货币流动性跟踪：欧美股市回升，静待美联储加息

宏观研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2024年9月18日 事件点评 宏观经济 欧美股市回升，静待美联储加息 ——货币流动性跟踪9.9-9.13 分析师 康明怡电话：021-25102911邮箱：kangmy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519090001 金融统计数据： 2024年8月末，广义货币M2余额305.05万亿元，同比增长6.3%；前八个月人民币贷款增加14.43万亿元；前八月社会 融资规模增量累计为21.9万亿元，比上年同期少3.32万亿元；8月末社会融资规模存量为398.56万亿元，同比增长8.1%。 主要观点： 1、本周欧美股市回暖，A股继续下跌。 2、美联储降息在即，美元兑日元跌至一年新低。 3、全国人大常委会关于实施渐进式延迟法定退休年龄的决定。 货币流动性复盘： 货币市场： 9月9-13日，央行逆回购（7D）8845亿，到期回笼2102亿，上周净投放为6473亿。（图2） 资金价格上，DR001、DR007均值分别为1.79%、1.82%，较前一周（9月2-6日）变化：20bp、12bp；R001与R007均值分别为1.85%、1.92%，较前一周变化：15bp、6bp。交易所回购利率整体上行，GC007均值为1.93%，较前一周上行5bp；R007-DR007周均值为10bp，较上周下降5bp。（图3、4） 银行间质押式回购成交额日均为63234亿元，比前一周下降8002亿元。其中，R001日均成交额48399亿元，R007日均 成交11926亿元。其中，GC001日均成交额14975亿元；GC007日均成交额1927亿元。同业存单： 一级市场发行利率方面，截至9月15日，1年期国有行发行利率1.93%，股份行1.93%，城商行2.07%；二级市场收益率 方面，截至9月15日，1年期AAA存单到期收益率为1.92%，较上周下降4bp。其中，国有行1年期存单收益率1.92%，股份行1年期存单收益率1.93%。（图6） 同业存单期限利差较前期持平。1年期AAA同业存单收益率与1年MLF利率的利差为38bp，较9月6日差-4bp。1Y-3M期限利差均值为7bp，1Y-6M期限利差均值为0.6bp。（图7、8） 票据市场： 3M、6M票据利率走势分化。截至9月15日，转贴市场上，3M国股（无三农）转贴利率收于1.36%。6M国股（无三农）转贴利率收于0.97%。直贴市场上，3M国股（无三农）直贴利率收于1.52%。6M国股（无三农）直贴利率收于1.07%。（图9） 外汇市场： 截至周日（9月15日），人民币中间价收报7.103，较9月6日下降1bp，离岸人民币汇率报7.11，较上周末贬值0.20%，在岸人民币汇率报7.0968，较上周末下降1bp。汇率指数方面，截至9月15日，三大人民币汇率指数（CFETS、BIS、SDR）分别报97.92、103.74、92.95。（图9、10） 汇差方面，人民币即期汇率与中间价间的价差为-0.004（前值0.024），两地汇差（CNH-CNY）为59基点（前值19基点）。 （图9、10） P2东兴证券宏观报告 宏观经济：欧美股市回升，静待美联储加息 9月9-13日央行或其他政府机构相关政策跟踪： 中国：9月13日，全国人大常委会试试渐进式延迟法定退休年龄的决定，同步启动延迟男、女职工的法定退休年龄，用十五年时间，逐步将男职工的法定退休年龄从原六十周岁延迟至六十三周岁，将女职工的法定退休年龄从原五十周岁、五十五周岁分别延迟至五十五周岁、五十八周岁。 欧洲：9月12日，欧洲央行宣布下调存款机制利率（DFR)25bp至3.5%；下调再融资利率（MRO）60bp至3.65%；下调边际贷款利率（MLF）60bp至3.9%，这是欧洲央行自今年6月以来第二次降息。 美国：美联储大概率将于9月17日至18日会议上宣布降息，市场目前对美联储政策走向的预期发生明显变化，尤其是美国经济数据表现疲软，引发了对美联储可能加大降息幅度的猜测。同时这推动了美元兑日元持续走低，目前美元兑日元已跌至 一年新低。 日本：日本央行将于本周的9月22日宣布利率决定，目前一些日本央行成员已表达他们希望看到央行利率上升的态度，这也增加了市场对日元走强的预期。 全球资本市场一周变化： 9月13日，美国10年期国债最新利率报收3.66%，利率下限下移35bp至3.30~3.55%，上限不变4.6~4.85%。日本10年期国债收益率为0.9%，较上周下降2bp。欧元区基准的10年期德国国债收益率下降2bp，法国10年期国债收益率下降4bp。意大利10年期国债收益率下降4bp。西班牙10年期国债收益率下降5bp，希腊10年期国债收益率下降6bp，英国 10年期国债收益率下降5bp。 全球股市方面，9月9-13日，美股道琼斯工业指数上涨2.60%；纳斯达克指数上涨5.95%；标普500指数上涨4.02%。美国短期经济衰退风险不大，实体经济投资止跌，叠加AI技术突破，股市短期风险不大。 欧洲市场本周打破上周的下跌趋势，本周德国DAX上涨2.17%，英国富时100上涨1.12%，法国CAC40上涨1.54%，意大利MIB上涨0.83%。考虑到欧洲经济短期内仍有下行压力，现阶段市场估值优势并不明显，预计未来一段时间内欧洲重要市场指数还将出现震荡。 9月9-13日，日韩股市日经225指数上涨0.52%。韩国综合指数上涨1.22%。（图16） 国际汇率方面，9月9-13日，美元指数收报100.95，较上周五贬值0.23%。美元兑日元指数为140.83。（图13）风险提示：海外经济衰退。 P3 东兴证券宏观报告 宏观经济：欧美股市回升，静待美联储加息 图1：金融压力指数（%）图2：逆回购操作情况（亿元） 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 20,000 15,000 10,000 5,000 -2.0 -3.0 -4.0 0 2024-08-232024-08-302024-09-062024-09-132024-09-20 -5,000 -10,000 美国:金融压力指数 美国:金融压力指数:美国 美国:金融压力指数:新兴市场 美国:金融压力指数:其他发达经济体 -15,000 货币投放量:逆回购货币回笼量:逆回购到期货币净投放量 资料来源：iFinD,东兴证券研究所资料来源：iFinD,东兴证券研究所 图3：资金价格指数（%）图4：交易所利率（%） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2023年9月 2023年12月 2024年3月 2024年6月 2024年9月 8.0 6.0 4.0 2.0 R007DR007 0.0 2023年8月2023年11月2024年2月2024年5月2024年8月 GC001(加权平均)GC007(加权平均) 资料来源：iFinD,东兴证券研究所资料来源：iFinD,东兴证券研究所 图5：票据报价下行（%）图6：一年期同业存单发行利率（%） 3.0 3.4 2.5 2.0 1.5 3.0 2.6 1.0 2.2 0.5 0.0 1.8 2023年8月2023年11月2024年2月2024年5月2024年8月 2022年8月2022年12月2023年4月2023年8月2023年12月2024年4月2024年8月国有银行农商行股份制银行城商行 直贴半年国股转帖(国股贴)半年国股 P4东兴证券宏观报告 宏观经济：欧美股市回升，静待美联储加息 资料来源：iFinD,东兴证券研究所资料来源：iFinD,东兴证券研究所 图7：AAA中债同业存单二级收益率（%）图8：AAA同业存单期限利差（%） 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 2023年9月 2023年12月 2024年3月 2024年6月 2024年9月 0.1 - 2023年8月2023年11月2024年2月2024年5月2024年8月%同业存单到期收益率曲线(AAA):1年-同业存单到期收益率曲线(AAA):6月 中债商业银行同业存单即期收益率(AAA):1…%同业存单到期收益率曲线(AAA):1年-同业存单到期收益率曲线(AAA):3月中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图9：国股转贴票利率走势（%）图10：人民币即期汇率（%） 0.16 0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 3.0 2.0 1.0 0.0 2023年9月2023年12月2024年3月2024年6月2024年9月 转帖(国股贴)3M国股转帖(国股贴)半年国股 人民币即期汇率:离岸价-人民币即期汇率(16:00):在岸价即期汇率(16:30):美元兑人民币-中间价:美元兑人民币 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图11：美十债利率模型（%）图12：人民币汇率指数（%） 110 12.00 105 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 1987年1月1993年1月1999年1月2005年1月2011年1月2017年1月2023年1月 100 95 90 85 2023年8月2023年11月2024年2月2024年5月2024年8月 CFETS人民币汇率指数(参考BIS)CFETS人民币汇率指数(参考SDR)CFETS人民币汇率指数 美国:国债收益率:10年:月:最后一条模型 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P5 东兴证券宏观报告 宏观经济：欧美股市回升，静待美联储加息 图13：汇率报价及中美利差图14：短期货币市场没有出现流动性问题（%） 7.5 1.50 5.60 7.0 0.00 5.50 5.40 6.5 -1.50 5.30 5.20 5.10 6.0 -3.00 5.00 2022年3月2023年1月2023年11月2024年9月2023年11月2024年2月2024年5月2024年8月 美元兑人民币国债到期收益率:10年-美国:国债收益率:10年 联邦基金利率 银行隔夜融资利率(OBFR):利率:第1百分位数银行隔夜融资利率(OBFR):利率:第99百分位数 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD,东兴证券研究所 图15：美元指数变化（%）图16：全球股市一周变化（%） 180 160 140 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 120 3.00% 2.00% 100 1.00% 800.00% 60 2023年9月2023年12月2024年3月2024年6月 美国:美元指数美国:美元兑日元:收盘价 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P6东兴证券宏观报告 宏观经济：欧美股市回升，静待美联储加息 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 宏观普通报告 核心通胀季节性回落结束，9月降息25bp—美国8月CPI数据点评 2024-09-13 宏观普通报告 全球股市下跌，利率下行—货币流动性跟踪9.2-9.6 2024-09-10 宏观普通报告 美国就业市场进入中后期—8月美国非农数据点评 2024-09-09 宏观普通报告 欧美股市与国债利率均有所回升—货币流动性跟踪8.26-8.30 2024-09-02 宏观普通报告 美联储降息意愿明显，美十债利率下限下移—货币流动性跟踪8.19-8.23 2024-08-27 宏观深度报告 经济进入中后期，降息延迟衰退—2024年海外经济半年度展望 2024-08-02 宏观普通报告 全面深化改革，推进中国式现代化—第二十届三中全会公报点评 2024-07-18 宏观普