亏损同比明显收窄，科技课程持续升级

盛通股份（002599.SZ） 亏损同比明显收窄，科技课程持续升级 业绩概况：公司2024H1营收同减13.21%至10.11亿元，归母净亏损同比收窄48.45%至1608.91万元，其中2024Q2营收同减7.25%至5.27亿元，归母净亏损同比扩大17.16%至800.35万元，扣非归母净亏损同比扩大62.22%至1123.32 万元。费用端，2024H1销售/管理/研发费用率分别为5.20%/8.81%/1.84%，同比-0.22/+0.78/+0.22pct，费用率保持相对稳定。 教育业务亏损明显收窄，门店提质增效成长性可期。2024H1教育业务实现营收 1.78亿元（yoy-4.05%），其中学员服务/机构服务分别实现营收1.35亿元/0.42亿 元，同比分别-1.78%/-10.66%，毛利率分别为30.54%/53.03%，预计受益于课程持续升级产品毛利率持续提升，同比分别+9.00/+3.24pct。截至2024H1教育业务合同负债2.04亿元（包含课程培训收款、比赛报名收款、加盟收款、教具教材收款），相较期初有所下降，预计主要是由于交付节奏变快+公司主动管控预收款节奏，其中教材教育收款较期初+60.5%。子公司乐博乐博2024H1净亏损1707.8 证券研究报告|半年报点评 2024年09月02日 买入（维持） 股票信息 行业包装印刷 前次评级买入 09月02日收盘价（元）4.79 总市值（百万元）2,575.04 总股本（百万股）537.59 其中自由流通股（%）74.95 30日日均成交量（百万股14.74 股价走势 万元，同比收窄38.8%，运营管理机制逐步完善，截至2024年2月，乐博乐博共 有直营店137家，加盟店约550家，近年来公司关闭部分低效网点，计划单个门 店提高招生和交付产能后再进行扩张，运营改善背景下全年有望实现正向盈利。印刷业务预计维持正向盈利，为公司整体业绩提供支撑。2024H1印刷综合业务营收同减14.94%至8.33亿元，其中出版物印刷/包装印刷分别实现营收6.90/1.43 亿元，分别同比-19.92%/+9.41%，毛利率分别为11.16%/5.33%，同比分别 +1.72/-2.32pct，其中出版印刷收入下降预计受到纸张贸易减少影响，毛利端则受益产品结构改善有所提升；包装印刷收入端保持增长，毛利端预计受到医药等高毛利产品占比减少影响。整体看，印刷业务预计维持正向盈利，对公司整体业绩形成一定支撑。 乐博乐博4.0课程持续升级，白名单赛事成果喜人。乐博乐博课程不断升级，报 30% 14% -2% -18% -34% -50% 盛通股份沪深300 告期内升级线下C++课程与GPT数字人助手，开展ChatGPT-4o夏令营、清北科技营研学等活动，辅导累计2万余名学员参与信奥赛等教育部白名单赛事并斩获世界机器人大赛、全国青科赛区域赛等多个大赛奖项，学员粘性保持高水平，我们看好中长期教培行业持续规范下合规存量龙头提升市场份额。此外，2023年末公司推出的“AI数字人学伴”AI自习室服务稳步推进，该业务有望复用公司K9客群与少儿编程课程形成业务协同，打造业绩新增长点。 子公司中鸣机器人助力修订中小学科技课程教材，2B2G以及多方面合作深化。一方面，近年来科学教育相关政策导向以及AI人工智能技术快速发展均有望推升少儿编程C端自主培训需求；另一方面，政策面为公司B端、G端业务提供了有效支撑，2024年2月教育部《校外培训管理条例（征求意见稿）》提出鼓励少年 宫、科技馆等各类校外场馆(所)开展校外培训。作为具有优质内容基础的供应商，报告期内公司与各类机构在教培、赛事、研学等多方面开展深度合作，包括优必选、学而思、科大讯飞、腾讯等教育科技公司及中国儿童中心等少儿机构，子公司中鸣机器人助力天津出版社修订《义务教育信息科技创新实践案例》（小学卷、中学卷），其中大量应用中鸣实操案例，未来公司有望持续扩大2B2G合作空间。 盈利预测：考虑公司出版业务稳健发展，科技教育业务同比大幅改善，然新业务投入时间较短业绩具备不确定性，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.4/0.7/0.8亿元，同增871.6%/76.0%/19.2%，维持“买入”评级。 风险提示：培训监管政策趋严；加盟商管控风险；业务拓展过程中盈利不达预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,239 2,396 2,512 2,786 3,071 增长率yoy（%） -6.9 7.0 4.9 10.9 10.3 归母净利润（百万元） 5 4 40 70 84 增长率yoy（%） -92.6 -18.0 871.6 76.0 19.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.01 0.01 0.07 0.13 0.16 净资产收益率（%） 0.2 0.4 2.6 4.3 4.8 P/E（倍） 513.2 625.7 64.4 36.6 30.7 P/B（倍） 1.8 1.8 1.7 1.7 1.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月02日收盘价 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师顾晟 执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 分析师刘书含 执业证书编号：S0680524070007邮箱：liushuhan@gszq.com 相关研究 1、《盛通股份（002599.SZ）：教育业务亏损收窄，布局AI自习室丰富增长点》2024-04-30 2、《盛通股份（002599.SZ）：Q3业绩扭亏为盈，教育业务有望逐季改善》2023-11-01 3、《盛通股份（002599.SZ）：招生持续改善，静待教育业务扭亏》2023-08-24 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1313 1227 1418 1443 1706 营业收入 2239 2396 2512 2786 3071 现金 274 314 213 352 254 营业成本 1889 2036 2073 2289 2514 应收票据及应收账款 488 438 587 519 717 营业税金及附加 10 10 10 12 13 其他应收款 65 55 86 61 105 营业费用 117 130 136 150 166 预付账款 131 69 141 92 164 管理费用 178 184 195 213 235 存货 340 311 352 380 425 研发费用 40 38 39 43 48 其他流动资产 15 40 40 40 40 财务费用 5 2 31 7 7 非流动资产 1408 1353 1305 1304 1310 资产减值损失 0 -2 -2 -2 -2 长期投资 33 31 28 26 23 其他收益 21 22 19 20 21 固定资产 744 780 748 762 771 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 127 124 120 118 115 投资净收益 1 0 1 1 1 其他非流动资产 504 419 409 400 400 资产处置收益 1 0 0 0 0 资产总计 2721 2580 2723 2748 3015 营业利润 20 9 51 95 113 流动负债 1150 1030 1147 1109 1304 营业外收入 1 1 2 2 1 短期借款 47 43 173 43 195 营业外支出 7 4 3 4 5 应付票据及应付账款 622 564 644 689 775 利润总额 15 5 49 93 110 其他流动负债 481 423 331 377 334 所得税 12 -1 11 26 32 非流动负债 119 95 92 91 89 净利润 3 6 39 67 78 长期借款 5 7 5 4 2 少数股东损益 -2 2 -1 -3 -6 其他非流动负债 114 87 87 87 87 归属母公司净利润 5 4 40 70 84 负债合计 1269 1124 1240 1200 1394 EBITDA 134 118 138 187 202 少数股东权益 1 2 1 -2 -9 EPS（元） 0.01 0.01 0.07 0.13 0.16 股本 538 538 538 538 538 资本公积 606 603 603 603 603 主要财务比率 留存收益 333 337 350 363 361 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1452 1453 1482 1550 1630 成长能力 负债和股东权益 2721 2580 2723 2748 3015 营业收入(%) -6.9 7.0 4.9 10.9 10.3 营业利润(%) -77.9 -57.6 496.2 85.9 18.9 归属于母公司净利润(%) -92.6 -18.0 871.6 76.0 19.2 获利能力毛利率(%) 15.6 15.0 17.5 17.8 18.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 0.2 0.2 1.6 2.5 2.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 0.2 0.4 2.6 4.3 4.8 经营活动现金流 249 196 -88 374 -139 ROIC(%) 0.1 -0.1 2.2 3.9 4.0 净利润 3 6 39 67 78 偿债能力 折旧摊销 125 119 90 96 94 资产负债率(%) 46.6 43.6 45.5 43.7 46.2 财务费用 5 2 31 7 7 净负债比率(%) -2.2 -8.0 3.6 -14.0 1.9 投资损失 -1 0 -1 -1 -1 流动比率 1.1 1.2 1.2 1.3 1.3 营运资金变动 50 0 -246 206 -317 速动比率 0.7 0.8 0.8 0.8 0.8 其他经营现金流 67 69 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -33 -58 -41 -94 -98 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.0 1.1 资本支出 78 74 -45 2 7 应收账款周转率 4.6 5.2 4.9 5.0 5.0 长期投资 18 0 2 3 2 应付账款周转率 3.4 3.4 3.4 3.4 3.4 其他投资现金流 64 16 -84 -90 -89 每股指标（元） 筹资活动现金流 -185 -101 -103 -11 -11 每股收益(最新摊薄) 0.01 0.01 0.07 0.13 0.16 短期借款 -92 -4 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.46 0.36 -0.16 0.70 -0.26 长期借款 -11 3 -2 -1 -1 每股净资产(最新摊薄) 2.70 2.70 2.76 2.88 3.03 普通股增加 -5 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -46 -3 0 0 0 P/E 513.2 625.7 64.4 36.6 30.7 其他筹资现金流 -30 -97 -101 -9 -10 P/B 1.8 1.8 1.7 1.7 1.6 现金净增加额 34 37 -231 269 -249 EV/EBITDA 18.9 20.9 19.0 12.6 12.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月02日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视