公司点评：业绩稳步向好，全球化布局持续推进

事件 2024年8月29日公司发布了半年度报告，2024年上半年实现营 业总收入41.1亿元，同比增加16.2%；归母净利润10.8亿元，同 比增长77.7%；其中2季度单季度实现营业总收入20亿元，同比增长6.2%，环比下滑5.7%，归母净利润5.7亿元，同比增长61.1%，环比增长13.9%。 经营分析 轮胎产销两旺，公司盈利能力显著提升。公司上半年完成轮胎产 量1609万条，同比增长18.9%；其中半钢轮胎产量1560万条，同比增长17.9%；全钢轮胎产量49万条，同比增长62.8%。完成轮胎销售1510万条，同比增长10.4%；其中半钢轮胎销量1461万条，同比增长9.1%；全钢轮胎销量48万条，同比增长71.3%。从单季度盈利能力来看，美国对泰国乘用车胎双反税率下调后公司营业成本降低，盈利能力也明显提升，公司2季度销售毛利率为 人民币(元)成交金额(百万元) 35.3%，同比提升12.8pct，环比提升4pct；销售净利率为28.8%， 同比提升9.8pct，环比提升4.9pct。 布局全球化和销售国际化同步推进，持续提升品牌竞争力。海外基地方面，目前公司摩洛哥工厂正按计划稳步推进中，全力争取2024年四季度投产运行，更加强劲的综合优势，使摩洛哥工厂的 公司基本情况（人民币） 订单需求更加旺盛，后续伴随着摩洛哥工厂的产能放量，公司优质客户的需求可以获得更好满足。销售方面，公司在替换市场塑造了中国轮胎高端品牌形象，销售范围覆盖美洲、欧洲、亚太及非洲等150多个国家和地区；目前公司在配套市场定位于攻坚全球中高端主机厂的原则，已成为德国大众集团、德国奥迪汽车、雷诺汽车、Stellantis集团、广汽丰田、广州汽车、长城汽车、吉利汽车、北汽汽车、奇瑞汽车等整车厂商的合格供应商。 盈利预测、估值与评级 公司为国内智能制造轮胎龙头，随着新产能的放量和海外布局的加速推进，业绩稳步增长的同时也将实现全球市占率的进一步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.02亿元、 24.35亿元、27.48亿元，当前市值对应PE估值分别为10.77/9.74/8.63倍，维持“买入”评级。 风险提示 30.00 28.00 26.00 24.00 22.00 20.00 18.00 230830 231130 240229 240531 成交金额森麒麟沪深300 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,292 7,842 8,838 11,457 13,206 营业收入增长率 21.53% 24.63% 12.70% 29.64% 15.27% 归母净利润(百万元) 801 1,369 2,202 2,435 2,748 归母净利润增长率 6.30% 70.88% 60.89% 10.60% 12.86% 摊薄每股收益(元) 1.233 1.839 2.139 2.366 2.670 每股经营性现金流净额 1.58 3.18 2.57 2.64 3.27 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.50% 11.61% 16.60% 16.27% 16.27% P/E 18.70 12.53 10.77 9.74 8.63 P/B 1.96 1.45 1.79 1.58 1.40 原材料价格大幅波动、新增产能释放不及预期、国际贸易摩擦、海运费价格波动、人民币汇率波动、“双反”税率波动 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 5,177 6,292 7,842 8,838 11,457 13,206 货币资金 1,544 1,989 3,894 3,911 4,011 4,459 增长率 21.5% 24.6% 12.7% 29.6% 15.3% 应收款项 704 977 1,223 1,198 1,521 1,681 主营业务成本 -3,969 -5,002 -5,865 -5,833 -8,012 -9,284 存货 1,354 1,737 1,470 1,566 2,151 2,493 %销售收入 76.7% 79.5% 74.8% 66.0% 69.9% 70.3% 其他流动资产 1,422 129 2,127 2,122 2,148 2,163 毛利 1,208 1,290 1,977 3,005 3,445 3,922 流动资产 5,024 4,831 8,714 8,797 9,831 10,795 %销售收入 23.3% 20.5% 25.2% 34.0% 30.1% 29.7% %总资产 48.3% 43.5% 55.7% 51.8% 51.2% 50.3% 营业税金及附加 -15 -14 -28 -27 -34 -40 长期投资 21 21 12 12 12 12 %销售收入 0.3% 0.2% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 4,963 5,460 6,001 7,264 8,454 9,755 销售费用 -146 -156 -188 -212 -286 -343 %总资产 47.7% 49.1% 38.3% 42.8% 44.0% 45.4% %销售收入 2.8% 2.5% 2.4% 2.4% 2.5% 2.6% 无形资产 141 193 193 188 184 179 管理费用 -133 -168 -170 -194 -264 -304 非流动资产 5,371 6,284 6,935 8,193 9,378 10,673 %销售收入 2.6% 2.7% 2.2% 2.2% 2.3% 2.3% %总资产 51.7% 56.5% 44.3% 48.2% 48.8% 49.7% 研发费用 -109 -113 -165 -186 -252 -304 资产总计 10,395 11,116 15,650 16,989 19,208 21,469 %销售收入 2.1% 1.8% 2.1% 2.1% 2.2% 2.3% 短期借款 102 14 15 0 0 0 息税前利润（EBIT） 805 839 1,426 2,386 2,609 2,932 应付款项 1,190 1,155 1,434 1,318 1,767 2,048 %销售收入 15.5% 13.3% 18.2% 27.0% 22.8% 22.2% 其他流动负债 140 266 312 313 374 426 财务费用 -85 135 -7 -12 -7 -1 流动负债 1,432 1,435 1,761 1,631 2,141 2,474 %销售收入 1.7% -2.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.0% 长期贷款 396 0 0 0 0 0 资产减值损失 23 -17 -14 -32 -12 -7 其他长期负债 1,920 2,056 2,103 2,095 2,100 2,104 公允价值变动收益 -9 57 -54 0 0 0 负债 3,749 3,492 3,864 3,727 4,241 4,578 投资收益 -21 -163 105 0 0 0 普通股股东权益 6,646 7,624 11,786 13,263 14,967 16,891 %税前利润 n.a n.a 7.2% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 650 650 744 1,029 1,029 1,029 营业利润 728 865 1,471 2,342 2,591 2,924 未分配利润 3,292 3,960 5,195 6,846 8,551 10,474 营业利润率 14.1% 13.7% 18.8% 26.5% 22.6% 22.1% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 47 -12 0 0 0 0 负债股东权益合计 10,395 11,116 15,650 16,989 19,208 21,469 税前利润 775 852 1,471 2,342 2,591 2,924 利润率 15.0% 13.5% 18.8% 26.5% 22.6% 22.1% 比率分析 所得税 -22 -52 -102 -141 -155 -175 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 2.8% 6.1% 6.9% 6.0% 6.0% 6.0% 每股指标 净利润 753 801 1,369 2,202 2,435 2,748 每股收益 1.160 1.233 1.839 2.139 2.366 2.670 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 10.230 11.735 15.842 12.887 14.543 16.412 归属于母公司的净利润 753 801 1,369 2,202 2,435 2,748 每股经营现金净流 1.280 1.583 3.181 2.571 2.641 3.266 净利率 14.6% 12.7% 17.5% 24.9% 21.3% 20.8% 每股股利 0.166 0.170 0.410 0.535 0.710 0.801 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.34% 10.50% 11.61% 16.60% 16.27% 16.27% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.25% 7.20% 8.74% 12.96% 12.68% 12.80% 净利润 753 801 1,369 2,202 2,435 2,748 投入资本收益率 8.73% 8.23% 9.62% 14.69% 14.45% 14.59% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 335 428 500 575 627 712 主营业务收入增长率 10.03% 21.53% 24.63% 12.70% 29.64% 15.27% 非经营收益 72 182 41 89 89 89 EBIT增长率 -31.97% 4.31% 69.92% 67.29% 9.34% 12.36% 营运资金变动 -329 -383 457 -219 -432 -187 净利润增长率 -23.17% 6.30% 70.88% 60.89% 10.60% 12.86% 经营活动现金净流 832 1,028 2,367 2,646 2,718 3,361 总资产增长率 34.36% 6.93% 40.79% 8.56% 13.06% 11.77% 资本开支 -1,467 -1,052 -1,140 -1,800 -1,800 -2,000 资产管理能力 投资 109 20 -200 0 0 0 应收账款周转天数 38.6 43.8 46.9 45.0 44.0 42.0 其他 3 71 -1,677 0 0 0 存货周转天数 98.7 112.8 99.8 100.0 100.0 100.0 投资活动现金净流 -1,355 -961 -3,017 -1,800 -1,800 -2,000 应付账款周转天数 58.7 51.2 51.0 52.0 50.0 50.0 股权募资 0 0 2,792 -175 0 0 固定资产周转天数 214.3 287.5 259.3 240.9 191.9 180.3 债权募资 1,929 -512 0 -15 0 0 偿债能力 其他 -66 -184 -132 -639 -819 -913 净负债/股东权益 -8.08% -1.57% -18.05% -16.28% -15.09% -16.03% 筹资