销量点评：零部件产能瓶颈缓解，8月销量略超市场预期

比亚迪（002594） 证券研究报告·公司点评报告·乘用车 销量点评：零部件产能瓶颈缓解，8月销量略超市场预期 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 424061 602315 718441 832637 920023 同比（%） 96.20 42.04 19.28 15.89 10.50 归母净利润（百万元） 16622 30041 38060 46148 55526 同比（%） 445.86 80.72 26.69 21.25 20.32 EPS-最新摊薄（元/股） 5.71 10.33 13.08 15.86 19.09 P/E（现价&最新摊薄） 43.65 24.15 19.07 15.72 13.07 投资要点 8月销量37万辆，环增9%，略超市场预期。比亚迪1-8月销233万辆，同增30%，其中8月销37.3万辆，同环比+36%/+9%，含海外销3.1万辆，同环比+26%/+5%。DM5.0新车周期+价格下探推动市占率提升，8月零部件产能瓶颈缓解，第三周销量8.8万辆，环增12%，随着后续 旺季的到来，9月有望突破40万辆，我们预计24年销400万辆，同增32%，25年维持20%增速。结构来看，我们预计24年出口40-45万辆，同增65%+，占比10%+，我们预计25年可保持50%+增长。 插混份额维持60%，腾势Z9订单突破2万辆。比亚迪8月插混乘用车销22万辆，同环比+73%/+6%，占比60%，同环比+13/-2pct；纯电乘用车销15万辆，同环比+2%/+14%，占比40%，同环比-13/+2pct。高端车 型方面，腾势8月销量1.0万辆，环降3%，8月20日发布Z9/Z9GT，预售价33.98万起，超市场预期，月底总订单突破2万辆，仰望销310辆，环降29%，方程豹销4876辆，环增165%，降价后销量有所提升，豹8预计Q3即将上市，搭载华为智驾ADS3.0，有望进一步催化销量。结构方面，比亚迪1-8月本土销206万辆，同增23%，海外销26.5万辆，同增125%，高端销量11万辆，同增40%，我们预计H2出口+高端化进一步贡献增量。 1-8月装机108GWh，同增25%。比亚迪1-8月动储装机108GWh，同增25%，其中8月装机18.8GWh，同环比+35%/+14%。比亚迪23年装机151gwh，实际出货190gwh，其中动力自供160gwh，动力外供10gwh，储能20gwh。24年看，销量中插电占比提升，单车带电量小幅下降，我 们预计电池出货230gwh，同增20-25%。 盈利预测与投资评级：我们维持对24-26年归母净利381/461/555亿元的预期，同增27%/21%/20%，对应PE19/16/13x，给予24年25xPE，目标价327元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧超预期，原材料价格波动风险，电动车销量不及预期。 2024年09月02日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师朱家佟 执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn 股价走势 比亚迪沪深300 2% -2% -6% -10% -14% -18% -22% -26% -30% -34% 2023/9/42024/1/22024/5/12024/8/29 市场数据收盘价(元) 249.42 一年最低/最高价 162.77/270.10 市净率(倍) 5.08 流通A股市值(百万元) 289,940.15 总市值(百万元) 725,629.09 基础数据每股净资产(元,LF) 49.08 资产负债率(%,LF) 77.47 总股本(百万股) 2,909.27 流通A股(百万股) 1,162.46 相关研究 《比亚迪(002594)：2024年中报点评规模化带动单车盈利稳步提升，业绩符合预期》 2024-08-29 《比亚迪(002594)：新车+出海+高端化共聚力，全球龙头起航正当时》 2024-08-15 1/8 8月销量37万辆，环增9%，略超市场预期。比亚迪1-8月销233万辆，同增30%， 其中8月销37.3万辆，同环比+36%/+9%，含海外销3.1万辆，同环比+26%/+5%。DM5.0新车周期+价格下探推动市占率提升，8月零部件产能瓶颈缓解，第三周销量8.8万辆，环增12%，随着后续旺季的到来，9月有望突破40万辆，24年预计销400万辆，同增32%，25年维持20%增速。结构来看，24年出口预计40-45万辆，同增65%+，占比 10%+，25年预计可保持50%+增长。 图1：比亚迪新能源汽车销量（万辆） 35 23年24年同比环比 302520151050 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 23年 15.13 19.37 20.71 21.03 24.02 25.30 26.22 27.44 28.75 30.18 30.19 34.10 24年 20.15 12.23 30.25 31.32 33.18 34.17 34.24 37.31 同比 33.1% -36.8% 46.1% 49.0% 38.1% 35.0% 30.6% 36.0% 环比 -40.9% -39.3% 147.3% 3.6% 5.9% 3.0% 0.2% 9.0% 40 数据来源：公司产销快报，东吴证券研究所 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% -100.0% 8月新能源乘用车销量37万辆，环增9%，商用车销量环增41%。新能源乘用车8 月销量为37.09万辆，同环比+35.3%/+8.8%，1-8月份累计销量为231.88万辆，累计同比增长30%；8月份产量为36.47万辆；同环比+28.1%/+14.3%，1-8月累计产量为231.02万辆；累计同比+26.6%。新能源商用车8月产量2229辆，同环比+690%/+40.7%，1-8月 份累计产量为9651辆，累计同比+8.56%；1-8月累计销量为9651辆，累计同比+9.27%。 2/8 东吴证券研究所 图2：比亚迪新能源乘用车销量（万辆） 23年24年同比环比 35302520151050 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 23年 15.02 19.17 20.61 20.95 23.91 25.17 26.11 27.41 28.69 30.11 30.14 34.02 24年 20.10 12.17 30.16 31.20 33.05 34.02 34.08 37.09 同比 33.9% -36.5% 46.4% 48.9% 38.2% 35.2% 30.5% 35.3% 环比 -40.9% -39.4% 147.8% 3.4% 5.9% 2.9% 0.2% 8.8% 40 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% -100.0% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 插混份额维持60%、腾势Z9订单突破2万辆。比亚迪8月插混乘用车销22万辆，同环比+73%/+6%，占比60%，同环比+13/-2pct；纯电乘用车销15万辆，同环比+2%/+14%， 占比40%，同环比-13/+2pct。高端车型方面，腾势8月销量1.0万辆，环降3%，8月20 日发布Z9/Z9GT，预售价33.98万起，超市场预期，月底总订单突破2万辆，仰望销310辆，环降29%，方程豹销4876辆，环增165%，降价后销量有所提升，豹8预计Q3即将上市，搭载华为智驾ADS3.0，有望进一步催化销量。结构方面，比亚迪1-8月本土销206万辆，同增23%，海外销26.5万辆，同增125%，高端销量11万辆，同增40%，我们预计H2出口+高端化进一步贡献增量。 图3：比亚迪新能源乘用车动力结构（万辆） 插混 纯电动 纯电占比 插混占比 40 35 30 25 20 15 10 5 0 202302202304202306202308202310202312202402202404202406202408 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 3/8 东吴证券研究所 东吴证券研究所 图4：比亚迪分车型销量（辆） 数据来源：乘联会，东吴证券研究所 第�代DM技术持续强化车型竞争力，我们预计比亚迪24年销量400万辆。公司产品矩阵完备，仰望、方程豹补足高端车型。2024年至今已推出纯电性能超跑仰望U9、新车型元UP、方程豹系列3款车型。5月公司发布第�代DM技术平台，实现全球最高发动机热效率46.06%、全球最低百公里亏电油耗2.9L和全球最长综合续航2100公 里，搭载于两款新车型-秦L-dmi、海豹06已上市。公司规划年内还将推出腾势3款、仰望U7。考虑到新车推出、高端车型逐步放量以及海外出口贡献增量，同时积极布局智能化，我们预计24年比亚迪电动车销量400万辆，同增36%，其中出口45万辆，25 年进一步同增50%+。结构来看，高端车型迅速上量，我们预计24年腾势15万+、方程 豹5万、仰望1.5-2万辆，上述三款车型占比6%。 4/8 品牌 车型 汉L 预计上市时间 2024 类型 轿车（五代DM技术） 预计价格待定 插混（王朝+海洋） 唐MAX 2024 MPV 25-30万 唐L 待定 SUV 待定 纯电 唐MAX 2024 MPV 待定 （王朝+海洋） 秦LEV 2024 轿车 13-15万起 Z9GT 2024 轿车 待定 N9 2024 SUV 待定 图5：2024年比亚迪新车规划 腾势 对标奔驰S 级 2024 轿车 待定 仰望 仰望U6 2024 轿车 80万元起 仰望U7 2024上半年 轿车 百万级 豹82024下半年硬派SUV40-70万 豹3 2024下半年 硬派SUV 20万起 方程豹 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1-8月装机108GWh、同增25%。比亚迪1-8月动储装机108GWh，同增25%，其中8月装机18.8GWh，同环比+35%/+14%。比亚迪23年装机151GWh，实际出货190GWh， 其中动力自供160GWh，动力外供10GWh，储能20GWh。24年看，销量中插电占比提升，单车带电量小幅下降，我们预计电池出货230GWh，同增20-25%。 图6：公司动力及储能电池月度装机电量（gwh） 装机量同比环比 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 202301202303202305202307202309202311202401202403202405202407 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 数据来源：公司产销快报，东吴证券研究所 5/8 东吴证券研究所 东吴证券研究所 盈利预测与投资评级：我们维持对24-26年归母净利381/461/555亿元的预期，同增27%/21%/20%，对应PE分别为19/16/13x，给予24年25xPE，目标价327元，维持 “买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧超预期，原材料价格波动风险，电动车销量不及预期。 6/8 东吴证券研究所 比亚迪三大财务预测表