2024H1业绩稳中有升，费用率持续优化

证券研究报告 非金融公司|公司点评|同仁堂（600085） 2024H1业绩稳中有升，费用率持续优化 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月02日 证券研究报告 |报告要点 公司披露2024年半年报，2024H1实现营收97.63亿元，同比增长0.02%；归母净利润10.21亿元，同比增长3.49%；扣非归母净利润9.92亿元，同比增长1.35%；单Q2实现营收44.96亿元，同比下降2.64%；归母净利润4.45亿元，同比下降3.90%；扣非归母净利润4.21亿元同比下降8.41%。 |分析师及联系人 郑薇 SAC：S0590521070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月02日 同仁堂(600085) 2024H1业绩稳中有升，费用率持续优化 行业： 医药生物/中药Ⅱ 投资评级： 当前价格：35.17元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1371.47/1371.47 流通A股市值(百万元) 48234.61 每股净资产(元) 9.72 资产负债率(%) 33.28 一年内最高/最低(元) 57.50/33.38 股价相对走势 同仁堂 10% 沪深300 -7% -23% -40% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《同仁堂（600085）：业绩稳定增长，费用持续优化》2024.03.31 2、《同仁堂（600085）：接收国有预算资金，推进公司良性经营》2023.11.21 扫码查看更多 事件 公司披露2024年半年报，2024H1实现营收97.63亿元，同比增长0.02%；归母净利润10.21亿元，同比增长3.49%；扣非归母净利润9.92亿元，同比增长1.35%单Q2实现营收44.96亿元，同比下降2.64%；归母净利润4.45亿元，同比下降3.90%；扣非归母净利润4.21亿元，同比下降8.41%。 医药工业和商业板块均稳中有升 公司持续深化营销改革，在同期高基数基础上保持营业收入稳中略增。2024H1公司医药工业板块实现收入64.72亿元，同比增长5.30%，毛利率41.39%，同比减少3.53pp，其中公司工业分部销售前五名品种收入30.47亿元，同比增长4.18%毛利率48.08%，同比减少8.49pp；医药商业板块实现收入60.30亿元，同比增长8.94%，毛利率26.67%，同比下降3.74pp。主要参控股公司中，同仁堂科技2024H1实现收入40.50亿元,同比增长2.63%，归母净利润4.29亿元,同比增长16.46%；同仁堂国药实现收入6.05亿元,同比下降16.36%，归母净利润2.00亿元,同比下降15.52%，主要为港澳地区销售收入下降所致；同仁堂商业实现收入56.26亿元,同比增长0.75%，归母净利润2.95亿元,同比增长7.84%。 毛利率因中药材涨价而下滑，费用率持续优化 2024H1公司毛利率43.90%(yoy-2.21pp，下同)，主要由于中药材涨价所致；销售费用率16.88%（-0.61pp），主要由于公司积极推进降本增效，市场拓展费用及宣传费用下降所致；管理费用率7.12%（-0.68pp），主要由于公司严控费用支出审核，精减优化各项支出项目所致；研发费用率0.95%（-0.10pp），主要由于部分研发项目未到结算期致研发投入下降；财务费用率-0.03%（+0.38pp），净利率15.52%（-0.45pp）。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年收入分别为207.70/237.53/271.07亿元，同比增速分别为16.29%/14.36%/14.12%；2024-2026年归母净利润分别为19.02/22.55/26.39 亿元，同比增速分别为13.98%/18.57%/17.01%；EPS分别为1.39/1.64/1.92元/股，3年CAGR为14.9%。鉴于公司是非处方中成药龙头，建议持续关注。 风险提示：行业政策风险、原材料与质量标准风险、市场风险等 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15372 17861 20770 23753 27107 增长率（%） 5.27% 16.19% 16.29% 14.36% 14.12% EBITDA（百万元） 3661 3937 5128 5739 6355 归母净利润（百万元） 1426 1669 1902 2255 2639 增长率（%） 16.17% 17.04% 13.98% 18.57% 17.01% EPS（元/股） 1.04 1.22 1.39 1.64 1.92 市盈率（P/E） 33.8 28.9 25.4 21.4 18.3 市净率（P/B） 4.1 3.7 3.4 3.1 2.8 EV/EBITDA 16.4 18.6 8.8 7.5 6.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 风险提示 行业政策风险。随着医药卫生体制改革深入推进，医药管理体制和运行机制、医疗卫生保障体制、医药监管等方面改革措施相继出台，特别是带量采购、医保目录调整、医保支付方式改革等政策的落地，对医药行业带来一定冲击，医药市场格局持续变化，行业竞争加剧。 原材料与质量标准风险。受种植环境、气候变化、环保政策及检测标准提升等多种因素影响，中药材、中药饮片供应量及供应价格波动频繁，对企业运营成本产生较大影响。 市场风险。境外各国经济发展变化、地缘政治环境变化、政治局势动荡等方面存在不稳定因素，企业正常生产经营活动可能会因此受到一定程度影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 11624 12132 14753 17465 20623 营业收入 15372 17861 20770 23753 27107 应收账款+票据 1881 1374 2179 2492 2843 营业成本 7870 9414 10801 12304 13987 预付账款 161 139 214 245 279 营业税金及附加 167 168 214 245 279 存货 6694 9340 9538 10866 12352 营业费用 3071 3437 3892 4404 4999 其他 199 377 334 382 436 管理费用 1560 1803 2098 2399 2738 流动资产合计 20559 23361 27018 31449 36534 财务费用 -5 -110 52 -4 -55 长期股权投资 19 18 18 17 16 资产减值损失 -87 -108 -187 -213 -244 固定资产 5157 5358 4111 2861 1607 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 136 129 108 86 65 投资净收益 3 -1 4 4 4 无形资产 746 755 587 419 252 其他 97 44 49 49 47 其他非流动资产 426 468 409 350 350 营业利润 2721 3084 3580 4245 4967 非流动资产合计 6485 6728 5233 3733 2289 营业外净收益 -5 -4 0 0 0 资产总计 27044 30089 32251 35182 38823 利润总额 2717 3081 3580 4245 4967 短期借款 310 93 0 0 0 所得税 518 497 644 763 893 应付账款+票据 3491 4502 4839 5513 6267 净利润 2199 2583 2936 3481 4073 其他 2535 2567 3191 3638 4140 少数股东损益 774 914 1034 1226 1435 流动负债合计 6336 7162 8030 9151 10407 归属于母公司净利润 1426 1669 1902 2255 2639 长期带息负债 2083 2495 1514 627 -144 长期应付款 9 10 10 10 10 财务比率 其他 163 166 166 166 166 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 2255 2671 1689 802 31 成长能力 负债合计 8590 9832 9719 9953 10437 营业收入 5.27% 16.19% 16.29% 14.36% 14.12% 少数股东权益 6647 7199 8233 9459 10894 EBIT 15.07% 9.52% 22.27% 16.74% 15.84% 股本 1371 1371 629 629 629 EBITDA 12.32% 7.52% 30.25% 11.92% 10.74% 资本公积 2006 2001 2743 2743 2743 归属于母公司净利润 16.17% 17.04% 13.98% 18.57% 17.01% 留存收益 8430 9686 10926 12398 14119 获利能力 股东权益合计 18454 20257 22532 25229 28386 毛利率 48.80% 47.29% 48.00% 48.20% 48.40% 负债和股东权益总计 27044 30089 32251 35182 38823 净利率 14.31% 14.46% 14.14% 14.66% 15.03% ROE 12.08% 12.78% 13.30% 14.30% 15.09% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 19.92% 23.07% 23.85% 30.61% 37.45% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2199 2583 2936 3481 4073 资产负债率 31.76% 32.68% 30.14% 28.29% 26.88% 折旧摊销 949 966 1496 1499 1444 流动比率 3.2 3.3 3.4 3.4 3.5 财务费用 -5 -110 52 -4 -55 速动比率 2.1 1.9 2.1 2.2 2.3 存货减少（增加为“-”） -525 -2646 -198 -1328 -1486 营运能力 营运资金变动 -128 -1651 -74 -599 -671 应收账款周转率 10.8 15.7 12.6 12.6 12.6 其它 604 2727 205 1335 1494 存货周转率 1.2 1.0 1.1 1.1 1.1 经营活动现金流 3094 1869 4416 4384 4799 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出 -374 -322 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -2 -5 0 0 0 每股收益 1.0 1.2 1.4 1.6 1.9 其他 165 250 -7 -7 -7 每股经营现金流 2.3 1.4 3.2 3.2 3.5 投资活动现金流 -211 -76 -7 -7 -7 每股净资产 8.6 9.5 10.4 11.5 12.8 债权融资 -320 196 -1075 -886 -772 估值比率 股权融资 0 0 -742 0 0 市盈率 33.8 28.9 25.4 21.4 18.3 其他 -990 -1626 29 -779 -862 市净率 4.1 3.7 3.4 3.1 2.8 筹资活动现金流 -1310 -1430 -1788 -1666 -1634 EV/EBITDA 16.4 18.6 8.8 7.5 6.5 现金净增加额 1735 395 2621 2712 3158 EV/EBIT 22.2 24.6 12.