铝月报：旺季叠加宏观预期好转，铝价偏强震荡

期货研究报告|铝月报2024-10-07 旺季叠加宏观预期好转铝价偏强震荡 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 电解铝： 供应方面，国内电解铝企业生产持稳为主，四川、贵州地区或有复产产能释放，仍需关注西南地区电解铝企业运行情况，考虑到年内剩余新投规划和待复产产能较少，预计整体增量有限。需求方面，传统消费旺季背景下，预计下游需求整体改善，其中交通用铝或季节性回升，家电市场也受以旧换新等政策刺激多有回暖，而随着近期政策面发力，建筑用铝市场有企稳回暖预期，新能源行业需求则有望保持增长势头，有助于支撑铝价，下游开工率或持续改善，社会库存或延续去化，但节后消费旺季的兑现情况仍有待观察，谨防需求端预期差风险。 宏观方面，美国年内仍存降息空间，国内政策持续释放利好，宏观环境好转，仍需关注后续经济数据情况，或对市场情绪及有色金属走势产生即时影响。此外，巴以冲突以及俄乌冲突导致国际局势严峻，需关注市场资金情绪变动。 综合来看，电解铝运行产能小幅抬升而随着利好政策逐步落地，需求或持续改善，叠加成本支撑，预计10月沪铝价格重心或震荡抬升，价格区间或为19500-21500元/吨，建议逢低买入套保的思路为主，需警惕市场资金风险偏好的多变性传导至商品价格带来的波动性。 氧化铝： 供应方面，虽然高利润提振氧化铝厂生产积极性，但铝土矿供应偏紧、配矿调试、生产线检修等因素限制氧化铝产量释放，且海外氧化铝现货供应呈现偏紧格局，目前氧化铝进口窗口基本持续关闭。随着中国从氧化铝净进口国转变为净�口国，进一步加剧了国内氧化铝现货紧张的局面。需求方面，下游电解铝运行产能小幅抬升，仍存在补库需求，对氧化铝的需求较为稳定，但由于电解铝复产速度相对缓慢，由此带来的氧化铝需求空间较有限。 整体来看，目前国内氧化铝运行产能已趋近峰值，但市场现货流通紧张的问题仍未得到明显改善，而下游铝厂询价补库意愿仍存，或导致市场可流通现货进一步收紧，预计10月氧化铝现货价格易涨难跌，氧化铝期价或围绕现货价格宽幅震荡，主力合约运 行区间或在4000-4400元/吨，整体或呈现�近强远弱的结构，关注合约月差变化带来的机会。 ■2024年9月铝产业链各环节情况梳理 矿石端：9月间，原料矿石供应未见明显改善，由于国内铝土矿开采审批严格，且受降 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 雨影响、环保政策及安全督查等限制，国内矿产�依旧受限。其中山西矿山复产并无明显推进，且受安全检查影响，当地矿石产�量有所降低，河南三门峡露天矿山暂无复产迹象，其他地区矿山雨季后有复产动向，但产量和增量都受到限制。此外，下旬贵州清镇露天铝土矿山停产，复产时间预计在10月底。 原料端：9月间，虽然高利润提振氧化铝厂生产积极性，但配矿调试、赤泥排放、生产线检修等因素频繁限制氧化铝产量释放，供应增量有限。此外，由于山西和河南地区铝土矿尚未大规模复产，铝土矿供应仍偏紧，限制晋豫两地氧化铝产量显著提升。 冶炼端：9月间，电解铝企业持稳生产为主，中旬贵州安顺项目通电投产，该企业复产总产能13万吨，预计年底全面达产。 成本端：9月间，国内电解铝成本端氧化铝现货价格抬升，其他成本项无明显变动，国内电解铝行业完全成本约自月初的17535元/吨小幅抬升至17665元/吨左右，随着铝价 回升行业盈利逐步抬升至2100元/吨左右。 消费端：9月间，铝下游开工持稳向好，下游刚需备货，带动库存去化，考虑到美国301加征关税在即，后续需要持续关注铝材�口订单的变动情况。根据SMM数据显示，国内铝下游行业龙头企业平均开工率基本在63%左右；其中铝型材龙头企业开工率53%左右，铝板带平均开工率在72.8%左右，铝箔平均开工率在75.9%左右，铝线缆平均开工率在71%左右。考虑到利好政策或逐步落地，预计10月消费或持续改善。 库存端：截至2024年9月30日，SMM统计电解铝锭社会总库存65.8万吨，较上月 底的81.1万吨减少15.3万吨，随着消费旺季的到来，下游开工回升，且由于上旬铝价 承压运行，下游逢低采买增加，铝锭库存去化。截止9月27日，LME铝库存较上月 底减少5.67万吨至79.55万吨。 ■策略 铝：单边：谨慎偏多 电解铝运行产能小幅抬升而随着利好政策逐步落地，需求或持续改善，叠加成本支 撑，预计10月沪铝价格重心或震荡抬升，价格区间或为19500-21500元/吨，建议逢低买入套保的思路为主，需警惕市场资金风险偏好的多变性传导至商品价格带来的波动性。 氧化铝：单边：中性 氧化铝现货价格易涨难跌，氧化铝期价或围绕现货价格宽幅震荡，主力合约运行区间或在4000-4400元/吨，整体或呈现�近强远弱的结构，关注合约月差变化带来的机会。 ■风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 1、供应超预期增长 2、旺季需求不及预期 3、海外流动性收紧 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 9月铝价综述6 电解铝市场回顾6 氧化铝市场回顾6 10月铝价展望6 电解铝市场展望6 氧化铝展望7 铝土矿8 国产铝土矿供应紧缺8 进口铝土矿量环比增加9 氧化铝10 氧化铝供应增量或有限10 氧化铝维持净出口状态11 电解铝13 国内电解铝企业生产持稳13 电解铝利润回升13 铝锭进口量环比增加13 初级加工端15 铝材出口环比增加16 终端用铝18 地产建筑：地产政策利好缓冲需求担忧18 汽车：汽车市场表现平淡18 家电：政策支撑家电板块18 新能源：光伏用铝持续向好19 库存21 国内社会库存去化21 LME库存去化21 图表 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨7 图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨7 图3:LME铝升贴水丨单位：美元/吨8 图4:国内铝升贴水丨单位：元/吨8 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨8 图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨8 图7:进口铝矿CIF丨单位：美元/吨10 图8:国产高品位铝土矿价格丨单位：元/吨10 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明4/22 图9:国产铝矿产量丨单位：万吨10 图10:铝土矿进口量丨单位：万吨10 图11:氧化铝成本构成丨单位：%12 图12:氧化铝日度成本丨单位：元/吨12 图13:氧化铝南北价差丨单位：元/吨12 图14:氧化铝月度产量丨单位：万吨12 图15:氧化铝进口盈亏丨单位：元/吨12 图16:氧化铝�口情况丨单位：万吨12 图17:电解铝月度产量丨单位：万吨14 图18:电解铝利润丨单位：元/吨14 图19:电解铝进�口丨单位：万吨14 图20:电解铝生产成本丨单位：%14 图21:全球铝企成本曲线图15 图22:全球电解铝产量分布丨单位：%15 图23:欧洲电解铝产量分布丨单位：%15 图24:建筑型材开工率图丨单位：%16 图25:工业型材开工率图丨单位：%16 图26:铝型材开工率图丨单位：%16 图27:铝线缆开工率图丨单位：%16 图28:铝板带开工率图丨单位：%17 图29:铝箔开工率图丨单位：%17 图30:原生铝合金开工率丨单位：%17 图31:再生铝合金开工率丨单位：%17 图32:铝材�口季节性图丨单位：万吨17 图33:铝材开工率图丨单位：%17 图34:房地产开发投资累计同比丨单位：%19 图35:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%19 图36:房地产施工面积累计同比丨单位：%20 图37:房地产竣工面积累计同比丨单位：%20 图38:电冰箱产量当月同比丨单位：%20 图39:洗衣机产量当月同比丨单位：%20 图40:空调产量当月同比丨单位：%20 图41:汽车产量当月同比丨单位：%20 图42:国内铝锭库存丨单位：万吨21 图43:LME铝季节性库存丨单位：万吨21 图44:上海保税区库存丨单位：万吨21 图45:上海交易所库存丨单位：万吨21 表1:2024年在建和拟建国产铝土矿新项目丨单位：万吨/年9 表2:2024年国内铝冶炼企业新增项目丨单位：万吨13 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明5/22 9月铝价综述 电解铝市场回顾 9月间，铝价探底回升。月初由于非农数据好坏参半，同时原油大跌，衰退交易再度升 温，市场情绪偏弱，有色金属普遍承压运行。沪铝价格自2万关口持续回落，最低一度 触及19065元/吨。后因下游需求有所改善，带动社会库存快速下降，铝价止跌回升。随着美国超预期降息，国内宣布降准、降息、降存量房贷利率等利好政策，沪铝一路抬升。 氧化铝市场回顾 9月间，国内氧化铝期货价格偏强运行。供应方面，在利润推动下，氧化铝企业稳产、高产意愿偏高，但部分企业依旧受矿石供应偏紧和设备检修等因素影响，供应增量较为有限。目前原料矿石供应未见明显改善，由于国内铝土矿开采审批严格，且受降雨影响、环保政策及安全督查等限制，国内矿产�依旧受限；虽然氧化铝企业增加了进口矿的使用，但因矿石品类复杂且总量有限，氧化铝实际产量释放依旧不及预期，现货供应偏紧。此外，随着海外氧化铝现货价格不断拉涨，国内外价差扩大，且海外氧化铝现货供应呈现偏紧格局，目前氧化铝进口窗口基本持续关闭。而中国从氧化铝净进口国转变为净�口国，进一步加剧了国内氧化铝现货紧张的局面。需求方面，氧化铝企业与下游电解铝企业之间长单为主，市场成交活跃，南北方地区接连传�氧化铝现货成交消息推动价格上涨。 10月铝价展望 电解铝市场展望 供应方面，国内电解铝企业生产持稳为主，四川、贵州地区或有复产产能释放，仍需关注西南地区电解铝企业运行情况，考虑到年内剩余新投规划和待复产产能较少，预计整体增量有限。需求方面，传统消费旺季背景下，预计下游需求整体改善，其中交通用铝或季节性回升，家电市场也受以旧换新等政策刺激多有回暖，而随着近期政策面发力，建筑用铝市场有企稳回暖预期，新能源行业需求则有望保持增长势头，有助于支撑铝价，下游开工率或持续改善，社会库存或延续去化，但节后消费旺季的兑现情况仍有待观察，谨防需求端预期差风险。 宏观方面，美国年内仍存降息空间，国内政策持续释放利好，宏观环境好转，仍需关注后续经济数据情况，或对市场情绪及有色金属走势产生即时影响。此外，巴以冲突以及俄乌冲突导致国际局势严峻，需关注市场资金情绪变动。 综合来看，电解铝运行产能小幅抬升而随着利好政策逐步落地，需求或持续改善，叠加成本支撑，预计10月沪铝价格重心或震荡抬升，价格区间或为19500-21500元/吨，建议逢低买入套保的思路为主，需警惕市场资金风险偏好的多变性传导至商品价格带来的波动性。 氧化铝展望 供应方面，虽然高利润提振氧化铝厂生产积极性，但铝土矿供应偏紧、配矿调试、生产线检修等因素限制氧化铝产量释放，且海外氧化铝现货供应呈现偏紧格局，目前氧化铝进口窗口基本持续关闭。随着中国从氧化铝净进口国转变为净�口国，进一步加剧了国内氧化铝现货紧张的局面。需求方面，下游电解铝运行产能小幅抬升，仍存在补库需求，对氧化铝的需求较为稳定，但由于电解铝复产速度相对缓慢，由此带来的氧化铝需求空间较有限。 整体来看，目前国内氧化铝运行产能已趋近峰值，但市场现货流通紧张的问题仍未得到明显改善，而下游铝厂询价补库意愿仍存，或导致市场可流通现货进一步收紧，预计10月氧化铝现货价格易涨难跌，氧化铝期价或围绕现货价格宽幅震荡，主力合约运 行区间或在4000-4400元/吨，整体或呈现�近强远弱的结构，关注合约月差变化带来的