公司简评报告：消费眼科平稳增长，业绩短期承压

公司研究 2024年09月02日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 华厦眼科（301267）：消费眼科平稳增长，业绩短期承压 ——公司简评报告 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心S0630522120001 数据日期 2024/09/02 收盘价 16.59 总股本(万股) 84,000 流通A股/B股(万股) 32,883/0 资产负债率(%) 26.24% 市净率(倍) 2.37 净资产收益率(加权) 4.68 12个月内最高/最低价 48.58/16.30 wkx@longone.com.cn 17% 4% -10% -23% -37%23-0923-1224-0324-06 -50% -64% -77% 华厦眼科沪深300 投资要点 利润端低于预期，稳步扩张全国服务网点。2024H1，公司实现营业收入20.51亿元，同比增长2.85%；归母净利润2.65亿元，同比下降25.15%；经营活动现金流净额4.31亿元，同 比下降1.40%。其中，Q2单季度实现营收10.72亿元，同比增长0.89%，环比增长9.62%；归母净利润1.10亿元，同比下降46.40%，环比下降29.72%。上半年，公司收入增速放缓，利润端下滑，主要是受同期高基数及宏观大环境影响等。报告期内，公司新增4家眼科专科医院和5家视光中心，合计共有61家眼科专科医院和65家视光中心，全国服务网点稳步扩张。 盈利能力下滑，销售投入力度加大。2024H1，公司毛利率与净利率分别为45.84%、13.33%，同比分别下降4.46、4.99pct。分项目来看，公司各业务毛利率均有不同幅度下滑，其中屈光、视光、白内障和眼后段项目毛利率分别为54.98%、46.32%、37.03%和 41.30%，分别同比下降1.88、3.68、7.13、3.42pct。期间费用率方面，研发费用率为1.76%，同比减少0.24pct；销售、管理、财务费用率分别为13.70%、11.74%、0.72%，分别同比增长1.39、0.93、0.26pct。报告期内，公司加大销售投入力度，业务宣传及推广费明显增加。 消费眼科业务平稳增长。1）屈光：实现营收6.94亿元（YoY+6.56%），公司积极引进屈光矫正新技术设备，着力提升有效屈光不正矫正覆盖率，为患者提供高质量个性化诊疗方案， 旗下多家医院已率先引进蔡司新一代微创全飞秒精准4.0-VISULYZE新科技，实现对蔡司SMILE3.0全飞秒激光近视矫正系统的全新升级优化，开启屈光手术精准化新时代。2视光：实现营收4.97亿元（YoY+4.56%），公司积极落实综合防控儿童青少年近视相关政 策要求，持续完善近视防控体系，首批签约引进国内首款获批的用于延缓儿童近视进展的 相关研究 《华厦眼科（301267）：业绩稳健增长，内生外延完善全国布局——公司简评报告》2024.04.30 《华厦眼科（301267）：业绩符合预期，外延助力全国扩张——公司简评报告》2023.10.25 0.01%硫酸阿托品滴眼液并投入临床使用，进一步丰富了公司的近视综合防控手段。 眼病诊疗业务技术升级。1）白内障：实现营收4.65亿元（YoY-6.53%），公司积极响应集采政策落地执行，引进了强生全视TECNISSymfony™Toric新无级®散光型人工晶状体、爱 尔康全新Clareon疏水平台三焦点老视矫正型人工晶状体和单焦点散光矫正型人工晶状体等多款人工晶体。2）眼后段：实现营收2.62亿元（YoY-5.13%），公司率先引进全球首个双通路眼底新药“法瑞西单抗”，并引入用于眼底疾病微创手术的EVAUPGRADED创新型 超乳-玻切一体机，全方位提升眼底病诊疗能力。目前公司已覆盖市面上所有的人工晶体类型，并积极推动精准微切口、功能性人工晶体、飞秒激光辅助系统、数字导航四大技术的运用，致力于为患者提供个性化、多层次的诊疗服务。 投资建议：受多因素影响，公司上半年业绩低于预期，综合考虑我们适当下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.28、7.55、8.75亿元，EPS分别是0.75、0.90、1.04元，对应PE分别22.20、18.45、15.93倍。公司是国内大型眼科医疗连锁集团 内生外延持续布局全国眼科医疗服务网络，长期成长趋势明确。维持“买入”评级。 风险提示：诊疗规模增长不及预期风险，管理运营风险，市场竞争风险等。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 3,064.44 3,233.25 4,013.16 4,411.11 5,073.28 5,739.67 同比增速(%) 21.86% 5.51% 24.12% 9.92% 15.01% 13.14% 归母净利润(百万元) 454.92 513.82 665.93 627.83 755.33 874.82 同比增速(%) 36.0% 12.9% 29.6% -5.72% 20.31% 15.82% 毛利率(%) 46.04% 48.05% 49.03% 46.20% 46.59% 47.01% 每股盈利，摊薄(元) 0.54 0.61 0.79 0.75 0.90 1.04 ROE(%) 24.83% 10.04% 11.78% 10.15% 11.02% 11.46% PE(倍) 30.63 27.12 20.93 22.20 18.45 15.93 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年9月2日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A2024E2025E2026E 营业总收入 4,013 4,411 5,073 5,740 货币资金 3,917 4,232 4,701 5,157 %同比增速 24% 10% 15% 13% 交易性金融资产 272 372 472 572 营业成本 2,045 2,373 2,710 3,041 应收账款及应收票据 323 343 388 430 毛利 1,968 2,038 2,363 2,698 存货 207 241 274 307 ％营业收入 49% 46% 47% 47% 预付账款 65 95 108 122 税金及附加 14 17 19 22 其他流动资产 107 179 187 194 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 流动资产合计 4,892 5,462 6,130 6,782 销售费用 533 640 720 804 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 13% 15% 14% 14% 投资性房地产 122 122 122 122 管理费用 462 573 649 717 固定资产合计 789 829 901 1,048 ％营业收入 12% 13% 13% 13% 无形资产 104 123 142 161 研发费用 70 75 85 95 商誉 173 173 173 173 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 递延所得税资产 85 91 91 91 财务费用 20 -58 -62 -69 其他非流动资产 1,215 1,274 1,363 1,482 ％营业收入 0% -1% -1% -1% 资产总计 7,379 8,075 8,923 9,859 资产减值损失 -6 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 信用减值损失 -12 0 0 0 应付票据及应付账款 264 309 355 401 其他收益 23 10 12 0 预收账款 0 0 0 0 投资收益 76 10 12 0 应付职工薪酬 247 285 325 359 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 102 110 127 143 公允价值变动收益 11 0 0 0 其他流动负债 391 440 488 532 资产处置收益 11 0 0 0 流动负债合计 1,004 1,145 1,295 1,435 营业利润 973 811 976 1,130 长期借款 25 25 25 25 ％营业收入 24% 18% 19% 20% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -119 0 0 0 递延所得税负债 18 23 23 23 利润总额 854 811 976 1,130 其他非流动负债 615 624 634 634 ％营业收入 21% 18% 19% 20% 负债合计 1,661 1,816 1,977 2,117 所得税费用 177 170 205 237 归属于母公司的所有者权益 5,655 6,183 6,855 7,634 净利润 677 641 771 893 少数股东权益 62 75 90 108 ％营业收入 17% 15% 15% 16% 股东权益 5,718 6,258 6,946 7,742 归属于母公司的净利润 666 628 755 875 负债及股东权益 7,379 8,075 8,923 9,859 %同比增速 30% -6% 20% 16% 现金流量表 少数股东损益 11 13 15 18 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） 0.79 0.75 0.90 1.04 经营活动现金流净额 961 884 1,041 1,193 基本指标 投资 -141 -100 -100 -100 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -447 -330 -350 -480 EPS 0.79 0.75 0.90 1.04 其他 2,496 -59 -48 -60 BVPS 6.73 7.36 8.16 9.09 投资活动现金流净额 1,909 -489 -498 -640 PE 20.93 22.20 18.45 15.93 债权融资 -1 21 10 0 PEG 0.71 — 0.91 1.01 股权融资 6 -31 0 0 PB 2.46 2.25 2.03 1.83 支付股利及利息 -161 -70 -84 -97 EV/EBITDA 19.30 10.78 8.75 7.26 其他 -148 0 0 0 ROE 12% 10% 11% 11% 筹资活动现金流净额 -304 -80 -74 -97 ROIC 11% 8% 9% 10% 现金净流量 2,566 315 469 456 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年9月2日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系