745 1,902 1,129 1,511 1,872 营业成本 1,715 430 423 532 642 存货 119 100 71 92 116 营业税金及附加 22 10 7 9 11 其他流动资产 512 410 385 368 350 销售费用 460 279 245 296 339 流动资产合计 4,400 3,177 2,850 2,914 3,016 管理费用 387 253 222 267 303 长期股权投资 31 30 30 30 30 财务费用 -3 -12 -26 -45 -36 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -359 -10 -35 -36 -37 固定资产 1,220 1,241 1,200 1,125 1,026 投资收益 21 14 9 11 14 在建工程 59 171 190 203 212 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 219 277 341 407 471 营业利润 2,193 43 27 36 44 长期待摊费用 48 53 53 53 53 其他非经营损益 -65 -6 0 0 0 其他非流动资产 5,164 3,954 3,647 3,719 3,828 利润总额 2,128 37 27 36 44 资产总计 6,741 5,726 5,462 5,537 5,619 所得税 326 -32 -23 -31 -38 短期借款 98 2 -51 -119 -186 净利润 1,802 69 50 67 82 应付和预收款项 467 144 127 163 198 少数股东损益 76 -72 -52 -70 -86 长期借款 0 28 28 28 28 归母股东净利润 1,726 140 102 136 168 其他负债 948 453 345 428 504 负债合计 1,514 627 449 501 544 预测指标 股本 440 649 647 647 647 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,190 878 783 783 783 毛利率 69.36% 61.03% 58.58% 56.84% 55.93% 留存收益 3,258 3,247 3,310 3,404 3,529 销售净利率 30.84% 12.72% 9.99% 11.07% 11.55% 归母公司股东权益 4,907 4,861 4,827 4,921 5,046 销售收入增长率 109.39% -80.27% -7.59% 20.84% 18.10% 少数股东权益 320 237 185 115 29 EBIT增长率 130.59% -99.66% -89.62% -1,177.62 186.77% % 股东权益合计 5,228 5,099 5,012 5,036 5,075 净利润增长率 102.54% -91.86% -27.41% 33.86% 23.24% 负债和股东权益 6,741 5,726 5,462 5,537 5,619 ROE 35.17% 2.89% 2.11% 2.77% 3.33% ROA 25.60% 2.45% 1.87% 2.47% 2.99% 现金流量表（百万） ROIC 38.37% 0.30% 0.03% -0.35% 0.31% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 2.62 0.25 0.16 0.21 0.26 经营性现金流 1,309 320 974 36 65 PE(X) 6.43 37.36 41.28 30.84 25.02 投资性现金流 -605 -285 -282 -247 -222 PB(X) 1.51 1.25 0.87 0.86 0.83 融资性现金流 -219 -294 -195 -109 -108 PS(X) 1.32 5.49 4.12 3.41 2.89 现金增加额 498 -259 500 -321 -265 EV/EBITDA(X) 2.48 26.68 13.28 14.05 13.37 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视