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公司简评报告：消费眼科平稳增长，业绩短期承压

2024-09-02 杜永宏,伍可心东海证券 ShenLM

投资要点
- 利润端低于预期，但全国服务网点稳步扩张。2024H1，公司营收20.51亿元（YoY+2.85%），归母净利润2.65亿元（YoY-25.15%），Q2单季度营收10.72亿元（YoY+0.89%），归母净利润1.10亿元（YoY-46.40%）。收入增速放缓主因高基数及宏观环境影响，同期新增9家眼科机构，合计61家医院、65家视光中心。
- 盈利能力下滑，销售投入加大。毛利率与净利率分别降至45.84%（YoY-4.46pct）和13.33%（YoY-4.99pct），屈光、视光、白内障等项目毛利率均下滑。期间费用率中，销售费用率升至13.70%（YoY+1.39pct），业务宣传及推广费显著增加。
- 业务板块表现
  - 消费眼科：屈光业务营收6.94亿元（YoY+6.56%），引进蔡司全飞秒4.0技术；视光业务营收4.97亿元（YoY+4.56%），首批引进0.01%硫酸阿托品滴眼液用于近视防控。
  - 眼病诊疗：白内障业务营收4.65亿元（YoY-6.53%），引进强生、爱尔康等人工晶体；眼后段业务营收2.62亿元（YoY-5.13%），引进全球首个双通路眼底新药“法瑞西单抗”及EVAUPGRADED超乳-玻切一体机。
- 投资建议
  - 受多因素影响，下调2024-2026年归母净利润预测至6.28/7.55/8.75亿元（EPS 0.75/0.90/1.04元），对应PE 22.20/18.45/15.93倍，维持“买入”评级。长期成长趋势明确，内生外延持续完善全国布局。
- 风险提示：诊疗规模增长不及预期、管理运营风险、市场竞争风险。