2024年中报点评：经营数据同比承压，布局长期发展

首旅酒店（600258.SH）2024年中报点评 经营数据同比承压，布局长期发展2024年09月02日 公司发布2024半年报：2024H1公司实现营收37.3亿元，同比+3.5%；归母净利润3.6亿元，同比+27.5%；扣非归母净利润3.2亿元，同比+38.5%；24Q2单季度营收为18.9亿元，同比-3.3%，归母净利润为2.4亿元，同比 +18.5%，扣非归母净利润2.3亿元，同比+21.9%。 受去年高基数影响，RevPAR同比承压。2024H1公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为160元，同比下降2.1%；其中，2024Q1RevPAR为147元，同比增长2.0%；2024Q2RevPAR为172元，同比下降5.1%。具体来看，2024Q2季度，首旅如家全部酒店RevPAR152元，同比-6.0%；平均房价231元，同比-3.8%；出租率65.9%，同比-1.6pct。不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为172元，同比-5.1%；平均房价247元，同比-4.1%；出租率69.7%，同比-0.8pct。同店数据来看，公司18个月以上不含轻管理酒店的成熟酒店共有3012家。2024Q2不含轻管理酒店的成熟酒店RevPAR174元，同比-7.6%；平均房价246元，同比-5.9%；出租率70.5%，同比-1.4pct。 开店稳步推进，标准管理店拓展提速。2024H1公司新开店567家，同比 +7.8%，其中标准管理酒店开店数量为271家，同比+60.4%，标准管理酒店拓展显著提速。24H1内，公司新开中高端酒店171家，同比+78.1%，其中净开中高端酒店132家，同比+144.4%。截至2024H1，中高端酒店数量占比进一步提升至28.6%，同比+2.7pct，房间量占比提升至40.8%。受益于中高端酒店扩张，24H1内，公司中高端酒店收入占酒店收入比例为59.4%，同比+2.4pct。公司紧抓酒店业开店的下沉趋势，进一步提升对三线及以下城市的开店拓展。 发力降费提效、产品迭代、会员规模提升。公司坚持提质增效，优化管理效能，做好包括对水电气能耗用量的节能降耗等工作，整体效能明显提高。24Q2销售/管理/财务三项费率分别为6.0%/10.5%/4.7%，分别同比-0.9pct/-1.0pct/-0.5pct，归母净利润率为12.6%，同比+2.2pct。公司发力产品迭代，在2024上半年推出了如家酒店4.0迭代新品，截至24H1末，如家3.0及以上产品占如家品牌店数比例从2023年期末的58.5%提升至64.5%。公司发力会员规模提升，通过移动端下载、门店售卡、协议合作等全渠道和多场景拉新，持续提升会员规模，截至24H1，公司会员总数已达1.71亿，较2023年期末增长13.2%。 投资建议：公司针对大环境下经营面的不确定性，发力降费提效，并不断夯实内功，通过产品迭代/会员系统完善，不断夯实长期壁垒，为中远期发展奠定基础。考虑到经营数据同比下滑，我们下调公司业绩，预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.9/9.7/10.3亿元，对应PE分别为15x/13x/13x，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7793 8183 8510 8765 增长率（%） 53.1 5.0 4.0 3.0 归属母公司股东净利润（百万元） 795 887 970 1025 增长率（%） 237.8 11.5 9.3 5.8 每股收益（元） 0.71 0.79 0.87 0.92 PE 16 15 13 13 PB 1.2 1.1 1.0 1.0 风险提示：宏观经济波动风险，开店不及预期，竞争格局恶化。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年09月02日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：11.68元 分析师刘文正 执业证书：S0100521100009 邮箱：liuwenzheng@mszq.com 分析师饶临风 执业证书：S0100522120002 邮箱：raolinfeng@mszq.com 相关研究 1.首旅酒店（600258.SH）2024年一季报点评：经营质量优化效果显现，产品结构持续升级-2024/04/29 2.首旅酒店（600258.SH）2023年年报点评经营全面恢复，轻管理+中高端助力结构优化-2024/04/07 3.首旅酒店（600258.SH）2023年年度业绩预告点评：经营恢复良好，持续升级迭代酒店产品-2024/01/30 4.首旅酒店（600258.SH）2023年三季报点评：暑期休闲游恢复良好，聚焦中高端酒店产品迭代-2023/11/01 5.首旅酒店（600258.SH）2023年三季度业绩预告点评：暑期休闲游迅速回暖，前三季度业绩超预期-2023/10/17 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 7793 8183 8510 8765 成长能力（%） 营业成本 4822 5052 5176 5306 营业收入增长率53.10 5.00 4.00 3.00 营业税金及附加 51 57 60 61 EBIT增长率965.45 9.39 8.55 5.38 销售费用 494 516 536 543 净利润增长率237.85 11.55 9.33 5.75 管理费用 870 900 936 955 盈利能力（%） 研发费用 64 63 68 70 毛利率38.12 38.26 39.18 39.46 EBIT 1496 1637 1777 1872 净利润率10.20 10.84 11.39 11.70 财务费用 401 430 457 477 总资产收益率ROA3.15 3.34 3.55 3.64 资产减值损失 -89 0 0 0 净资产收益率ROE7.14 7.53 7.77 7.77 投资收益 31 0 0 0 偿债能力 营业利润 1087 1207 1319 1395 流动比率0.67 0.89 1.05 1.21 营业外收支 21 0 0 0 速动比率0.61 0.79 0.95 1.11 利润总额 1107 1207 1319 1395 现金比率0.26 0.50 0.66 0.83 所得税 297 302 330 349 资产负债率（%）55.34 55.04 53.73 52.43 净利润 811 905 989 1046 经营效率 归属于母公司净利润 795 887 970 1025 应收账款周转天数20.34 19.50 22.74 22.85 EBITDA 3653 3847 4099 4327 存货周转天数2.98 3.17 3.20 3.20 总资产周转率0.31 0.32 0.32 0.32 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1187 2608 3487 4418 每股收益0.71 0.79 0.87 0.92 应收账款及票据 359 527 548 565 每股净资产9.97 10.55 11.17 11.82 预付款项 33 39 40 41 每股经营现金流3.59 3.18 3.38 3.56 存货 44 45 47 48 每股股利0.22 0.25 0.27 0.28 其他流动资产 1408 1384 1390 1394 估值分析 流动资产合计 3031 4604 5511 6465 PE16 15 13 13 长期股权投资 399 399 399 399 PB1.2 1.1 1.0 1.0 固定资产 2051 2073 2088 2098 EV/EBITDA5.69 5.40 5.07 4.80 无形资产 3429 3429 3429 3429 股息收益率（%）1.88 2.10 2.30 2.43 非流动资产合计 22209 21938 21828 21697 资产合计 25240 26542 27339 28162 短期借款 30 437 437 437 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 122 127 130 134 净利润811 905 989 1046 其他流动负债 4342 4624 4702 4776 折旧和摊销2157 2210 2323 2455 流动负债合计 4495 5189 5270 5346 营运资金变动540 -12 52 54 长期借款 9 8 8 8 经营活动现金流4014 3547 3780 3970 其他长期负债 9464 9412 9412 9412 资本开支-588 -729 -782 -894 非流动负债合计 9472 9420 9420 9420 投资-14 272 0 0 负债合计 13967 14609 14690 14766 投资活动现金流-728 -467 -782 -894 股本 1117 1117 1117 1117 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 137 155 175 196 债务募资-521 434 0 0 股东权益合计 11273 11933 12649 13396 筹资活动现金流-3107 -1658 -2119 -2144 负债和股东权益合计 25240 26542 27339 28162 现金净流量179 1422 878 931 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲