2021年年报点评：汽零业务持续高增，盈利有所承压

公司发布2021年年报。2021年度，公司实现营业收入160.2亿元，同比+32.3%； 实现归母净利润16.8亿元，同比+15.2%。2021Q4，公司实现营收43.0亿元，同比+22.3%；实现归母净利润3.9亿元，同比+5.7%。公司拟以现金分红约5.4亿元，以其他方式（如回购股份）分红2亿元，总计达7.4亿元，分红比例约43.7%。 制冷空调零部件：增长稳健贡献稳定现金流，募投项目塑造长期竞争力。2021年，公司制冷空调零部件板块实现营收112.2亿元，同比增长16.4%。公司紧抓能效升级、冷媒切换、消费升级以及多联机等相关业务产品的发展机遇，产品销量持续提升，增长态势良好。其中，亚威科业务经过内部管理挖潜、供应链的改造，已实现连续盈利；商用制冷领域增长较快，全年营收与利润均保持高速增长；电子膨胀阀业务受益于能效升级增长较快，该产品目前市场渗透率较低，未来有望加速市场渗透。此外，2021年公司发行可转换债券募资30亿元，主要用于“年产6500万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目”和“年产5050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目”，将有助于提升公司业务规模和竞争优势。 汽零业务：营收实现快速增长，降本增效持续推进。全球新能源汽车市场景气度持续高涨，公司在保证现有北美单一战略大客户的基础上，积极开拓新客户，实现与国内新势力及传统车企的全面业务合作，为该业务板块未来持续的高增长打下稳定基础。2021年度，汽零板块实现营业收入48.0亿元，同比增长94.5%；受原材料涨价影响，该业务毛利率为23.9%，较2020年下降3.4pcts。公司技术储备丰富，截至2021年末已获专利授权2,802项，其中发明专利授权1,366项，二氧化碳阀在欧洲部分车型上实现配套。展望未来，汽车零部件业务在行业发展机遇下，将坚定系统集成方向，加大研发力量，保持领先的技术水平。同时，公司积极推进全球产能布局，其中墨西哥工厂已实现产能落地和爬坡，有望助力公司在全球汽车电动化的浪潮中高速增长。 毛利率短暂承压：2021年，公司整体毛利率为25.7%，较2020年下降4.1pcts； 其中21Q4，公司毛利率为21.6%，同比下降10.9pcts，环比下降5.8pcts，公司盈利有所承压。客观来看，主要存在四个原因：一是公司实行新会计准则，将销售运杂费自销售费用科目重新分类至营业成本科目，对毛利率产生了影响；二是21年原材料价格涨幅较大（公司汽零业务主要原材料为铝）使成本上升超出预期；三是人民币快速升值导致公司海外业务产生了部分汇兑损失；四是利润率较低的组件在产品销售结构中提升较快。主观来看，公司在当前的行业竞争环境中，实行市占率优先战略，导致了毛利率有所下滑。面对原材料价格以及海运价格持续上涨的挑战，公司将不断推进降本增效工作，并逐步推进产品与原材料价格的联动机制，以期提升公司盈利能力。 盈利预测、估值与评级：三花坚持“专注领先、创新超越”的经营战略，聚焦热泵技术和热管理系统的研究与应用，2021年公司传统板块稳中向好，新能源热管理业务高速成长。我们看好公司长期发展，维持公司2022-2023年归母净利润预测为21.9亿元、29.1亿元，引入2024年归母净利润预测为32.9亿元，现价对应PE为27、21、18倍，维持“增持”评级。 风险提示：空调供需关系恶化，汽零业务不达预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：公司单季度营业收入及同比 图2：公司单季度归母净利润及同比 图3：公司单季度三费率 图4：公司单季度毛利率和净利率