员工持股计划出台，目标稳健，激发经营活力

事件：公司披露2022年员工持股计划（草案）。 员工持股计划覆盖近500人，其中高管7人，拟认购股份合计占比1.83%。公司推出员工持股计划，拟认购股份数不超过1,438.80万股，约占股本总额的1.83%，受让价格为18.14元/股，募资上限2.6亿元。 首次拟参加认购的员工总人数不超过491人，其中拟参与认购的高级管理人员为7人，合计认购不超过260.38万股，占总股份18.10%；其他员工不超过484人，合计认购不超过918.42万股，占总股本63.83%。 目标稳健，绑定核心员工利益。本员工持股计划首次受让标的票分三期解锁，时点分别为自公司公告首次受让部分最后一笔标的股票过户至本员工持计划名下之日起，满12/24/36个月每期解锁标的股票比例分别为50%/30%/20%。公司业绩考核目标为第一/二/三个解锁期（即2022/2023/2024年）营收分别55/63/80亿元，同比+7.5%/14.5%/27.0%，净资产收益率分别为13%/14%/15%。目标较为稳健，设臵分级业绩考核及解锁比例，绑定核心员工利益，大幅提升员工积极性。 同时设臵个人绩效条件，包含考核年度销售确保任务，进一步推动公司渠道下沉及开拓。股份支付费用合计约2.15亿元，2022-2025年预计分别摊销4486.98万元、1.23亿元、3711.82万元、1013.67万元。 销售改革初见成效，经营持续向好。展望全年，公司经销商开拓和销售人员激励制度初见成效，推行员工持股计划绑定核心员工权益，有利于营收和盈利能力的稳步提升。同时产能稳步扩张，中山厂区技改升级扩产项目设计产能27万吨调味品2022年底部分试投产，为公司调味品主业的发展打下更加坚实的基础。 投资建议：我们预计2022-2024年收入分别为55.9、63.2、69.6亿元，净利润分别为6.9、8.1、10.1亿元（含股份支付费用），维持买入-A的投资评级，6个月目标价为45.74元，相当于2023年45x的动态市盈率。 风险提示：宏观经济及政策风险，食品安全问题 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 公司披露2022年员工持股计划（草案），覆盖近500人，其中高管7人，拟认购股份合计占比1.83%。公司推出员工持股计划，拟认购股份数不超过1,438.80万股，约占员工持股计划草案公告日公司股本总额的1.83%，受让价格（含预留部分）为18.14元/股，募资上限2.6亿元。首次拟参加认购的员工总人数不超过491人，基本涵盖美味鲜基层及中层销售人员，其中拟参与认购员工持股计划的公司高级管理人员为7人，合计认购不超过260.38万股，占本员工持股计划总股份的18.10%；其他员工不超过484人，合计认购不超过918.42万股，占本员工持股计划总股本的63.83%。 表1：本次员工持股计划拟参加对象及持有份额 目标稳健，绑定核心员工利益。从解锁安排来看，本员工持股计划首次受让标的票分三期解锁，时点分别为自公司公告首次受让部分最后一笔标的股票过户至本员工持计划名下之日起，满12个月、24个月、36个月，每期解锁标的股票比例分别为50%、30%、20%。公司业绩考核目标为第一/二/三个解锁期（即2022、2023、2024年）营业收入分别为55、63、80亿元，同比增长7.5%、14.5%、27.0%，净资产收益率分别为13%、14%、15%。目标较为稳健，设臵分级业绩考核及解锁比例，绑定核心员工利益，大幅提升员工积极性。同时设臵个人绩效条件，包含考核年度销售确保任务，进一步推动公司调味品业务渠道下沉及开拓，促进美味鲜动销加速。股份支付费用合计约2.15亿元，2022-2025年预计分别摊销4486.98万元、1.23亿元、3711.82万元、1013.67万元。 表2：公司业绩考核指标 表3：公司层面解锁比例 表4：个人绩效条件 销售改革初见成效，经营持续向好。展望全年，公司经销商开拓和销售人员激励制度初见成效，推行员工持股计划绑定核心员工权益，有利于营收和盈利能力的稳步提升。同时产能稳步扩张，中山厂区技改升级扩产项目设计产能27万吨调味品2022年底部分试投产，为公司调味品主业的发展打下更加坚实的基础。随着全国各地餐饮恢复带来动销边际向好，叠加原材料大豆价格有望随着美豆投产出现向下的拐点，年末看成本压力有望缓解，盈利能力稳步提升。 我们预计公司2022-2024年的收入分别为55.9、63.2、69.6亿元，净利润分别为6.9、8.1、10.1亿元（含员工持股计划股份支付费用），维持买入-A的投资评级，6个月目标价为45.74元，相当于2023年45x的动态市盈率。 风险提示：宏观经济及政策风险，食品安全问题 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表