2024年中报点评：整体符合预期，股东回报提升

事项： 上半年公司收入同比增长25%至77.6亿元，毛利率43.7%（+4.1pct）。经调整后净利润（Non-IFRS）为12.4亿元，同比增长18%，调整后净利润率16.0%，23年同期为17%，但是剔除汇兑亏损，24H1经调整净利率为16.2%（23年同期为16.1%） Q2收入同比增长24.1%至40.35亿元，毛利率为43.9%（去年同期为39.8%），而2023年同期为39.8%；经调整净利润同比增长9.4%至6.25亿元，经调整净利率为15.5%（23年同期为17.6%），剔除汇兑损益，Q2经调整净利率为15.6%（23年同期为15.5%） 评论： 开店加速，同店仍有支撑，24年上半年，名创优品全球门店总数YTD+455家至6868家，其中国内4115家门店，YTD+189家，一二线合计新增107家，占比超过50%；海外2753家，YTD+266家，其中直营市场新增171家，代理市场新增95家。北美和亚太（不包括中国）仍是公司在海外的重点拓展市场，上半年拉美/北美/亚太（不包括中国）/欧洲/其他地区分别新增32/62/151/13/8家门店，期末门店数达到584/234/1484/244/207家，对应的同店销售增速分别为21%/12%/15%/10%/-1%，上半年拉美市场同店在BT21系列IP产品的带动下，增速亮眼，其他海外大部分地区也维持同店正增长。 海外直营市场维持高增长，24H1名创国内业务收入增长16%至45.93亿元，名创海外代理商市场增长19%至12.10亿元，直营市场增长70%至15.22亿元，海外整体增长43%。收入结构方面，名创国内收入占比降低5pct至59%，海外代理市场收入占比降低1pct至15%，海外直营市场收入占比增加5pct至20%，TOP TOY占比增加1pct至6%。 公司积极探索新模式和新IP，例如快闪店和24小时超级门店，同时今年也围绕CHIIKAWA和小熊虫等热门IP做开发，支撑国内同店恢复，24H1名创国内同店恢复至去年同期98.3%，平均订单价增长0.9%，平均交易量下滑2.5%，线下门店GMV增长16.1%。集团旗下另一品牌TOP TOY连续三个季度实现盈利，上半年TOPTOY门店增长47家至195家，收入增长38%至4.29亿元，同店增长14%。 毛利率新高，24H1公司毛利率达到43.7%（+4.1pct），主要得益于海外直营市场毛利率提升，销售费用率由于北美直营店开店费用上升，增加5pct至19%，管理费用率维持5%不变。 持续回报股东，24上半年公司拟派发股息占上半年经调整净利润50%，8.30，公司董事会批准20亿港元股份回购计划，占当天收盘市值比例为4.8%。 盈利预测与估值：北美门店转自营后表现良好，加上毛利率持续提升，今年维持900-1100净新增门店的指引不变，我们上调24-26年EPS预期为2.23元、2.77元、3.51元（前值为2.06元，2.55元，3.18元），对应估值为14X/11X/9X，参考可比公司，给24年20倍估值，对应目标价48.62港元，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧、消费行业疲弱，加盟商开店意愿不及预期、原材料成本上升、海外宏观经济下行。 主要财务指标