大类资产每月观察

大类资产每月观察 正信期货大类资产周报202409 研究员：蒲祖林 投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@zxqh.net C 目录 ONTENTS 1主要观点 2行情回顾 3基本面分析 4量化诊断 大类资产月评：美联储降息在即，国内宏观政策有望加码 策略概述 1、美国7月就业市场迅速降温，激发市场对美联储乐观降息的预期，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会也确认了这一逻辑，9月降息在即，风险资产价格面临需求下行的跌价风险。但未来一个月美国高频经济数据将会扰动市场对降息节奏的预期 ，若显示经济有软着陆的迹象，则风险资产价格有超跌反弹的可能性。 2、国内地产刺激政策效果逐渐褪去，经济面临内外需共振下行的压力，随着地方政府专项债和特别国债加速发行，下半年经济或迎财政加码的利多驱动，风险资产价格有望止跌反弹。短期国内货币供需中性趋松，央行公开市场操作频繁，资金价格维持低位；地产高频销售维持六年新低，新政无法激活地产需求，关注增量政策的出台，制造业产能利用率内外需共振疲弱，关注美联储降息后外需短周期回升，内需复苏力度仍需更强宽财政政策刺激。 投资要点 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会释放降息周期的指引，美联储9月降息铁板钉钉，金融条件改善给风险资产带来利多驱动 ，但经济下行风险给企业盈利端带来下行压力，在日元升值的压力下谨防套息资金回流带来海外资产再次调整风险。中国经济在宏观政策刺激下效果欠佳，内需消费仍显不足，制造业内外需共振承压，地产消费信心疲弱，短期经济仍在寻底，在特别国 债和地方政府专项债加速发行落地后下半年宽财政值得期待，经济9-10月有望迎来季节性回暖，关注更多增量政策出台。9月大类资产配置方面建议急跌多风险资产（股票）和反弹波段做空避险资产（国债）进行配置，权益风格差异不显著；商品预计弱势震荡和结构分化，建议回调做多配置有色等供给有瓶颈、需求有政策刺激的工业品，外需相关的化工震荡承压；利率债短期在弱现实和宽财政预期背景下预计高位偏强运行，建议急跌做多十债、三十债，反弹波段空二债、五债；美国利率震荡下行，给贵金属带来金融属性利多驱动，贵金属价格预计高位偏强运行，建议回调加多黄金和白银。 风险提示美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、地缘军事冲突 策略建议 大类资产 品种 策略观点 核心逻辑 权益 上证50/沪深300 震荡筑底 美国7月就业市场迅速降温，激发市场对美联储乐观降息的预期，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会也确认了这一逻辑，9月降息在即，风险资产价格面临需求下行的跌价风险，外资风险溢价指数位于中性偏高水平，国内股市配置价值凸显。国内地产高频销售持续疲软，制造业产能利用率内外共振承压，权益类资产价格预计整体震荡寻底，可急跌配置股指期货IF、IH、IC、IM中期多单。 中证1000/中证500 震荡筑底 成长 震荡筑底 周期 震荡筑底 债券 10债到期收益率 低位震荡 国内地产高频销售持续疲软，制造业产能利用率内外共振承压，短期货币供需偏中性趋松，地方政府和特别国债融资支撑需求，央行公开市场干预利率市场，宽财政政策压制下行空间，利率低位震荡，建议急跌进行国债期货十债波段多单配置，反弹波段空五债和二债或估值偏高的三十债。 10-2Y价差 看空 美10债到期收益率 震荡下跌 商品 南华工业品 低位震荡 国内地产高频销售持续疲软，制造业产能利用率内外共振承压，制造业处于低库存低供需阶段，市场或预期美国经济软着陆，商品可展开国内宏观政策预期的交易，关注工业设备更新利多品种，建议逢低波段做多有色等相关工业品，反弹空配外需相关化工，农产品天气行情结束后将回归基本面，建议逢低波段做多。 南华农产品 震荡筑底 WTI原油 偏空 货币 黄金 偏多 美国7月PCE数据表现韧性，但美联储主席释放降息周期指引，金融市场预期美国经济软着陆，美债利率短期下跌后进入震荡阶段，给贵金属带来短期多空情绪扰动，但长期上涨逻辑持续，建议持多长线黄金，或回调做多白银。国内经济二次复苏疲弱，美债利率下行驱动美元下跌至区间下沿，美元兑人民币预计短期延续震荡走势。 美元指数 震荡偏空 离岸人民币 震荡 行情回顾 过去一月大类资产表现：港股领涨，A股领跌 港股>黄金>欧美股市>美债>国内债券>大宗商品>美元指数>A股 国内股市 海外和港股 大宗商品 利率和货 上证指数 -3.28% 恒生中国企业 3.67% 南华商品 -5.06% 十债收益率 深证成指 -4.63% 恒生指数 3.72% 南华能化 -5.31% 创业板指 -6.38% 恒生科技指数 4.29% 南华黑色 上证50 -1.69% 富时新兴市场指数 -0.32% 南华有 沪深300 -3.51% 富时欧洲1. 科创50 -6.62% 标普500 中证1000 -5.31% 纳斯达 中证500- 周期(风格.中信)成长( 数据来源：iFind.正信期货 行情回顾 过去一月大宗商品表现：橡胶领涨，欧线领跌 橡胶>氧化铝>20号胶>沪锡>……沪铅>玻璃>纯碱>欧线 大宗商品周涨跌幅 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% 橡胶指数 化铝指数号胶指数胶指数锡指数 指数指数数数 -50.0% 行情回顾 过去一月大类资产风险溢价 股债风险溢价录得4.37%，较上月反弹0.13%，位于97.6%分位点，外资风险溢价指数录得 6.54%，较上月反弹0.02%，位于82.6%分位点，外资吸引力位于中性偏高水平。 10% 9% 外资风险溢价 5. 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 权益（全A） 10Y国债（右） 6M国债 股债风险溢价（右轴） -1.00% -2.00% 0.00% 0.00% 1.00% 2.00% 2.00% 4.00% 3.00% 6.00% 5.00% 4.00% 8.00% 6.00% 10.00% 股债风险溢价 8月央行OMO逆回购到期45298亿元，逆回购投放49468亿元，货币净投放4171亿元，公开市场货币供需趋于宽松，央行加大公开市场操作力度。同时，MLF在8月份投放3000亿，到期4010亿，净回笼1010亿，货币供给收紧，主要系央行货币政策框架由MLF转向公开市场操作，总体8月货币供应边际宽松。 逆回购投放/到期(千亿 MLF投放/到期(千亿) 18 20 9.00016 16 8.0008.0 14 14 15.2415 7.000 11.73 6.000126.0 12 10 8.28 5.00010 10 8 4.38 6.04 3.903.52 5 2.04 4.000 8 3.0002.9 6 0.04-0.020.02 0.00-0.02-0.020.00 0 2.00061.9 2.2 2.0 420 -8.42 -1.98-2.04 -4.38 -6.04 -7.40 -7.60 -3.47 -5-10 1.00040.0000.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.30.40.00.0 2 -1.000 0.0 -0.9-0.7 0.0 -0.6 -1.0 -2.0000 逆回购到期逆回购投放逆回购净投放（左） MLF投放MLF到期MLF净投放 数据来源：同花顺iFind，正信期货 国债发行与到期（亿元） 债市发行与到期（亿元） 700060002500020000 500018000 600020000 400016000 5000 3000 15000 14000 4000 2000 10000 12000 1000 10000 3000 5000 0 8000 2000 (1000) 0 6000 (2000) 4000 1000 (5000) (3000) 2000 0 (4000) (10000) 0 国债净融资（右） 国债发行 国债到期 债市净融资（右） 债市总发行 债市总到期 8月国债发行16172.7亿，到期6451.2亿，货币净需求9721.5亿;地方债发行13342.7亿，到期4125.3亿，货币净需求9217.3亿;其他债发行50671.3亿，到期49207.9亿，货币净需求1463.4亿;债市总发行80186.7亿，到期59784.4亿，货币净需求20402.3亿，货币需求维持高位，但结构分化，国债和地方债支撑需求，其它企业债务净融资金额大幅下降，表征实体经济融资需求疲弱。 数据来源：同花顺iFind，正信期货 8月份DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化-10bp、-30.5bp、-25.3bp至1.7%、1.66%、1.53%。同业存单发行利率反弹8.5bp，股份制银行发行的CD利率反弹5.7bp至1.95%，大幅低于MLF1年期利率水平（2.3%），但高于DR007资金利率，8月资金真实需求有所抬升，主要系政府融资贡献。 3.0 2.5 各市场资金利率和MLF利率 3.1 2.9 2.7 同业存单发行利率和MLF利率 2.0 1.5 1.0 0.5 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 0.0 2024-04-302024-05-312024-06-302024-07-31 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月 DR007R001SHIBORO/N中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率(股份制银行):1年 数据来源：同花顺iFind，正信期货 货币供需分析-期限结构 上月10年期国债收益率变化4bp，5年期国债收益率变化3.5bp，2年期国债收益率变化-0.3bp；10年期国开债收益率变化6.9bp，5年期国开债收益率变化8.3bp，2年期国开债收益率变化9.8bp，整体来看，上月收益率期限结构走陡，受央行对长端利率干预所导致，长端利率小幅反弹，国债和国开债之间的信用利差小幅扩大。 国债收益率期限结构 2.50 0.15 2.00 0.10 1.50 0.05 1.00 0.00 0.50 -0.05 0.00 6M 1Y 2Y 5Y 7Y 10Y 30Y -0.10 1W变化（右）1M变化（右）2024-08-30 2024-08-232024-08-02 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 国开债收益率期限结构 1M3M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）2024-08-30 2024-08-232024-08-02 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 数据来源：同花顺iFind，正信期货 实体经济分析——地产需求 截止8月29日数据，30大中城市商品房周成交面积为182.2万平方米，环比上周181.5万平方米季节性小 幅反弹，与疫情前的2019年同期相比下滑46.5%，位于近七年低位，趋势环比季节性改善；二手房销售在政策刺激效应减弱后大幅下降，迅速降至近七年低位，较上周下滑17%，上周地产高频销售走势新房和二手房结构有所分化，但总量仍然延续低位疲弱状态。 800 700 600 500 400 300 200 100 1/2 1/15 1/28 2/10 2/23 3/8 3/21 4/3 4/16 4/29 5/12 5/25 6/7 6/20 7/3 7/16 7/29 8/11 8/24 9/7 9/20 10/3 10/16 10/29 11/11 11/24 12/7 12/20 0 30大中城市:商品房成交面积:周 160 140 120 100 80 60 40 20 0 样本城市二手房成交面积:周 1/1 1/16 1/31 2/15 3/2 3/17 4/1 4/16 5/1 5/16 5/31 6/15 6/30 7/15 7/30 8/14 8/29 9/14 9/