2024年中报点评：核心技术创新驱动，市场全面布局

中航重机（600765） 证券研究报告·公司点评报告·航空装备Ⅱ 2024年中报点评：核心技术创新驱动，市场全面布局 买入（维持） 2024年09月02日 证券分析师苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn 研究助理高正泰 执业证书：S0600123060018 gaozht@dwzq.com.cn 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年营业收入为54.72亿元，同比下降0.59%，实现归母净利润7.23亿元，同比下降7.02%。 投资要点 公司业绩平稳，市占率进一步提升。中航重机2024年上半年营业收入为54.72亿元，同比下降0.59%，实现归母净利润7.23亿元，同比下降 股价走势 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 10570 10577 12139 14713 16118 同比 20.25 0.07 14.76 21.21 9.55 归母净利润（百万元） 1200 1329 1539 1889 2172 同比 34.76 10.70 15.86 22.70 15.02 EPS-最新摊薄（元/股） 0.81 0.90 1.04 1.27 1.47 P/E（现价&最新摊薄） 21.27 19.21 16.58 13.52 11.75 -1% -6% -11% -16% -21% -26% -31% -36% -41% -46% -51% 中航重机沪深300 7.02%。主要原因是部分产品价格周期性波动导致整体营业收入出现下降。虽然营业收入略有下降，但公司订单和产品交付保持平稳，民用航空和民品业务保持强劲增长势头。上半年存货期末余额为38.41亿元，同比增长4.75%。主要由于公司产品市占率进一步提升，新产品交付数量增加导致存货增加。上半年销售费用为4218.06万元，同比增长23.73%。主要由于公司各子公司，尤其是新收购企业宏山公司加大市场开拓力度导致销售费用增加。公司积极拓展国际国内市场，提升产品质量，缩短交付周期，并加大新产品的研发力度。 持续新产品研发，加大市场开拓力度。公司积极进行新产品研发，上半年共开发新品2300余项。民用航空业务紧跟国产大飞机的发展，积极参与技术攻关，新开发多个新项目和新产品，实现锻铸件产品全覆盖的目标再进一层。此外，公司将以36,560万元现金增资重机宇航材料工程 （贵州）有限公司用于宇航公司能力提升项目建设，进一步提升公司产能和市场竞争力。公司收购宏山公司后，围绕宏山公司大力开展资质取证、产品试制和市场开拓等重点专项工作，宏山公司顺利完成相关生产资质取证现场检查，快速开拓国际民用航空装备市场。分别与多家公司签订长协订单，并与波音公司达成多项钛合金结构件研发合作。 占据技术领先地位，打造优势创新体系。中航重机拥有优势的行业影响率、市场供应链和创新体系，在航空基础结构领域占据技术领先地位。公司拥有强大的技术创新能力，在三场设计和试验能力、材料研发能力、材料与成形工艺一体化能力、大中小系列精密锻铸造协同制造能力、液 压环控研制保障能力方面处于行业领先地位。公司拥有经验丰富的专业技术技能人才队伍，技术资源雄厚，与国内多所知名院校、研究所签订了深入合作协议。在基础共性技术上不断突破，持续提升核心竞争力，为新生态建设打下坚实基础。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司在锻造领域的领军地位，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.39/18.89/21.72亿元，对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）产品价格与毛利率变动的风险；2）原材料价格波动的风险；3）产能不稳定的风险。 2023/9/42024/1/22024/5/12024/8/29 市场数据收盘价(元) 17.23 一年最低/最高价 12.38/27.67 市净率(倍) 2.13 流通A股市值(百万元) 25,305.33 总市值(百万元) 25,527.03 基础数据每股净资产(元,LF) 8.09 资产负债率(%,LF) 50.91 总股本(百万股) 1,481.55 流通A股(百万股) 1,468.68 相关研究 《中航重机(600765)：2023年年报点评：下游需求稳健，股权激励提高公司竞争力》 2024-03-17 《中航重机(600765)：2023年三季报点评：研发投入使利润承压，收购宏山锻造完善产业链》 2023-11-01 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 中航重机三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 17,835 18,070 23,713 21,994 营业总收入 10,577 12,139 14,713 16,118 货币资金及交易性金融资产 5,192 6,465 4,616 8,353 营业成本(含金融类) 7,268 8,625 10,370 11,212 经营性应收款项 8,832 7,312 13,419 8,680 税金及附加 61 52 74 75 存货 3,721 4,229 5,570 4,896 销售费用 92 97 123 132 合同资产 0 0 0 0 管理费用 764 873 1,061 1,161 其他流动资产 90 64 108 66 研发费用 661 629 841 878 非流动资产 7,594 8,870 10,480 11,771 财务费用 12 (6) (2) 45 长期股权投资 892 973 1,033 1,103 加:其他收益 35 35 45 48 固定资产及使用权资产 4,744 5,901 7,383 8,509 投资净收益 22 6 19 15 在建工程 811 743 637 592 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 516 608 762 884 减值损失 (179) 0 (1) (1) 商誉 69 83 104 121 资产处置收益 2 1 2 1 长期待摊费用 26 26 26 26 营业利润 1,598 1,911 2,313 2,679 其他非流动资产 537 536 536 536 营业外净收支 7 2 1 1 资产总计 25,429 26,940 34,193 33,765 利润总额 1,605 1,913 2,314 2,680 流动负债 10,623 10,474 15,715 12,959 减:所得税 208 252 303 352 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,367 1,673 2,264 2,712 净利润 1,397 1,660 2,011 2,328 经营性应付款项 7,030 6,631 10,775 7,516 减:少数股东损益 69 121 123 156 合同负债 713 772 973 1,028 归属母公司净利润 1,329 1,539 1,889 2,172 其他流动负债 1,512 1,397 1,703 1,703 非流动负债 2,551 2,551 2,551 2,551 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.90 1.04 1.27 1.47 长期借款 1,920 1,920 1,920 1,920 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,601 1,898 2,290 2,709 租赁负债 76 76 76 76 EBITDA 1,974 2,421 3,047 3,501 其他非流动负债 555 555 555 555 负债合计 13,174 13,025 18,266 15,510 毛利率(%) 31.28 28.95 29.52 30.44 归属母公司股东权益 11,488 13,027 14,916 17,088 归母净利率(%) 12.56 12.68 12.84 13.48 少数股东权益 767 888 1,011 1,166 所有者权益合计 12,255 13,915 15,927 18,255 收入增长率(%) 0.07 14.76 21.21 9.55 负债和股东权益 25,429 26,940 34,193 33,765 归母净利润增长率(%) 10.70 15.86 22.70 15.02 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 594 2,819 (13) 5,459 每股净资产(元) 7.81 8.79 10.07 11.53 投资活动现金流 (2,116) (1,790) (2,345) (2,066) 最新发行在外股份（百万股 1,482 1,482 1,482 1,482 筹资活动现金流 962 244 509 343 ROIC(%) 9.58 9.92 10.54 10.90 现金净增加额 (558) 1,273 (1,849) 3,736 ROE-摊薄(%) 11.56 11.82 12.66 12.71 折旧和摊销 372 523 756 792 资产负债率(%) 51.81 48.35 53.42 45.94 资本开支 (1,052) (1,714) (2,302) (2,008) P/E（现价&最新股本摊薄） 19.21 16.58 13.52 11.75 营运资本变动 (1,427) 583 (2,841) 2,250 P/B（现价） 2.21 1.96 1.71 1.49 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市