建筑行业2024年中报总结：上半年收入确认放缓，经营回款同比承压

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 建筑装饰 沪深300 1% -5% -10% -16% -21% -26% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《革故鼎新，“剩”者为王》2024-08-23 2.《建筑业如何受益经济低碳绿色转型》2024-08-12 3.《新型城镇化给建筑带来哪些新机遇》2024-08-05 证券研究报告 建筑行业2024年中报总结 核心观点 建筑行业经营有所承压。2024H1上市建筑企业实现营业收入4.16万亿元同降3.39%；行业实现归母净利润995.7亿元同降10.50%，收入及业绩下降的原因主要系行业新签订单有所承压导致产值释放放缓，根据国家统计局数据，2024H1建筑业新签14.9万亿元同降3.41%。24Q2产值和利润分别同降7.56%/17.71%，与24Q1相比略有放缓，增速较Q1环比降低8.92pct/14.93pct，或是因为Q2基建到位资金放缓，专项债发行额同比去年同期有所减少，对建筑行业营收和业绩增速形成制约。 行业毛利率有所提升，费用与减值拖累盈利。2024H1上市建筑企业毛利率、归母净利率分别为10.28%/2.39%，毛利率相对稳定，净利率略有下降；2024H1行业期间费用率为5.71%同增0.31pct；单季度来看，2024Q2毛利率为11.18%同增0.54pct；24Q2行业期间费用率同增0.54pct至5.99%，资产及信用减值损失率、营业税金及附加率、非经常性损益占营收比重分别同比变动0.25pct/0.04pct/0.08pct至1.30%/0.38%/0.31%；2024Q2归母净利率2.28%同降0.28pct。2024H1全行业经营性现金流净流出5003.9亿元，同比多流出2771.4亿元，现金流不佳主要系大部分公司销售回款困难；收、付现情况来看，24H1收现比为88.85%同降3.45pct,付现比为99.39%同增4.03pct。24Q2经营性现金流净流出722.96亿元同比多流出1757.3亿元，收、付现比分别同降9.75pct/0.69pct至75.59%/76.92%。截至2024H1，建筑行业对下游垫资 9.20万亿元，较年初增长25.75%，主要是下游业主资金周转相对偏紧，工程 回款有所延后；对上游占款6.65万亿元，较年初增长4.48%。 投资建议：从经营上看，在市占率提升背景下，龙头企业经营有望保持稳健，比如隧道股份（600820.SH）、中国建筑（601668.SH）、中国化学（601117.SH）、中材国际（600970.SH）、中钢国际（000928.SZ）、中国核建（601661.SH）、中国电建（601669.SH）、中国铁建（601186.SH）、北方国际（000065.SZ）等。此外，随着海外部分国家开启降息，货币宽松空间进一步打开，基于子行业需求弹性及企业出清情况，建议关注鸿路钢构（002541.SZ）、江河集团 （601886.SH）、郑中设计（002811.SZ）、东湖高新（600133.SH）、大丰实业 （603081.SH）、豪尔赛（002963.SZ）等公司。 风险提示：稳增长力度不及预期风险，地产需求不及预期风险，宏观经济环境波动，回款情况不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1行业经营整体承压，子行业景气度分化4 2盈利能力略有下滑，Q2环比表现整体承压4 2.1毛利率维稳，归母净利率略有降低5 2.2对下游垫资规模继续增长7 2.3经营现金流净流出额同比显著增加有所下降8 2.4有息负债率继续上升9 3Q2仅石油工程板块营收和利润实现正增长9 3.1收入：24Q2石油工程产值实现正增长10 3.2利润：24Q2石油工程业绩实现正增长10 3.3毛利率：国际工程、石油工程、基建连续两个季度同比改善11 3.4期间费用率：24Q2装饰和房建有所改善12 3.5管理及研发费用率：24Q2房建板块同比降低12 3.6销售费用率：24Q2除石油工程外各行业均同比提升13 3.7财务费用率：园林与国际工程财务费用率增长幅度较大14 3.8减值损失率：上半年钢结构板块实现减值冲回14 3.9归母净利率：大部分行业净利率同比下降15 3.1024Q2园林和国际工程经营现金流改善幅度相对较大16 4政策持续加码，下游需求有望回暖17 4.1国内：传统基建增速放缓，关注龙头表现及细分领域机会17 4.2海外：资源市场投资扩张，建筑出海开拓新机遇18 5风险提示19 图表目录 图1.建筑板块营业收入及同比增速（亿元）5 图2.建筑板块归母净利润及同比增速（亿元）5 图3.建筑行业盈利水平及费率水平6 图4.建筑行业三项费用率水平6 图5.建筑行业资产及信用减值损失率水平6 图6.行业垫资情况7 图7.建筑行业各项垫资结构（亿元）8 图8.2020-2024H1行业经营性现金流净额（亿元）8 图9.2020-2024H1行业对上游占款情况（亿元）9 图10.行业资产负债率及有息负债率9 表1.2020-2024H1建筑行业整体盈利情况总览7 表2.2020到2024H1建筑各子行业营业收入变动情况10 表3.2020到2024H1建筑各子行业归母净利润变动情况11 表4.2020到2024H1建筑各子行业毛利率变动情况11 表5.2020到2024H1建筑各子行业期间费用率变动情况12 表6.2020到2024H1建筑各子行业管理及研发费用率变动情况13 表7.2020到2024H1建筑各子行业销售费用率变动情况13 表8.2020到2024H1建筑各子行业财务费用率变动情况14 表9.2020到2024H1建筑各子行业减值损失率变动情况15 表10.2020到2024H1建筑各子行业归母净利率及变动情况16 表11.2020到2024H1建筑各子行业经营性现金流变动情况（亿元）17 1行业经营整体承压，子行业景气度分化 截止8月31日，建筑行业142家公司2024年中报披露完毕，2024H1建筑业上市公司整体：1）营业收入下降3.39%，毛利率10.28%同比上涨0.2pct，由于行业景气度承压回款难度增加，2024H1年资产及信用减值损失率0.73%同增0.09pct，实现归母净利率为2.39%同比降低0.19pct；2）经营质量方面，大部分企业销售回款情况较差，行业净流出5003.9亿元同比多流出2771.4亿元；全行业收现比88.5%同比下降3.47pct，头部企业对上游占款力度减弱，同时付现比99.39%同比上涨4.03pct；3）由于建筑行业年中施工年末收款的特点，2024H1全行业资产负债率 76.46%，有息负债率27.74%，分别较2024年初增长1.18pct/2.38pct。 单季度来看：1）受限于专项债发行节奏同比去年放缓以及公共支出中基建相关支出的减少，24Q2营收增速比一季度更加放缓；2）盈利指标方面，24Q2毛利率同比增长0.54pct，期间费用率同比增长0.54pct；3）经营质量方面，时得益于企业对回款管控加强，24Q2全行业经营性现金流净流出722.96亿元，流出情况较Q1有所改善。 2盈利能力略有下滑，Q2环比表现整体承压 2024H1建筑行业上市公司收入和利润均有所下降。2024H1上市建筑企业实现营业收入4.16万亿元同降3.39%；行业实现归母净利润995.7亿元同降10.50%，收入及业绩下降的原因主要系行业新签有所承压导致产值释放放缓，根据国家统计局数据，2024H1建筑业新签14.9万亿元同降3.41%。 单季度来看，24Q2产值和利润释放延缓。24Q2行业实现收入2.12万亿元同降7.56%，实现归母净利润482.51亿元同降17.71%。与24Q1相比，Q2产值和利润增速均有下滑，或是因为Q2基建到位资金放缓，比如公共财政支出方面（以交通运输及农林水事务为口径计算）2024Q2基建相关支出同降0.40%；同时，2024上半年地方政府新增专项债累计发行约1.49万亿元（占全年额度的38.3%），发行量较上年同期减少34.2%，对建筑行业营收和业绩增速形成制约。 图1.建筑板块营业收入及同比增速（亿元） 100000 80000 60000 40000 20000 0 营业收入营业收入YoY（右轴） 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 数据来源：Wind，财通证券研究所 图2.建筑板块归母净利润及同比增速（亿元） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 归母净利润归母净利润YoY（右轴） 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：Wind，财通证券研究所 2.1毛利率维稳，归母净利率略有降低 2024H1毛利率同比略有改善，同时期间费用率有所上升。2024H1上市建筑企业毛利率为10.28%同增0.2pct，2024H1建筑行业期间费用率为5.71%同增0.31pct，其中，销售费用率同增0.03pct至0.44%，财务费用率同增0.16pct至0.89%；管理费用率（含研发）同增0.12pct至4.38%；营业税金及附加、非经常性损益占营收比重同比分别同增0.01pct/0.02pct至0.36%/0.21%；资产及信用减值损失率0.73%同增0.09pct；实现归母净利率2.39%同降0.19pct。 图3.建筑行业盈利水平及费率水平 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 归母净利率毛利率期间费用率 数据来源：Wind，财通证券研究所 图4.建筑行业三项费用率水平 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 管理及研发费用率销售费用率财务费用率 数据来源：Wind，财通证券研究所 图5.建筑行业资产及信用减值损失率水平 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 20202021202220232024H1 2022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 -1.71% 资产及信用减值损失率 - 8.92% 数据来源：Wind，财通证券研究所 单季度来看，Q2毛利率有一定提升，但净利率下滑。24Q2行业毛利率为11.18%同增0.54pct；期间费用率同增0.54pct至5.99%，其中销售费用率0.44%同增0.06pct、管理（含研发）费用率同增0.21pct至4.69%、财务费用率同增0.27pct至0.85%； 资产及信用减值损失率、营业税金及附加率、非经常性损益占营收比重同比分别同增0.25pct/0.04pct/0.08pct至1.30%/0.38%/0.31%；最终归母净利率2.28%同降0.28pct。 表1.2020-2024H1建筑行业整体盈利情况总览 指标 2020 2021 2022 2023 2024H1 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 毛利率 11.47% 11.37% 10.88% 10.96% 10.28% 12.82% 9.44% 10.64% 10.02% 13.24% 9.35% 11.18% 归母净利率 2.62% 2.20% 2.26% 2.26% 2.39% 1.44% 2.61% 2.56% 2.25% 1.72% 2.50% 2.28% 期间费用率 6.26% 6.19% 6.14% 6.19% 5.71% 7.71% 5.34% 5.45% 6.13% 7.57% 5.42% 5.99% 销售费用率 0.48% 0.45% 0.44% 0.45% 0.44% 0.51% 0.43% 0.39% 0.41% 0.54% 0.44% 0.44% 管理及研发费用率 4.