上半年亏损同比收窄，云服务占比持续提升

证券研究报告 非金融公司|公司点评|用友网络（600588） 上半年亏损同比收窄，云服务占比持续提升 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月27日 证券研究报告 |报告要点 用友网络发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收38.05亿元，同比增长12.93%归母净利润-7.94亿元，同比亏损收窄；扣非归母净利润-7.94亿元，同比亏损收窄；毛利率为52.55%，同比提升3.70pct。2024年第二季度公司实现营收20.56亿元，同比增长8.51%归母净利润-3.41亿元，同比亏损收窄；扣非归母净利润-3.42亿元，同比亏损收窄；毛利率为53.99%，同比提升1.81pct。 |分析师及联系人 黄楷 SAC：S0590522090001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月27日 用友网络(600588) 上半年亏损同比收窄，云服务占比持续提升 行业： 计算机/软件开发 投资评级： 当前价格：8.13元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)3,418.52/3,417.0 股价相对走势 用友网络 10% 沪深300 -13% -37% -60% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《用友网络（600588）：模式升级期业绩短期承压，合同负债增速较高》2024.03.31 2、《用友网络（600588）：Q3营收重回增长，大中型企业业务拓展提速》2023.10.29 扫码查看更多 事件 用友网络发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收38.05亿元，同比增长12.93%；归母净利润-7.94亿元，同比亏损收窄；扣非归母净利润-7.94亿元，同比亏损收窄；毛利率为52.55%，同比提升3.70pct。2024年第二季度公司实现营收20.56亿元，同比增长8.51%；归母净利润-3.41亿元，同比亏损收窄；扣非归母净利润-3.42亿元，同比亏损收窄；毛利率为53.99%，同比提升1.81pct 0 流通A股市值(百万元) 27,780.19 每股净资产(元) 2.73 资产负债率(%) 54.02 一年内最高/最低(元) 18.46/8.09 云服务业务收入占比持续提升 2024年上半年，公司云服务业务实现收入28.45亿元，同比增长21.3%，占营业收入的74.8%，同比增加5.2pct，收入占比持续提升。2024年上半年末，公司订阅相关合同负债为19.5亿元，同比增长33.8%，占总合同负债比例达68.6%；云服务业务ARR为23.3亿元，同比增长13.1%；累计付费客户数为79.68万家，新增8.18万家。业务收入结构质量进一步提升，增强未来收入持续稳定增长的基础。 深化“AI+企业应用” 2024年8月，公司发布YonGPT2.0及100多项智能应用，引领企业AI应用创新发展。基于YonGPT2.0，用友BIP拥有分别基于智能体（Agent）、人机交互（HCI）、RAG应用框架的“智友”“数智员工”“智能大搜”3项重要产品。同时，公司重磅发布公共资源交易行业、工业装备行业、交通建设行业三大行业垂类大模型。 全面效益化经营提高整体运营效率 公司控制人员规模，优化人员结构，控制成本费用支出，2024年上半年销售/管理 /研发费用率分别同比下降2.02pct/0.25pct/2.10pct；毛利率为52.55%，同比提升3.70pct，第二季度单季度为53.99%，环比提升3.14pct。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司云服务业务收入占比持续提升，加强全面效益化经营，我们调整公司 2024-2026年营业收入分别为110.33/125.28/142.40亿元，同比增速分别为 12.63%/13.55%/13.67%，归母净利润分别为0.38/4.00/6.92亿元，同比增速分别为-/940.00%/73.08%，EPS分别为0.01/0.12/0.20元/股。鉴于公司是全球领先的企业云服务与软件提供商，深化“AI+企业应用”，建议持续关注。 风险提示：下游部分行业需求不及预期，市场竞争加剧风险，技术升级和产品更新迭代风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9262 9796 11033 12528 14240 增长率（%） 3.69% 5.77% 12.63% 13.55% 13.67% EBITDA（百万元） 814 13 1393 1985 2587 归母净利润（百万元） 219 -967 38 400 692 增长率（%） -69.03% -541.28% 103.97% 940.00% 73.08% EPS（元/股） 0.06 -0.28 0.01 0.12 0.20 市盈率（P/E） 126.8 -28.7 723.4 69.6 40.2 市净率（P/B） 2.4 2.7 2.7 2.7 2.5 EV/EBITDA 98.0 4774.0 19.7 13.8 10.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月27日收盘价 1.风险提示 下游部分行业需求不及预期：部分行业不景气，企业经营面对挑战，或将影响一些企业对数智化的投资。 市场竞争加剧风险：更多厂商（含大型互联网公司）进入企业互联网（ToB）市场，央/国企信息化公司正在自研软件及技术平台，存在企业服务产业竞争加剧的风险。 技术升级和产品更新迭代风险：人工智能、大数据、物联网等技术迅猛发展，科技应用快速迭代。如果不能密切追踪前沿技术的更新变化，不能保持业务的创新拓展，公司未来发展的不确定性风险或将会加大。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 8304 8045 3423 3364 3840 营业收入 9262 9796 11033 12528 14240 应收账款+票据 2944 3541 4100 4484 4902 营业成本 4041 4826 4962 5453 6051 预付账款 151 195 220 249 283 营业税金及附加 106 108 126 144 163 存货 531 552 601 660 733 营业费用 2235 2743 2814 3132 3560 其他 457 589 678 736 803 管理费用 2872 3215 3255 3696 4130 流动资产合计 12387 12922 9022 9494 10561 财务费用 -12 68 150 59 40 长期股权投资 2735 2833 2906 2980 3054 资产减值损失 -65 -70 -55 -63 -71 固定资产 2513 2403 2120 1823 1513 公允价值变动收益 34 -8 0 0 0 在建工程 155 333 277 222 166 投资净收益 110 74 94 99 104 无形资产 2838 3872 3977 4723 5244 其他 152 268 284 325 365 其他非流动资产 2927 3158 4047 4086 4136 营业利润 251 -900 49 405 694 非流动资产合计 11168 12599 13327 13834 14113 营业外净收益 -4 -10 -6 -6 -6 资产总计 23555 25521 22349 23328 24674 利润总额 247 -910 43 399 687 短期借款 3355 3803 0 0 0 所得税 22 23 5 6 7 应付账款+票据 832 1007 998 1097 1217 净利润 225 -933 38 393 681 其他 5387 6313 7244 8214 9367 少数股东损益 6 34 -1 -6 -11 流动负债合计 9574 11122 8242 9311 10584 归属于母公司净利润 219 -967 38 400 692 长期带息负债 898 1965 1646 1284 883 长期应付款 46 25 25 25 25 财务比率 其他 520 606 606 606 606 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1463 2596 2277 1915 1514 成长能力 负债合计 11037 13718 10519 11225 12098 营业收入 3.69% 5.77% 12.63% 13.55% 13.67% 少数股东权益 1057 1651 1650 1644 1633 EBIT -72.47% -458.71% 122.97% 136.99% 58.71% 股本 3434 3419 3419 3419 3419 EBITDA -38.62% -98.46%11,006.70 42.45% 30.35% % 资本公积 5852 5290 5290 5290 5290 归属于母公司净利润 -69.03% -541.28% 103.97% 940.00% 73.08% 留存收益 2176 1444 1471 1750 2235 获利能力 股东权益合计 12518 11803 11830 12103 12576 毛利率 56.37% 50.73% 55.03% 56.48% 57.51% 负债和股东权益总计 23555 25521 22349 23328 24674 净利率 2.43% -9.53% 0.34% 3.14% 4.78% ROE 1.91% -9.53% 0.38% 3.82% 6.32% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 3.06% -10.70% 2.09% 4.64% 7.27% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 225 -933 38 393 681 资产负债率 46.86% 53.75% 47.07% 48.12% 49.03% 折旧摊销 579 855 1200 1526 1859 流动比率 1.3 1.2 1.1 1.0 1.0 财务费用 -12 68 150 59 40 速动比率 1.2 1.1 1.0 0.9 0.9 存货减少（增加为“-”） -124 -21 -49 -59 -72 营运能力 营运资金变动 -471 -374 201 538 683 应收账款周转率 3.3 2.9 2.8 2.9 3.0 其它 130 -3 -38 -33 -25 存货周转率 7.6 8.8 8.3 8.3 8.3 经营活动现金流 327 -408 1501 2424 3166 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.6 资本支出 -1602 -1732 -1855 -1960 -2065 每股指标（元） 长期投资 -2404 1055 0 0 0 每股收益 0.1 -0.3 0.0 0.1 0.2 其他 153 134 15 19 24 每股经营现金流 0.1 -0.1 0.4 0.7 0.9 投资活动现金流 -3853 -542 -1840 -1941 -2041 每股净资产 3.4 3.0 3.0 3.1 3.2 债权融资 1053 1515 -4122 -362 -400 估值比率 股权融资 163 -15 0 0 0 市盈率 126.8 -28.7 723.4 69.6 40.2 其他 3713 589 -162 -179 -247 市净率 2.4 2.7 2.7 2.7 2.5 筹资活动现金流 4928 2089 -4283 -541 -648 EV/EBITDA 98.0 4774.0 19.7 13.8 10.3 现金净增加额 1416 1141 -4623 -59 47