经营稳健，员工持股提升积极性

证券研究报告 非金融公司|公司点评|海天味业（603288） 经营稳健，员工持股提升积极性 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月02日 证券研究报告 |报告要点 海天味业2024Q2实现收入64.62亿元，同比增长7.98%；归母净利润为15.34亿元，同比增长11.12%。 |分析师及联系人 刘景瑜 邓洁 SAC：S0590524030005SAC：S0590524040002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月02日 海天味业(603288) 经营稳健，员工持股提升积极性 行业：食品饮料/调味发酵品Ⅱ 投资评级：增持（维持） 当前价格：37.00元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)5,560.60/5,560.6 0 流通A股市值(百万元)205,742.22 每股净资产(元) 5.04 资产负债率(%) 18.88 一年内最高/最低(元) 42.60/33.02 股价相对走势 海天味业 10% 沪深300 0% -10% -20% 2023/92024/12024/52024/8 相关报告 1、《海天味业（603288）：行业需求略承压，龙头计划抢份额》2024.05.10 2、《海天味业（603288）：三季度延续调整，关注改革进展》2023.10.30 扫码查看更多 事件 公司发布2024年中报，2024H1公司实现营收141.56亿元，同比9.18%；实现归母净利润34.53亿元，同比11.52%。2024Q2公司实现营收64.62亿元，同比增长7.98%；归母净利润为15.34亿元，同比增长11.12%。 收入稳健，经营企稳 （1）分产品来看，2024Q2公司的收入增长主要源于家庭端为主的产品：2024Q2公司酱油/蚝油/调味酱/其他品类收入分别为31.79/10.41/6.51/10.80亿元，同比增长分别为2.98%/1.25%/11.26%/22.52%，反映2024Q2餐饮环境仍较弱，家庭端相对稳健，就公司自身经营来看，已经企稳开始改善。（2）分渠道来看，2024Q2线上渠道及线下渠道分别实现营收3.15/56.35亿元，同比分别38.16%/5.27%。（3）分地区来看，2024Q2东部/南部/中部/北部/西部分别同比-14.39%/13.28%/2.61%/5.98%/6.42%。 成本红利延续，盈利能力提升 受益于原材料成本红利释放，2024Q2公司毛利率同比上升1.60pct至36.33%。同期销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别+1.03/+0.15/+0.28pct至6.60%/2.12%/3.02%，2024Q2公司净利率同比+0.74pct至23.79%。 员工持股计划或进一步激发增长活力 公司发布员工持股计划，在2024-2028年的五年内，每年滚动设立独立存续的各期员工持股计划，各期计划的公司业绩考核指标以及持有人分类在当期计划中具体明确。2024年计划的业绩考核指标为2024年归母净利润相较于2023年增长不低于10.8%（剔除股份支付费用影响），或进一步激发公司增长活力。 经营稳健，员工持股或进一步提升积极性，维持“增持”评级 考虑到终端需求复苏节奏偏弱，我们调整公司2024-2026年营业收入分别至 269.50/288.49/314.44亿元，同比分别9.73%/7.05%/8.99%；归母净利润分别为 62.43/67.72/75.61亿元，同比增速分别为10.96%/8.47%/11.64%。EPS分别为 1.12/1.22/1.36元。鉴于公司经营端企稳，员工持股或进一步提升积极性，维持“增持”评级。 风险提示：食品安全风险、渠道拓展不达预期风险、原料价格上涨风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 25610 24559 26950 28849 31444 增长率（%） 2.42% -4.10% 9.73% 7.05% 8.99% EBITDA（百万元） 7469 7079 9111 9749 10699 归母净利润（百万元） 6198 5627 6243 6772 7561 增长率（%） -7.09% -9.21% 10.96% 8.47% 11.64% EPS（元/股） 1.11 1.01 1.12 1.22 1.36 市盈率（P/E） 33.2 36.6 33.0 30.4 27.2 市净率（P/B） 7.8 7.2 6.6 6.0 5.4 EV/EBITDA 46.6 26.4 19.4 17.6 15.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 风险提示 食品安全风险。公司产品多，涉及采购、生产、运输等多个环节，如若原材料采购或生产出现质量不稳定等问题，或对公司商誉、销售造成负面影响。 渠道拓展不达预期风险。公司积极进行经销商扩张，如若扩张进度不达预期，或带来收入及利润端风险。 原料价格上涨风险。如若公司上游原材料价格上涨，或带来成本端压力，对公司业绩造成影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 18223 21689 26378 31607 37387 营业收入 25610 24559 26950 28849 31444 应收账款+票据 188 223 168 180 196 营业成本 16472 16029 17077 18228 19903 预付账款 25 19 22 23 25 营业税金及附加 207 194 222 238 259 存货 2392 2619 2583 2757 3011 营业费用 1378 1306 1294 1370 1399 其他 6145 6224 6035 6049 6067 管理费用 1193 1241 1186 1241 1195 流动资产合计 26974 30774 35185 40616 46686 财务费用 -732 -585 -72 -100 -121 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -17 -4 -7 -8 -8 固定资产 4250 4649 3284 1880 438 公允价值变动收益 121 213 0 0 0 在建工程 1180 1460 1217 973 730 投资净收益 13 17 23 23 23 无形资产 685 857 692 527 362 其他 143 143 143 143 142 其他非流动资产 971 683 678 674 672 营业利润 7352 6745 7403 8030 8965 非流动资产合计 7086 7649 5871 4054 2201 营业外净收益 12 -6 2 2 2 资产总计 34059 38424 41056 44670 48888 利润总额 7364 6739 7405 8032 8967 短期借款 132 363 0 0 0 所得税 1161 1097 1154 1251 1397 应付账款+票据 1300 1861 1880 2007 2191 净利润 6203 5642 6251 6781 7570 其他 5287 6712 6923 7402 8069 少数股东损益 5 16 8 8 9 流动负债合计 6719 8936 8803 9409 10260 归属于母公司净利润 6198 5627 6243 6772 7561 长期带息负债 123 100 57 17 -18 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 332 354 354 354 354 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 455 454 411 371 336 成长能力 负债合计 7175 9391 9213 9780 10596 营业收入 2.42% -4.10% 9.73% 7.05% 8.99% 少数股东权益 487 502 510 519 528 EBIT -8.35% -7.21% 19.15% 8.18% 11.53% 股本 4634 5561 5561 5561 5561 EBITDA -6.42% -5.22% 28.71% 7.00% 9.75% 资本公积 142 142 142 142 142 归属于母公司净利润 -7.09% -9.21% 10.96% 8.47% 11.64% 留存收益 21621 22828 25629 28668 32061 获利能力 股东权益合计 26884 29033 31842 34890 38292 毛利率 35.68% 34.74% 36.63% 36.81% 36.70% 负债和股东权益总计 34059 38424 41056 44670 48888 净利率 24.22% 22.97% 23.20% 23.50% 24.08% ROE 23.48% 19.72% 19.93% 19.70% 20.02% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 557.36% 91.89% 139.95% 281.82%2,173.39% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 6203 5642 6251 6781 7570 资产负债率 21.07% 24.44% 22.44% 21.89% 21.67% 折旧摊销 837 925 1779 1817 1852 流动比率 4.0 3.4 4.0 4.3 4.6 财务费用 -732 -585 -72 -100 -121 速动比率 3.6 3.1 3.7 4.0 4.2 存货减少（增加为“-”） -165 -227 36 -174 -253 营运能力 营运资金变动 -2404 1414 507 405 561 应收账款周转率 135.9 110.1 160.6 160.6 160.6 其它 91 187 -33 177 256 存货周转率 6.9 6.1 6.6 6.6 6.6 经营活动现金流 3830 7355 8467 8905 9865 总资产周转率 0.8 0.6 0.7 0.6 0.6 资本支出 -1493 -1902 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -3891 686 0 0 0 每股收益 1.1 1.0 1.1 1.2 1.4 其他 725 397 -3 -3 -3 每股经营现金流 0.7 1.3 1.5 1.6 1.8 投资活动现金流 -4659 -820 -3 -3 -3 每股净资产 4.7 5.1 5.6 6.2 6.8 债权融资 96 208 -406 -40 -35 估值比率 股权融资 421 927 0 0 0 市盈率 33.2 36.6 33.0 30.4 27.2 其他 -4535 -3985 -3370 -3634 -4047 市净率 7.8 7.2 6.6 6.0 5.4 筹资活动现金流 -4018 -2851 -3776 -3673 -4083 EV/EBITDA 46.6 26.4 19.4 17.6 15.5 现金净增加额 -4849 3689 4688 5230 5780 EV/EBIT 52.5 30.4 24.1 21.6 18.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级