大类资产每月观察 美尔雅期货大类资产月报202311 研究员:蒲祖林 投资咨询证号:Z0017203Email:puzl@mfc.com.cn C 目录 ONTENTS 1主要观点 2行情回顾 3基本面分析 4量化诊断 大类资产月评:美国经济衰退风险隐现,国内稳经济政策加码 策略概述 1、美国9月通胀未再超预期,居民收入增速下滑,经济放缓速度有所加快,市场预期美国经济衰退风险升温,美债收益率长短端价差倒挂持续收窄,市场风险偏好下降,风险资产价格纷纷下挫,关注本周即将出炉的美国10月非农就业数据和美联储议息会议前瞻指引。 2、国内实体经济缓慢复苏,制造业在被动去库周期好转,地产和消费复苏力度仍显疲弱。短期货币供需有所宽松,地方政府化债和特别国债发现驱动融资需求强劲,企业融资偏弱,资金价格震荡反弹。地产新房销售加速改善,密切跟踪持续性,制造业产能利用率内需企稳外需边际走弱,信用脉冲指数指向11月实体经济有望维持复苏高位。关注本周PMI数据确认复苏力度。 投资要点 美国经济在高利率的约束下表现出放缓风险,消费者信贷走弱、居民收入增速下滑、食品和医疗服务通胀大幅回落等确认这一逻辑,未来消费支出有望下行、企业支出放缓,具有滞后性的经济增速、通胀和失业率有望逐步跟随,美国经济面临下行或衰退的风险,而美联储并未充分考虑这点。美债利率预计保持高位震荡,短端有望下行,海外风险资产价格仍面临调整压力。中国位于被动去库存周期末期,在中央政府财政赤字突破3%上限后,财政刺激政策有望加码,关注经济能否进入主动补库周期,实体经济二次复苏或将进一步上行,市场风险偏好预计短期有所改善。11月大类资产配置方面建议回调做多风险资产(股票)反弹做空避险资产(国债)进行配置,权益风格预计周期表现占优;商品短期有望震荡分化,建议反弹中性偏空配置,关注空工业品和多农产品、多地产链条空外需的套利机会;利率整体偏震荡,建议反弹空十债、五债或多短空长套利,美国实际利率高位回落和全球地缘军事冲突推升避险情绪,贵金属走势有望震荡上涨,建议回调做多黄金和白银。 风险提示美国通胀、就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、国内稳增长政策落实低于预期、中美冲突、巴以地缘冲突 策略建议 大类资产 品种 策略观点 核心逻辑 权益 上证50/沪深300 震荡反弹 美国9月通胀未再超预期,居民收入增速下滑,经济放缓速度有所加快,市场预期美国经济衰退风险升温,美债收益率长短端价差倒挂持续收窄,市场风险偏好下降,外资风险溢价指数处于中性水平,国内股市配置价值一般。国内地产高频销售复苏力度加快,制造业产能利用率走势共振减弱信用脉冲指数指向11月经济维持复苏高位,权益类资产价格预计整体底部震荡反弹,可回调配置股指期货IF、IH中期多单,风格方向周期占优。 中证1000/中证500 震荡反弹 成长 震荡反弹 周期 震荡反弹 债券 10债到期收益率 震荡 国内地产高频销售复苏力度加快,制造业产能利用率走势共振减弱,信用脉冲指数指向11月经济维持复苏高位,短期货币供需边际宽松,弱现实宽信用预期持续演绎,预计债市走势震荡,可择机反弹进行国债期货十债空单配置,或多二空十套利配置 10-2Y价差 震荡偏多 美10债到期收益率 震荡回调 商品 南华工业品 偏空 国内地产高频销售复苏力度加快,制造业产能利用率走势共振减弱,制造业位于被动去库存周期末期,在中央政府财政赤字突破3%上限后,财政刺激政策有望加码,关注经济能否进入主动补库周期,商品市场面临内外需错配的矛盾,预计大宗商品价格在当前位置震荡分化,建议反弹空外需工业品,回调多地产链条,或多农产品空工业品进行配置。 南华农产品 震荡筑底 WTI原油 震荡 货币 黄金 偏多 短期中东巴以军事冲突强化市场避险情绪,叠加美债短端实际收益率高位回落,驱动贵金属价格持续上涨,建议回调做多白银、黄金。国内经济二次复苏缓慢推进,美元兑人民币短期预计震荡。 美元指数 震荡偏多 离岸人民币 震荡 行情回顾 过去一月大类资产表现:黄金领涨,A股领跌 黄金>美元指数>国内债券>美债>港股>欧美股市>大宗商品>国内股市 全球大类资产价格涨跌幅 国内股市海外和港股 大宗商品 利率和货币 上证指数深证成指 -3.93% -5.38% 恒生中国企业恒生指数 -2.19% -1.89% 南华商品-5.13% 南华能化-4.40% 十债收益率(%)0.0208 二债收益率(%)0.0607 创业板指-6.39% 上证50-4.52% 恒生科技指数-3.16% 富时新兴市场指数-3.28% 南华黑色-4.88% 南华有色金属-2.19% 期限利差(10-2Y)-0.0399 DR007(%)0.1765 沪深300-4.75% 科创50-4.34% 中证1000-4.40% 中证500-5.13% 周期(风格.中信)-2.99% 成长(风格.中信)-4.88% 富时欧洲-3.31% 标普500-3.78% 纳斯达克综指-2.62%道琼斯工业平均-4.59%德国DAX-3.87% 日经225-3.99% 螺纹钢0.08% 生猪-3.40% WTI原油-8.66% 路透CRB商品指数-2.07% COMEX铜-1.40% CBOT大豆-0.29% 美国十债收益率(%)0.2500 美国二债收益率(%)-0.0800 美债期限利差(10-2Y)0.3300 德国十债收益率(%)0.1100 COMEX黄金5.38% 美元指数-0.06% 数据来源:iFind.美尔雅期货 焦煤指数焦炭指数铁矿石指数热卷指数螺纹钢指数PVC指数 塑料指数沥青指数锰硅指数硅铁指数乙二醇指数 玉米淀粉指数聚丙烯指数沪锌指数沪金指数沪铜指数短纤指数PTA指数 沪银指数菜粕指数玉米指数沪铝指数橡胶指数LPG指数豆粕指数生猪指数豆一指数甲醇指数 棕榈油指数棉花指数沪铅指数白糖指数不锈钢指数豆油指数豆二指数20号胶指数花生指数苯乙烯指数鸡蛋指数沪锡指数纯碱指数尿素指数菜油指数玻璃指数沪镍指数红枣指数工业硅指数原油指数纸浆指数 低硫燃油指数 燃油指数苹果指数 行情回顾 过去一周大宗商品表现:焦煤领涨,苹果领跌 焦煤>焦炭>铁矿>热卷>……工业硅>原油>纸浆>燃油>苹果 大宗商品周涨跌幅 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% 数据来源:iFind.美尔雅期货 行情回顾 过去一月大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.40%,较上月增加0.19%,位于81.3%分位点,外资风险溢价指数录得 6.09%,较上月反弹0.11,位于65.5%分位点,外资吸引力位于中性水平。 10% 9% 外资风险溢价 5.0% 4.5% 8% 4.0% 7% 6% 3.5% 5% 3.0% 4% 2.5% 3% 2.0% 2% 1% 1.5% 0% 1.0% avg 中美股债价差 6M掉期人民币汇率调整中美股债价差 10Y国债(右) 权益(全A) 10Y国债(右) 6M国债 股债风险溢价(右轴) -2.00% -2.00% -1.00% 0.00% 0.00% 2.00% 2.00% 1.00% 4.00% 3.00% 6.00% 4.00% 8.00% 6.00% 5.00% 10.00% 股债风险溢价 数据来源:iFind.美尔雅期货 逆回购投放/到期(千亿 MLF投放/到期(千亿) 30 15 4.00012 13.70 11.57 25 10 3.000 10 2.8 2.9 7.57 6.81 7.88 20 5.625.57 5.52 5 2.000 2.0 1.9 8 1.5 2.29 150.080.61 0.40 -0.69 0.180.81 -0.35 -0.47 -0.07 0 1.000 0.8 6 -2.88 0.3 0.4 0.000 0.2 10 -5 0.00.00.00.00.0 0.0 0.00.0 -6.64 -6.05 4 -1.000 5 -10 -11.56 -11.76 -1.5 -2.000 2 -2.0-2.0 0 -15 -3.0000 逆回购到期 逆回购投放 逆回购净投放(左) MLF投放 MLF到期 MLF净投放 上周央行OMO逆回购到期14540亿元,逆回购投放28240亿元,货币净投放13700亿元,货币供给大幅宽松,对冲地方政府化债和特别国债的冲击。同时,MLF在10月份投放7890亿,到期5000亿,持续超额续作,净投放2890亿,创近一年单月新高,总体10月货币供应维持中性偏宽松态势。 数据来源:同花顺iFind,美尔雅期货 上周国债发行4145.6亿,到期2573.9亿,货币净需求1571.7亿;地方债发行3561.6亿,到期444.8亿, 货币净需求3116.8亿;其他债发行12638.3亿,到期12424.9亿,货币净需求213.4亿;债市总发行20345.5亿 债市发行与到期(亿元) 债市发行与到期(亿元) 25000200002500020000 1800018000 2000020000 1600016000 15000 14000 15000 10000 12000 10000 10000 14000 12000 10000 5000 5000 8000 8000 0 6000 0 4000 (5000) (5000) 6000 4000 2000 (10000) 2000 0 (10000) 0 债市净融资(右) 债市总发行 债市总到期 债市净融资(右) 债市总发行 债市总到期 ,总到期15443.6亿,货币净需求4901.9亿,10月货币需求大幅增加,创近一年单月新高,主要系国债和地方债融资发力,企业债务融资骤减。 数据来源:同花顺iFind,美尔雅期货 上周市场资金价格大幅回落,DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化-22.1bp、-61.9bp、-28.1bp至2.09%、1.74%、1.62%。同业存单发行利率反弹7.9bp,股份制银行发行的CD利率反弹1.3bp至2.59%,超过MLF1年期利率水平(2.5%),实体真实总量需求持续大幅走强,系地方债和特别国债密集发行驱动。 3.0 各市场资金利率和MLF利率 3.1 2.9 同业存单发行利率和MLF利率 2.52.7 2.0 1.5 1.0 0.5 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 0.0 2023-06-262023-07-262023-08-262023-09-262023-10- 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月 DR007R001SHIBORO/N中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 固定利率同业存单:发行利率(股份制银行):1年 数据来源:同花顺iFind,美尔雅期货 上周10年期国债收益率较前一周反弹0.9bp,5年期国债收益率回落3.4bp,2年期国债收益率回落5.7bp ;10年期国开债收益率较前一周回落0.6bp,5年期国开债收益率回落3.2bp,2年期国开债收益率回落3.4bp,整体来看,上周收益率期限结构整体大幅走陡,受央行大额投放短期流动性影响短端资金价格大幅宽松,国债和国开债之间的信用利差变化不大。 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 国债收益率期限结构 6M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化(右)1M变化(右)2023-10-27 2023-10-202023-09-22 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 国开债收益率期限结构 1M3M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化(右)1M变化(右)2023-10-27 2023-10-202023-09-22 0.30 0.20 0.10 0.00 -