1H24业绩承压下滑，优创项目一阶段进入试生产

扬农化工（600486） 公司点评 1H24业绩承压下滑，优创项目一阶段进入试生产 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-09-01 收盘价（元） 50.60 近12个月最高/最低（元） 70.89/44.00 总股本（百万股） 407 流通股本（百万股） 403 流通股比例（%） 99.06 总市值（亿元） 206 流通市值（亿元） 204 主要观点： 事件描述 8月26日晚间，扬农化工发布2024年半年度报告。1H24公司实现 营业总收入56.99亿元，同比-19.36%；实现归母净利润7.63亿元， 同比-32.10%；实现扣非归母净利润7.38亿元，同比-31.78%。2Q24 公司实现营业总收入25.23亿元，同比-1.70%，环比-20.55%；实现 归母净利润3.34亿元，同比-9.62%，环比-22.17%；实现扣非归母净 利润3.11亿元，同比-15.38%，环比-27.09%。 公司价格与沪深300走势比较 9/2312/233/246/24 16% 3% -11% -25% -38% 扬农化工沪深300 分析师：�强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：刘旭升 执业证书号：S0010524070003电话：17610267257 邮箱：liuxs@hazq.com 相关报告 1.降本增效彰显盈利韧性，北方基地助力远期成长2024-03-28 2.三季度业绩同比增长，北方基地助力远期成长2023-10-25 公司农药产品价格大幅下跌，上半年业绩承压下滑 1H24公司实现归母净利润7.63亿元，同比-32.10%；2Q24公司实现归母净利润3.34亿元，同比-9.62%，环比-22.17%。公司业绩承压下滑主要是主营产品价格同比下滑所致。根据公司经营数据，1H24公司原药平均售价6.65万元/吨，同比-23.91%，销量5.00万吨，同比- 3.3%；制剂平均售价4.29万元/吨，同比-8.39%，销量2.81万吨，同比-1.7%。分产品看，根据中农立华原药数据，1H24公司主要产品联苯菊酯、氯氰菊酯、高效氯氟氰菊酯、苯醚甲环唑、吡唑醚菌酯、草甘膦市场均价分别为13.92、5.80、10.97、9.82、16.37、2.60万元/吨，同比分别为-30.9%、-20.9%、-29.2%、-30.5%、-30.9%、-26.4%。 农药原药价格有望底部企稳，全球作物保护市场需求将持续回暖 据中农立华数据，截至2024年8月25日，原药价格指数74.85点， 同比2023年-18.8%，环比上月-1.09%，虽然依旧在走低但是变化幅度较小，大多数作物保护品原药品种价格有望低位企稳。同时根据中国海关数据，1H24海关编码3808项下的出口数量同比+52.70%，平均出口单价从1月的USD2.88/Kg上行到6月的USD2.90/Kg，全球市场对于作物保护品的刚性需求依旧，终端市场价格逐步恢复正常理性。未来伴随着大多数终端市场高成本库存的清理消减，先前不同公司对于不同产品清仓式的非理性低价抛售行为将大幅度减少，终端市场毛利率将逐步恢复上升。公司作为农药行业头部企业，有望受益于全球作物保护市场需求持续回暖。 优创项目一阶段进入试生产，优化布局助力长期成长 公司以辽宁优创作为四次创业的主战场，将葫芦岛项目建设跑出了扬农加速度。一期一阶段项目自去年6月9日开工以来，新建单体建 筑54幢，总建筑面积达14.46万平方米。截止报告披露日，一阶段项目已进入试生产，二阶段项目已进入机电安装阶段。优创项目的推进有助于解决子公司沈阳科创目前面临的瓶颈问题，优化公司的生产布局，形成南北均衡布局，打开远期成长空间，巩固公司龙头地位。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 投资建议 我们充分看好公司优嘉、优创项目带来的新一轮成长，展望后市，海外市场去库存已接近尾声，农药市场节奏有望逐渐步入正轨，公司有望受益于农药行业底部修复带来的需求增量。综合考虑目前农药行业的所处的周期位置，我们下调了公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.94、16.34、19.15亿元（原预测值为16.94、21.13、23.56亿元），对应PE分别为16X、13X、11X倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11478 11448 12645 14026 收入同比（%） -27.4% -0.3% 10.5% 10.9% 归属母公司净利润 1565 1294 1634 1915 净利润同比（%） -12.8% -17.3% 26.3% 17.2% 毛利率（%） 25.6% 24.1% 25.7% 26.4% ROE（%） 16.2% 12.2% 13.3% 13.5% 每股收益（元） 3.87 3.18 4.02 4.71 P/E 16.32 15.90 12.59 10.75 P/B 2.65 1.93 1.67 1.45 EV/EBITDA 9.52 9.34 6.79 5.68 资料来源：wind，华安证券研究所 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9075 8512 10470 12423 营业收入 11478 11448 12645 14026 现金 1763 1595 2842 4339 营业成本 8539 8687 9394 10323 应收账款 1895 1910 2098 2333 营业税金及附加 47 40 48 51 其他应收款 31 41 40 47 销售费用 230 240 259 291 预付账款 201 234 237 269 管理费用 517 562 596 675 存货 1590 1579 1728 1888 财务费用 -58 -10 1 -45 其他流动资产 3595 3153 3525 3546 资产减值损失 -24 -58 -28 -43 非流动资产 6628 7578 8084 8428 公允价值变动收益 3 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 -15 34 42 46 固定资产 4106 4403 4484 4608 营业利润 1869 1541 1948 2282 无形资产 641 718 770 834 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 1881 2458 2830 2986 营业外支出 5 0 0 0 资产总计 15703 16090 18554 20851 利润总额 1866 1541 1948 2282 流动负债 5744 5142 5928 6273 所得税 300 247 312 365 短期借款 361 381 401 421 净利润 1566 1295 1636 1916 应付账款 1950 1573 1923 1992 少数股东损益 1 1 1 1 其他流动负债 3433 3188 3604 3860 归属母公司净利润 1565 1294 1634 1915 非流动负债 281 302 325 340 EBITDA 2575 2104 2717 2992 长期借款 3 23 43 63 EPS（元） 3.87 3.18 4.02 4.71 其他非流动负债 278 279 282 277 负债合计 6026 5444 6253 6613 主要财务比率 少数股东权益 6 7 8 9 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 406 406 406 406 成长能力 资本公积 746 761 761 761 营业收入 -27.4% -0.3% 10.5% 10.9% 留存收益 8519 9471 11125 13060 营业利润 -12.9% -17.5% 26.4% 17.1% 归属母公司股东权9672 10639 12293 14228 归属于母公司净利润 -12.8% -17.3% 26.3% 17.2% 负债和股东权益15703 16090 18554 20851 获利能力毛利率（%） 25.6% 24.1% 25.7% 26.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 13.6% 11.3% 12.9% 13.7% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 16.2% 12.2% 13.3% 13.5% 经营活动现金流 2395 1739 2515 2613 ROIC（%） 14.8% 11.4% 12.6% 12.5% 净利润 1566 1295 1636 1916 偿债能力 折旧摊销 755 573 769 755 资产负债率（%） 38.4% 33.8% 33.7% 31.7% 财务费用 -7 60 64 68 净负债比率（%） 62.3% 51.1% 50.8% 46.5% 投资损失 15 -34 -42 -46 流动比率 1.58 1.66 1.77 1.98 营运资金变动 119 -209 64 -121 速动比率 0.89 0.88 1.06 1.28 其他经营现金流 1393 1557 1595 2076 营运能力 投资活动现金流 -3545 -1553 -1267 -1102 总资产周转率 0.75 0.72 0.73 0.71 资本支出 -1509 -979 -1299 -1138 应收账款周转率 5.03 6.02 6.31 6.33 长期投资 -2042 -10 -10 -10 应付账款周转率 4.85 4.93 5.37 5.27 其他投资现金流 6 -564 42 46 每股指标（元） 筹资活动现金流 -495 -359 -21 -33 每股收益 3.87 3.18 4.02 4.71 短期借款 61 20 20 20 每股经营现金流薄） 5.89 4.27 6.18 6.42 长期借款 -250 20 20 20 每股净资产 23.80 26.16 30.23 34.98 普通股增加 96 0 0 0 估值比率 资本公积增加 154 15 0 0 P/E 16.32 15.90 12.59 10.75 其他筹资现金流 -556 -414 -61 -73 P/B 2.65 1.93 1.67 1.45 现金净增加额 -1633 -168 1247 1497 EV/EBITDA 9.52 9.34 6.79 5.68 财务报表与盈利预测 益 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分