2024年半年报点评：经营增长稳健，发布员工持股计划

公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入141.56亿元，同比+9.18%；归母净利润34.53亿元，同比+11.52%；扣非净利润33.25亿元，同比+11.95%。单季度看，24Q2营业收入64.62亿元，同比+7.98%；归母净利润15.34亿元，同比+11.12%；扣非净利润14.65亿元，同比+10.24%。

核心品类韧性增长，其他产品表现亮眼。分产品看，酱油/调味酱/耗油/其他分别实现收入31.79/6.51/10.41/10.80亿元，同比+3.0%/+11.3%/+1.2%/+22.5%，其他产品增速较高主要系醋、料酒、复调等品类贡献增量。分渠道看，线下/线上收入分别为56.35/3.15亿元，同比+5.3%/+38.2%，经销商数量较24Q1末净增168家。分区域看，东部/南部/中部/北部/西部收入同比分别+5.0%/+13.3%/+2.6%/+6.0%/+6.4%。

成本下行毛利改善，费投有所增加，24Q2扣非净利率同比+0.5pcts。24H1/24Q2毛利率分别为36.86%/36.33%，同比+0.95/+1.60pcts，主要因大宗原材料价格回调及公司提质增效。费用方面，24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为6.60%/2.13%/3.02%/-2.29%，同比+1.03/+0.15/+0.27/+0.49pcts，主因广告及推广支出增加。24Q2归母净利率23.74%，同比+0.67pcts；扣非净利率22.67%，同比+0.46pcts。现金流方面，24Q2销售收现66.15亿元，同比+2.17%；经营性净现金流16.81亿元，同比+10.32%。

公司发布24-28年员工持股计划草案，24年归母净利润增速考核不低于10.8%，参与人数不超过800人，董监高持股比例不超过15%。

投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为275.3/306.3/339.0亿元，同比+12.1/11.3/10.7%；归母净利润分别为62.5/69.8/77.6亿元，同比+11.0%/11.7%/11.2%，当前市值对应PE分别为33/29/27X，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、需求持续承压、食品安全问题等。