全球化布局稳步推进，高质量发展持续深化

2024年09月02日 公司点评 公买入/维持 司 研三一重工(600031) 究目标价:20.79 昨收盘:16.12 全球化布局稳步推进，高质量发展持续深化 走势比较 10% 23/9/4 23/11/15 24/1/26 24/4/7 24/6/18 24/8/29 太2% 平(6%) 洋(14%) 证(22%) 券(30%) 股三一重工沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)84.75/84.75 公司证券 研相关研究报告 究<<Q1盈利能力改善明显，有望逐步进 报入业绩修复期>>--2023-05-04 告<<22年业绩承压，23年趋势向好>>- -2023-02-01 <<Q3业绩下滑幅度收窄，国际化表现十分亮眼>>--2022-11-02 证券分析师：崔文娟 电话：021-58502206 E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com 事件：公司发布2024半年报，上半年实现收入390.60亿元，同比下降2.16%，实现归母净利润35.73亿元，同比增长4.80%。其中Q2单季度实现收入212.30亿元，同比下降3.16%，实现归母净利润19.93亿元，同比增长5.28%。 国内挖机市场复苏，公司充分受益。根据工程机械工业协会数据，2024年3月起挖机内销恢复转正，3月至7月单月销量同比分别增长9.3%、13.3%、29.2%、25.6%、21.9%，公司作为挖机龙头，充分受益，上半年挖机板块实现收入152.15亿元，同比增长0.43%，国内市场上连续第13年蝉联销量冠军，全球市占率稳步提升，后续随着设备更新、地产等多政策落地，国内工程机械将逐步走出低谷，开启新一轮上行周期。 总市值/流通(亿元) 1,366.17/1,36 坚定推进组织全球化、研发全球化、制造全球化，海外主要市场稳中 6.17 有进，上半年分区域来看：亚澳区域实现收入91.7亿元，增长2.55%； 12个月内最高/最低价(元) 17.57/12.6 欧洲区域实现收入82.7亿元，增长1.08%；美洲区域实现收入37.9亿元，下降4.19%；非洲区域实现收入23.1亿元，增长66.71%。 海外营收占比再提升，全球化布局持续推进。2024年上半年，公司实现海外收入235.42亿元，同比增长4.79%，海外收入占总收入比例达60.78%（较去年同期提升4.49pct）。公司全球资源配置持续优化， 盈利能力持续回升，高质量发展成效显著。1）盈利能力持续回升：由于海外销售快速增长、降本增效措施推进等因素，2024H1公司净利率回升至9.42%，同比提升0.57pct；2）现金流大幅增长：2024H1，公司经营活动产生的现金流量净额84.38元，大幅增长2204.61%；3）经营风险有效控制：公司坚持价值销售政策，主要产品的在外货款价值逾期率仍控制在较低水平，在外货款规模、质量总体上保持较好水平。 盈利预测与投资建议：预计2024年-2026年公司营业收入分别为 797.33亿元、898.77亿元和1031.82亿元，归母净利润分别为62.94亿元、80.03亿元和100.48亿元，6个月目标价20.79元，对应2024年28倍PE，给予“买入”评级。 风险提示：国内需求不及预期、海外拓展不及预期等。 分析师登记编号：S1190520020001 盈利预测和财务指标 证券分析师：张凤琳 2023 2024E 2025E 2026E 电话： 营业收入（百万元） 74019 79733 89877 103182 E-MAIL：zhangfl@tpyzq.com 营业收入增长率(%) -8.4% 7.7% 12.7% 14.8% 分析师登记编号：S1190523100001 归母净利（百万元） 4527 6294 8003 10048 净利润增长率(%) 5.5% 39.0% 27.1% 25.6% 摊薄每股收益（元） 0.53 0.74 0.94 1.19 市盈率（PE） 25.8 21.7 17.1 13.6 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 21,343 18,072 20,105 20,716 22,810 营业收入 80,839 74,019 79,733 89,877 103,182 应收和预付款项 26,652 25,223 25,174 29,472 33,685 营业成本 61,171 53,326 56,920 63,586 72,391 存货 19,738 19,768 21,345 23,845 27,146 营业税金及附加 369 424 462 512 578 其他流动资产 38,031 34,571 33,444 34,007 34,594 销售费用 6,302 6,218 6,777 7,640 8,771 流动资产合计 105,765 97,633 100,068 108,040 118,235 管理费用 2,642 2,651 2,870 3,146 3,508 长期股权投资 2,239 2,401 2,269 2,242 2,211 财务费用 -294 -463 552 495 488 投资性房地产 152 139 135 130 124 资产减值损失 -104 -84 -4 -7 -7 固定资产 19,769 23,453 26,509 29,353 31,987 投资收益 746 -177 399 449 516 在建工程 4,001 1,367 1,320 1,278 1,240 公允价值变动 -250 21 0 0 0 无形资产开发支出 4,916 5,121 5,746 6,293 7,035 营业利润 4,768 5,343 7,401 9,404 11,800 长期待摊费用 73 184 184 184 184 其他非经营损益 85 -26 0 0 0 其他非流动资产 127,770 118,537 120,783 129,052 139,728 利润总额 4,853 5,317 7,401 9,404 11,800 资产总计 158,921 151,202 156,947 168,532 182,509 所得税 431 710 962 1,223 1,534 短期借款 4,540 4,116 3,716 3,516 3,416 净利润 4,422 4,606 6,439 8,182 10,266 应付和预收款项 28,907 22,693 24,666 27,903 31,512 少数股东损益 132 79 144 179 218 长期借款 21,625 23,556 23,056 23,056 23,556 归母股东净利润 4,290 4,527 6,294 8,003 10,048 其他负债 37,756 31,665 31,884 34,618 37,292 负债合计 92,828 82,029 83,321 89,092 95,776 预测指标 股本 8,493 8,486 8,475 8,475 8,475 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 5,438 5,250 5,298 5,298 5,298 毛利率 24.04% 27.71% 28.61% 29.25% 29.84% 留存收益 52,986 56,103 60,503 66,138 73,213 销售净利率 5.36% 6.18% 7.89% 8.90% 9.74% 归母公司股东权益 65,051 68,040 72,348 77,983 85,059 销售收入增长率 -24.36% -8.44% 7.72% 12.72% 14.80% 少数股东权益 1,043 1,133 1,277 1,456 1,675 EBIT增长率 -68.92% 29.71% 57.61% 24.48% 24.13% 股东权益合计 66,094 69,173 73,626 79,440 86,733 净利润增长率 -64.35% 5.53% 39.02% 27.14% 25.56% 负债和股东权益 158,921 151,202 156,947 168,532 182,509 ROE 6.60% 6.65% 8.70% 10.26% 11.81% ROA 2.70% 2.99% 4.01% 4.75% 5.51% 现金流量表（百万） ROIC 3.74% 4.41% 6.69% 7.90% 9.16% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.51 0.53 0.74 0.94 1.19 经营性现金流 4,101 5,708 9,093 10,016 11,439 PE(X) 31.13 25.75 21.71 17.07 13.60 投资性现金流 -1,840 -2,694 -3,906 -5,940 -5,870 PB(X) 2.06 1.72 1.89 1.75 1.61 融资性现金流 4,826 -7,530 -3,121 -3,465 -3,475 PS(X) 1.68 1.60 1.71 1.52 1.32 现金增加额 7,002 -4,554 2,033 611 2,094 EV/EBITDA(X) 21.85 15.72 14.23 11.45 9.64 资料来源：携宁，太平洋证券 单击或点击此处输入文字。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。