2024H1业绩稳中有升，费用率持续优化

核心观点与关键数据

同仁堂2024年半年报显示，公司业绩稳中有升，医药工业和商业板块均实现稳健增长。2024H1公司实现营收97.63亿元，同比增长0.02%；归母净利润10.21亿元，同比增长3.49%。其中，医药工业板块收入64.72亿元，同比增长5.30%；医药商业板块收入60.30亿元，同比增长8.94%。主要参控股公司中，同仁堂科技实现收入40.50亿元，同比增长2.63%；同仁堂国药收入6.05亿元，同比下降16.36%；同仁堂商业收入56.26亿元，同比增长0.75%。

毛利率因中药材价格上涨而下滑至43.90%，主要由于原材料成本上升；费用率持续优化，销售费用率16.88%，管理费用率7.12%，研发费用率0.95%，财务费用率-0.03%。净利率为15.52%，同比下降0.45个百分点。

研究结论与预测

国联证券预计同仁堂2024-2026年收入分别为207.70/237.53/271.07亿元，同比增速分别为16.29%/14.36%/14.12%；归母净利润分别为19.02/22.55/26.39亿元，同比增速分别为13.98%/18.57%/17.01%；EPS分别为1.39/1.64/1.92元/股，3年CAGR为14.9%。鉴于公司是非处方中成药龙头，建议持续关注。

风险提示

主要风险包括行业政策风险（如带量采购、医保目录调整等）、原材料与质量标准风险（中药材价格波动、检测标准提升等）以及市场风险（地缘政治、经济波动等）。