2024年半年报点评：经营增长稳健，发布员工持股计划

海天味业（603288.SH）2024年半年报点评 经营增长稳健，发布员工持股计划2024年08月30日 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入141.56亿元，同比 +9.18%；实现归母净利润34.53亿元，同比+11.52%；实现扣非净利润33.25亿元，同比+11.95%。单季度看，24Q2实现营业收入64.62亿元，同比+7.98%；实现归母净利润15.34亿元，同比+11.12%；实现扣非净利润14.65亿元，同比+10.24%。 核心品类韧性增长，其他产品表现亮眼。分产品看，24Q2酱油/调味酱/耗油/其他分别实现收入31.79/6.51/10.41/10.80亿元，同比 +3.0%/+11.3%/+1.2%/22.5%，餐饮需求恢复节奏偏慢，但公司库存逐步消化，产品、渠道、终端建设等全面改革下实现全品类增长，其他产品增速较高预计主要系醋、料酒、复调等品类贡献增量。分渠道看，24Q2线下/线上分别实现收入56.35/3.15亿元，同比+5.3%/+38.2%，截至24H1末公司经销商数量为6674家，较24Q1末净增168家。分区域看，24Q2东部/南部/中部/北部/西部分别实现收入10.81/13.07/12.83/15.02/7.77亿元，同比 +5.0%/+13.3%/+2.6%/+6.0%/+6.4%。 成本下行毛利改善，费投有所增加，24Q2扣非净利率同比+0.5pcts。24H1/24Q2公司实现毛利率36.86%/36.33%，同比+0.95/+1.60pcts，毛利率同比改善主因：1）大宗原材料价格总体走势回调，2）公司通过精益管理、提升人效、技术改进等措施持续提质增效。费用方面，24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为6.60%/2.13%/3.02%/-2.29%，同比 +1.03/+0.15/+0.27/+0.49pcts，费率有所上行主因广告及推广支出等费用有所增加。24Q2实现归母净利率23.74%，同比+0.67pcts；实现扣非净利率22.67%，同比+0.46pcts。现金流方面，24Q2实现销售收现66.15亿元，同比+2.17%；经营性净现金流16.81亿元，同比+10.32%。 发布员工持股计划草案，24年归母净利润增速考核不低于10.8%。公司发布24-28年员工持股计划草案，24年计划参与总人数不超过800人，其中董监高持股比例不超过15%，更多绑定中层业务骨干。受让价格为36.87元/股，对应业绩考核指标为24年归母净利润增速不低于10.8%。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为275.3/306.3/339.0亿元，同比+12.1/11.3/10.7%，归母净利润分别为62.5/69.8/77.6亿元，同比 +11.0%/11.7%/11.2%，当前市值对应PE分别为33/29/27X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、需求持续承压、食品安全问题等。 推荐维持评级 当前价格：37.00元 分析师王言海 执业证书：S0100521090002 邮箱：wangyanhai@mszq.com 分析师张玲玉 执业证书：S0100522090002 邮箱：zhanglingyu@mszq.com 相关研究 1.海天味业（603288.SH）2023年三季报点评：收入增速转正，静待全面改革成果-2023 /11/01 2.海天味业（603288.SH）2023年中报点评收入短期承压，关注改革进度-2023/09/033.海天味业（603288.SH）2022年年报&20 23年一季报点评：短期承压，静待复苏后业绩改善-2023/04/27 4.海天味业（603288.SH）2022年三季报点评：成本&需求短期仍有压力，弱复苏下静候拐点-2022/10/27 5.海天味业（603288.SH）2022年中报点评二季度全面恢复增长，龙头企业优势不减-2022/08/31 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 24,559 27,531 30,629 33,901 增长率（%） -4.1 12.1 11.3 10.7 归属母公司股东净利润（百万元） 5,627 6,248 6,979 7,763 增长率（%） -9.2 11.0 11.7 11.2 每股收益（元） 1.01 1.12 1.26 1.40 PE 37 33 29 27 PB 7.2 6.7 6.1 5.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月30日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 24,559 27,531 30,629 33,901 成长能力（%） 营业成本 16,029 17,863 19,832 21,943 营业收入增长率-4.10 12.10 11.25 10.68 营业税金及附加 194 220 245 271 EBIT增长率-8.77 10.80 14.44 8.72 销售费用 1,306 1,652 1,776 1,987 净利润增长率-9.21 11.04 11.70 11.24 管理费用 526 564 582 678 盈利能力（%） 研发费用 715 798 858 1,017 毛利率34.74 35.12 35.25 35.27 EBIT 5,930 6,570 7,520 8,175 净利润率22.91 22.69 22.79 22.90 财务费用 -585 -849 -752 -1,082 总资产收益率ROA14.64 15.11 15.42 15.67 资产减值损失 -4 0 0 0 净资产收益率ROE19.72 20.37 20.78 21.09 投资收益 17 34 37 41 偿债能力 营业利润 6,745 7,456 8,312 9,302 流动比率3.44 3.44 3.45 3.50 营业外收支 -6 -10 5 5 速动比率3.13 3.13 3.15 3.19 利润总额 6,739 7,446 8,317 9,307 现金比率2.43 2.49 2.57 2.66 所得税 1,097 1,191 1,331 1,536 资产负债率（%）24.44 24.60 24.67 24.67 净利润 5,642 6,254 6,986 7,771 经营效率 归属于母公司净利润 5,627 6,248 6,979 7,763 应收账款周转天数3.02 2.96 2.85 2.86 EBITDA 6,856 7,512 8,491 9,166 存货周转天数56.27 53.89 52.27 52.35 总资产周转率0.68 0.69 0.71 0.72 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 21,689 24,256 27,520 31,341 每股收益1.01 1.12 1.26 1.40 应收账款及票据 223 229 255 283 每股净资产5.13 5.51 6.04 6.62 预付款项 19 36 40 44 每股经营现金流1.32 1.43 1.54 1.69 存货 2,619 2,729 3,030 3,352 每股股利0.66 0.73 0.82 0.91 其他流动资产 6,224 6,195 6,212 6,231 估值分析 流动资产合计 30,774 33,446 37,057 41,250 PE37 33 29 27 长期股权投资 0 0 0 0 PB7.2 6.7 6.1 5.6 固定资产 4,609 4,909 5,209 5,309 EV/EBITDA27.12 24.75 21.90 20.29 无形资产 857 857 857 857 股息收益率（%）1.78 1.98 2.21 2.45 非流动资产合计 7,649 7,903 8,204 8,304 资产合计 38,424 41,349 45,261 49,554 短期借款 363 363 363 363 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,861 1,985 2,204 2,438 净利润5,642 6,254 6,986 7,771 其他流动负债 6,712 7,388 8,160 8,987 折旧和摊销925 942 971 991 流动负债合计 8,936 9,736 10,726 11,788 营运资金变动1,410 700 643 689 长期借款 70 70 70 70 经营活动现金流7,356 7,956 8,573 9,421 其他长期负债 384 368 368 368 资本开支-1,922 -1,230 -1,247 -1,065 非流动负债合计 454 438 438 438 投资686 0 0 0 负债合计 9,391 10,174 11,165 12,226 投资活动现金流-820 -1,221 -1,209 -1,024 股本 5,561 5,561 5,561 5,561 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 502 509 516 523 债务募资221 -6 0 0 股东权益合计 29,033 31,175 34,097 37,328 筹资活动现金流-2,851 -4,168 -4,101 -4,576 负债和股东权益合计 38,424 41,349 45,261 49,554 现金净流量3,689 2,567 3,264 3,821 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及