1H24业绩阶段承压，电解液海外项目稳步推进，氟化工持续放量

新宙邦（300037.SZ） 证券研究报告|公司动态点评 2024年08月29日 1H24业绩阶段承压，电解液海外项目稳步推进，氟化工持续放量 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,661 7,484 8,228 10,334 12,704 增长率yoy（%） 39.0 -22.5 9.9 25.6 22.9 归母净利润（百万元） 1,758 1,011 1,099 1,509 2,011 买入（维持评级） 股票信息 行业基础化工 增长率yoy（%） 34.6 -42.5 8.7 37.3 33.3 2024年8月28日收盘价（元） 31.54 ROE（%） 20.8 10.5 10.9 13.5 15.7 总市值（百万元） 23,777.45 EPS最新摊薄（元） 2.33 1.34 1.46 2.00 2.67 流通市值（百万元） 17,243.41 P/E（倍） 14.8 25.7 23.6 17.2 12.9 总股本（百万股） 753.88 P/B（倍） 3.2 2.9 2.7 2.4 2.1 流通股本（百万股） 546.72 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：2024年8月19日，新宙邦发布2024年半年度报告，公司2024上半 年营业收入为35.82亿元，同比上涨4.35%；归母净利润4.16亿元，同比下跌19.54%；扣非净利润4.31亿元，同比下跌10.02%。 点评：1H24公司业绩阶段承压，电解液价格下行，有机氟化工打造新成长曲线。1H24公司总体销售毛利率为27.88%，较去年同期下跌3.07pcts。2024 上半年公司财务费用同比上升136.35%，主要因为汇兑收益减少影响；销售费用同比上升27.96%；研发费用同比下降24.72%。2024上半年公司净利率为11.68%，较去年同期下跌3.53pcts。公司1H24有机氟化工项目产能逐步释放，电容化学品和半导体化学品板块实现增长；但公司业绩短期承压，主要因为电解液价格下行，且公司投产项目处在产能爬坡期，运营成本有所增加。 1H24公司经营活动产生的现金流量净额同比下降。2024上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-2.57亿元，同比下降115.99%，主要因为应付票据到期解付增加及应收账款账期延长影响。投资性活动产生的现金流量净额 为-5.97亿元，同比上涨24.98%。筹资活动产生的现金流量净额为-3.28亿元，同比下降230.07%，主要因为少数股东增资减少及回购股份影响。期末现金及现金等价物余额为17.66亿元，同比下降54.93%。应收账款20.44 亿元，同比上升20.43%，应收账款周转率下降，从2023年同期2.06次变 为1.72次。存货周转率略有下降，从2023年同期2.87次变为2.82次。 1H24公司电解液销量同比大幅增长，但价格持续下行，板块盈利承压。公司1H24电池化学品业务实现营业收入22.93亿元，同比增长4.44%；毛利 率13.65%，同比下跌2.08pcts。2024年上半年受锂电池行业产能释放较快公司电解液销量同比大幅增长，但下游客户降本压力较大，电解液产品价格持续下行，销售额同比仅小幅增长；同时投产项目处在产能爬坡期，运营成本有所增加，造成板块盈利仍有所下降。 电解液市场国内竞争激烈，公司稳步推进海外电解液产能建设。2024年上半年新能源行业增速放缓，锂电池关键材料竞争激烈，对此公司积极布局海外产能、拓展客户。海外产能建设方面，公司已在波兰投产4万吨/年电解液项 目，一期建设已基本完成，波兰二期项目拟投资不超过2亿人民币，规划新 近3月日均成交额（百万元）179.97 股价走势 新宙邦沪深300 2% -4% -11% -17% -24% -30% -37% -43% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师肖亚平 执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 联系人王彤 执业证书编号：S1070123100005邮箱：wangtong@cgws.com 相关研究 1、《电解液行业触底，精细有机氟化工逐步放量，创新驱动长期成长》2024-04-12 2、《3Q23业绩环比改善，看好公司有机氟化工业务》 2023-11-15 增建设5万吨/年锂电池电解液，未来可满足欧洲市场需求；公司在美国投建 年产20万吨碳酸酯溶剂及10万吨锂电池电解液项目，投资总额约3.5亿美元，并获当地政府工业税收减免、基础设施建设补助、优质就业计划等激励。海外客户方面，公司陆续与海外知名电池公司与制造商签订供应协议，在2024年及以后持续供应锂离子电池电解液产品。我们认为，电解液市场仍处于稳步增长期，会维持一定量的增速，随着六氟磷酸锂等电解质价格触底，电解液价格后续下行空间有限，作为国内电解液龙头之一，公司建设海外基地、深化海外客户战略合作关系，电解液板块盈利情况有望逐步好转。 有机氟化工持续放量，公司完善氟化工产业链布局，项目建设打造新成长曲线。1H24公司有机氟化学品业务实现营业收入7.12亿元，同比下降4.72% （部分应用于半导体产业的含氟冷却液等含氟化学品及材料销售归口到公司半导体化学品业务统计中）；毛利率62.22%，同比下跌10.17pcts。2024年上半年海外龙头氟化工企业3M退出氟化液市场，下游医药健康、新能源、数据中心等带动氟材料稳定需求，公司氟化液持续放量。公司围绕四氟乙烯和六氟丙烯产业链稳步推进海斯福、海德福建设，海德福一期项目逐步投产，海斯福二期项目将扩大有机氟化学品和锂电池电解液产能，海斯福年产3万吨高端氟精细化学品三期项目进一步提升公司在高端氟精细化学品行业地位。我们认为，随着下游行业健康医药、数字基建、人工智能等产业快速发展，长期来看，有机氟化学品下游需求稳定，在建产能逐步建成投产，未来该板块有望迎来快速增长契机。 电容化学品和半导体化学品板块稳健增长。公司1H24电容化学品收入3.65亿元，同比增长20.07%；半导体化学品收入1.77亿元，同比增长15.98%。公司电容化学品业务凭借领先技术提高市占率，产销增加，产品毛利率稳定； 半导体化学品板块受益于下游半导体集成电路领域产业需求回暖，用于显示面板及太阳能光伏制造领域的产品销售额有所下降，但用于集成电路领域的产品稳步大幅增长。我们认为，公司通过研发开发电容器化学品和半导体化学品等新产品，有望开辟新增长点；随着工业自动化、含氟冷却、人工智能等发展，半导体行业潜力巨大，公司半导体化学品板块未来具有较好的增长前景。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为82.28/103.34/127.04 亿元，实现归母净利润分别为10.99/15.09/20.11亿元，对应EPS分别为1.46/2.00/2.67元，当前股价对应的PE倍数分别为23.6X、17.2X、12.9X。我们基于以下几个方面：1）我们预计电解液市场有一定的量的增长，价格下行空间有限，公司积极布局电解液海外产能、开拓海外客户，板块盈利有望好转；2）有机氟化学品下游需求稳定，公司业务持续放量，呈高成长性；3）技术研发创新、前沿科技发展推动电容化学品和半导体化学品板块稳健增长。我们看好公司各板块良好的发展态势，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业波动风险；新建项目进展不及预期；原材料和能源价格波动风险；兼并重组风险等。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9763 9514 10487 13308 14970 营业收入 9661 7484 8228 10334 12704 现金 3218 3846 4229 5311 6529 营业成本 6565 5318 5842 7222 8661 应收票据及应收账款 1999 2406 2438 3646 3833 营业税金及附加 72 44 58 71 87 其他应收款 9 22 20 23 21 销售费用 101 100 111 129 166 预付账款 82 62 96 102 142 管理费用 423 400 428 514 657 存货 905 908 1084 1378 1574 研发费用 537 485 491 620 781 其他流动资产 3549 2270 2621 2848 2870 财务费用 -30 -10 26 37 21 非流动资产 5632 8110 8291 8842 9376 资产和信用减值损失 9 -43 -51 -48 -52 长期股权投资 304 283 257 229 193 其他收益 35 89 48 53 56 固定资产 1706 3377 3608 4176 4702 公允价值变动收益 -1 32 9 10 12 无形资产 697 781 828 876 939 投资净收益 28 -32 13 13 5 其他非流动资产 2926 3669 3597 3561 3542 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 15395 17624 18778 22150 24345 营业利润 2063 1194 1291 1770 2352 流动负债 3997 5349 6232 8798 9715 营业外收入 2 2 2 2 2 短期借款 113 473 1617 1885 3104 营业外支出 6 31 14 15 16 应付票据及应付账款 2726 3549 3345 5178 5043 利润总额 2059 1165 1280 1757 2338 其他流动负债 1158 1327 1270 1735 1568 所得税 237 154 156 209 285 非流动负债 2653 2643 2227 1881 1519 净利润 1823 1011 1124 1547 2053 长期借款 2346 2270 1854 1508 1146 少数股东损益 64 0 25 38 42 其他非流动负债 307 374 374 374 374 归属母公司净利润 1758 1011 1099 1509 2011 负债合计 6650 7992 8460 10679 11235 EBITDA 2329 1511 1710 2271 2949 少数股东权益 382 458 483 521 563 EPS（元/股） 2.33 1.34 1.46 2.00 2.67 股本 746 750 750 750 750 资本公积 2450 2702 2702 2702 2702 主要财务比率 留存收益 4719 5368 6157 7253 8666 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 8364 9174 9835 10950 12547 成长能力 负债和股东权益 15395 17624 18778 22150 24345 营业收入（%） 39.0 -22.5 9.9 25.6 22.9 营业利润（%） 34.2 -42.1 8.2 37.0 32.9 归属母公司净利润（%） 34.6 -42.5 8.7 37.3 33.3 获利能力毛利率（%） 32.0 28.9 29.0 30.1 31.8 现金流量表（百万元） 净利率（%） 18.9 13.5 13.7 15.0 16.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 20.8 10.5 10.9 13.5 15.7 经营活动现金流 1810 3448 541 2587 1880 ROIC（%） 16.1 8.2 8.2 10.5 11.9 净利润 1823 1011 1124