2024年中报点评：整体符合预期，股东回报提升

事项方面，公司上半年收入同比增长25%至77.6亿元，毛利率提升至43.7%（+4.1pct），经调整后净利润同比增长18%至12.4亿元，调整后净利润率为16.0%。Q2收入同比增长24.1%至40.35亿元，毛利率为43.9%，经调整净利润同比增长9.4%至6.25亿元，经调整净利率为15.5%。

评论指出，公司开店加速，上半年全球门店总数增至6868家（YTD+455家），其中国内4115家（YTD+189家），海外2753家（YTD+266家）。海外重点拓展北美和亚太市场，拉美同店增速亮眼，其他海外地区维持正增长。收入结构方面，国内收入占比59%，海外直营市场占比20%，直营市场增长70%。公司积极探索新模式（如快闪店、24小时门店）和IP开发（CHIIKAWA、小熊虫），支撑国内同店恢复至98.3%。TOP TOY连续三季盈利，上半年收入增长38%至4.29亿元，同店增长14%。

毛利率方面，24H1公司毛利率达到43.7%（+4.1pct），主要得益于海外直营市场毛利率提升；销售费用率因北美开店费用上升增加5pct至19%，管理费用率维持5%不变。

公司持续回报股东，拟派发股息占上半年经调整净利润50%，批准20亿港元股份回购计划（占市值4.8%）。

盈利预测与估值方面，维持900-1100净新增门店指引，上调24-26年EPS预期至2.23元、2.77元、3.51元（对应估值为14X/11X/9X），参考可比公司给予24年20倍估值，目标价48.62港元，维持“推荐”评级。

风险提示包括市场竞争加剧、消费疲弱、加盟商开店意愿不及预期、原材料成本上升、海外宏观经济下行。