2024年半年报点评：海外产能扩张加速，打造智慧能源综合服务商

天合光能（688599.SH）2024年半年报点评 海外产能扩张加速，打造智慧能源综合服务商2024年09月02日 事件 2024年8月30日，公司发布2024年半年报，根据公告，公司24H1实现收入 426.68亿元，同比-12.99%，实现归母净利5.26亿元，同比-85.14%，实现扣非归母净利3.98亿元，同比-89.29%； 分季度看，公司24Q2实现收入247.12亿元，同比-11.95%，实现归母净利1046.40万元，同比-99.41%，环比-97.97%，实现扣非归母净利-4961.29万元，同比-102.50%，环比-111.09%。 组件产品品牌力出众，海外市场扩张加速 2024年上半年公司组件出货量达到34GW，同比+25%，截至24H1公司组件累计出货量超过225GW，其中210至尊系列组件累计出货量超140GW，排名全球第一。公司品牌力出众，多次获得彭博新能源财经（BNEF）100%可融资性评级，并连续多年上榜BNEFTier1一级光伏组件制造商榜单。产能方面，根据公司预测，2024年底硅片、电池和组件产能将达到55/105/120GW，海外产能除了东南亚四国外，公司前瞻性布局了印尼和美国产能，预计在今年下半年投产，预计可以有效应对美国政策环境的不确定性。 多业务齐头并进，打造智慧能源综合解决方案提供商 公司子公司天合富家专注分布式光伏业务，业务已遍布全国各个省份，拥有户用和工商业渠道商超四千家，服务网点两万家；此外，天合富家电站运维业务规模持续扩大，截至24H1运维规模达到14GW，同比+80%。支架业务方面，2023年公司市占率达到6%，位列全球第六位，随着国内厂商跟踪支架出海加速，我们认为该业务有望为公司提供有力业绩支撑。储能方面，公司产品研发与市场开拓同步进行，在开发出多款新品的同时，在美国市场实现产品交付，在英国市场储能出货量领先。 投资建议 公司持续发挥全球化品牌以及渠道优势，组件出货量有望持续提升。同时，公司加速布局分布式、支架、储能等业务，有望为公司业绩带来一定支撑。预计公司24-26年实现收入868.66/1144.81/1388.83亿元，归母净利7.36/26.44/52.14 亿元，对应PE为51x/14x/7x，维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格波动、下游行业景气度波动、行业竞争加剧、资产减值风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 113,392 86,866 114,481 138,883 增长率（%） 33.3 -23.4 31.8 21.3 归属母公司股东净利润（百万元） 5,531 736 2,644 5,214 增长率（%） 50.3 -86.7 259.2 97.2 每股收益（元） 2.54 0.34 1.21 2.39 PE 7 51 14 7 PB 1.2 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月30日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：17.24元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师林誉韬 执业证书：S0100524070001 邮箱：linyutao@mszq.com 分析师朱碧野 执业证书：S0100522120001 邮箱：zhubiye@mszq.com 分析师王一如 执业证书：S0100523050004 邮箱：wangyiru_yj@mszq.com 相关研究 1.天合光能（688599.SH）2023年年报及2 024年一季报点评：业绩符合预期，多业务协同布局巩固竞争力-2024/04/28 2.天合光能（688599.SH）2023年三季报点评：业绩稳步提升，光储并济铸就竞争力-2023/10/29 3.天合光能（688599.SH）2023年半年报点评：业绩符合预期，光储协同发展夯实竞争力 -2023/09/03 4.天合光能（688599.SH）22年年报及23年一季报点评：深化一体化布局增厚盈利，储能打开成长天花板-2023/04/28 5.天合光能（688599.SH）2022年三季报点评：加强一体化布局，发力N型电池赛道-2022/11/01 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 113,392 86,866 114,481 138,883 成长能力（%） 营业成本 95,409 77,027 100,173 119,665 营业收入增长率33.32 -23.39 31.79 21.32 营业税金及附加 444 304 401 486 EBIT增长率60.11 -64.32 67.96 63.82 销售费用 3,289 3,040 3,778 4,583 净利润增长率50.26 -86.69 259.25 97.17 管理费用 3,200 3,040 4,007 4,861 盈利能力（%） 研发费用 1,543 1,303 1,660 1,944 毛利率15.86 11.33 12.50 13.84 EBIT 7,661 2,733 4,591 7,521 净利润率4.88 0.85 2.31 3.75 财务费用 380 1,040 1,265 1,255 总资产收益率ROA4.60 0.54 1.72 3.03 资产减值损失 -3,257 -500 -300 -300 净资产收益率ROE17.55 2.31 7.81 13.80 投资收益 1,259 -347 0 0 偿债能力 营业利润 6,955 933 3,026 5,966 流动比率1.25 1.27 1.20 1.21 营业外收支 -422 0 0 0 速动比率0.75 0.76 0.71 0.79 利润总额 6,533 933 3,026 5,966 现金比率0.40 0.41 0.34 0.41 所得税 535 75 242 477 资产负债率（%）69.63 72.62 74.50 74.79 净利润 5,998 858 2,784 5,488 经营效率 归属于母公司净利润 5,531 736 2,644 5,214 应收账款周转天数49.69 80.00 80.00 80.00 EBITDA 10,933 6,606 9,124 12,489 存货周转天数79.46 120.00 110.00 100.00 总资产周转率1.08 0.68 0.79 0.85 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 24,350 26,791 28,035 39,646 每股收益2.54 0.34 1.21 2.39 应收账款及票据 19,841 20,793 27,566 33,463 每股净资产14.46 14.63 15.54 17.34 预付款项 1,792 1,541 2,003 2,393 每股经营现金流11.01 1.62 5.32 8.99 存货 23,404 27,447 32,970 32,911 每股股利0.63 0.08 0.30 0.60 其他流动资产 7,074 6,496 7,115 7,434 估值分析 流动资产合计 76,460 83,067 97,689 115,848 PE7 51 14 7 长期股权投资 4,428 4,428 4,428 4,428 PB1.2 1.2 1.1 1.0 固定资产 23,157 32,334 36,852 37,934 EV/EBITDA5.74 9.49 6.87 5.02 无形资产 3,043 3,143 3,243 3,343 股息收益率（%）3.67 0.49 1.76 3.46 非流动资产合计 43,852 52,165 55,837 56,075 资产合计 120,312 135,232 153,527 171,922 短期借款 6,455 9,455 9,455 9,455 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 39,644 43,433 57,240 69,442 净利润5,998 858 2,784 5,488 其他流动负债 14,848 12,501 14,860 16,858 折旧和摊销3,272 3,872 4,532 4,967 流动负债合计 60,947 65,389 81,555 95,755 营运资金变动12,192 -3,396 2,389 7,252 长期借款 11,319 21,319 21,319 21,319 经营活动现金流23,996 3,531 11,585 19,588 其他长期负债 11,502 11,502 11,502 11,502 资本开支-18,791 -12,083 -8,165 -5,165 非流动负债合计 22,821 32,821 32,821 32,821 投资-453 -28 -40 -40 负债合计 83,768 98,210 114,376 128,576 投资活动现金流-18,669 -12,459 -8,205 -5,205 股本 2,174 2,179 2,179 2,179 股权募资2,664 5 0 0 少数股东权益 5,023 5,145 5,284 5,558 债务募资-1,422 12,984 0 0 股东权益合计 36,544 37,022 39,150 43,346 筹资活动现金流-1,255 11,369 -2,135 -2,772 负债和股东权益合计 120,312 135,232 153,527 171,922 现金净流量4,879 2,441 1,245 11,611 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司