2024年中报业绩点评：债券投资规模扩张，境外投行业务优势显著

2024年9月2日 公司研究 债券投资规模扩张，境外投行业务优势显著 ——中金公司（601995.SH）2024年中报业绩点评 增持（维持） 当前价：28.59元 作者分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002010-57378038 wangyf@ebscn.com 联系人：李爱娅 liaiya@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)48.27 总市值(亿元)：1,380.11一年最低/最高(元)：26.16/45近3月换手率：31.9% 股价相对走势 收益表现% 1M 3M 1Y 相对 -1.4 -1.5 -14.4 绝对 -4.9 -8.7 -26.2 资料来源：Wind 要点 事件： 8月30日，中金公司公布2024年半年报。公司上半年实现营收89.1亿元，同比下降 28.3%；归母净利润22.3亿元，同比下降37.4%；上半年加权平均ROE为2.12%，较上年同期下降1.67pct；基本每股收益0.394元/股。24H1公司宣告中期分红方案，每10股派发现金红利0.9元（含税），拟派发现金红利4.3亿元（含税），分红比例为19.5%。 点评： 24Q2公司营收单季环比Q1显著提升。24H1公司实现营收89.1亿元，同比-28.3%， Q2单季营收50.4亿元环比Q1增加30%；24H1公司归母净利润22.3亿元，同比 -37.4%，Q2单季归母净利润为9.9亿元环比Q1下降20.1%，主要系Q2单季费用端支出增大影响净利润环比下滑。24H1公司自营/经纪/投行/资管业务营收占比分别为47.8%/19.9%/14.4%/6.2%，同比分别+12.2/-0.2/-1.7/+1.0pct，公司营收结构较上年同期变化显著，自营贡献主要营收增量。 经纪业务营收持续承压，利息净支出同比增加。2024年上半年，A股市场股基日均交易额9846亿元，同比-6.8%；24H1两市平均融资余额为1.52万亿元，同比-4.5%24H1公司经纪业务净收入17.7亿元，同比-29.1%，估计主要受市场交易量萎缩影响Q2单季环比Q1增加13.1%，估计为季节性业务回暖。24H1公司利息净支出8.1亿元同比+94%，主要系境内融券业务平均规模较2023年上半年下降导致利息收入减少所致。 投行业务营收同比大幅下滑，再融资规模业内领先。24H1，A股市场IPO与再融资项目分别为44家/115家，募资金额分别为324.9/1404.8亿元，募资金额同比分别 -84.5%/-69.0%。24H1公司完成A股IPO/再融资项目分别为4/9单，主承销额分别为15.7/86.6亿元，同比分别-92.2%/-75.6%，承销额市场排名分别为第8名/第2名。 24H1公司境内债券承销规模为3124.8亿元，同比上升1.7%；境外债券承销规模为 21.99亿美元，同比上升24.2%。24H1公司已公告并购交易29宗/交易额234.2亿美元，其中境内并购/跨境及境外并购分别为25/4宗，涉及交易总额分别为232.3/1.93亿美元。24H1，公司投行业务净收入同比-35.7%至12.8亿元，主要系IPO和再融资市场监管趋严、市场整体融资规模下滑导致。Q2单季环比Q1增加84.4%为8.3亿元估计为债承规模增加影响单季营收。未来，公司将继续深入把握重点行业并购机会，助推市场化产业整合升级，发扬境内外联动优势，稳步提高市场份额并获得业绩修复。 自营业务营收贡献度高，上半年债券投资规模显著增加。24年6月底，公司交易性金融资产规模2484亿元，较上年末-12.7%，环比Q1季末下降75亿元，其中股票股权/债券资产额分别为888.5/1117.7亿元，比年初增幅为-36.6%/+24.0%，债券投资规模显著增加。24H1公司自营业务收入（含公允价值变动损益）为42.6亿元，同比 -3.8%，Q2单季环比Q1增加30.7%为24.2亿元。上半年，受股票市场低迷影响，公司优化投资结构，增加债券投资并减少股票投资。总体看公司自营业务上半年营收相对稳定，Q2单季收入增加主要是由于债券利率下行推动固定收益类投资释放业绩所致。 资产管理规模稳定，中金基金规模同比增长显著。上半年末，公司资产管理规模为5458.7亿元，同比-10.7%，其中集合资管/单一资管业务规模分别为1598.0/3860.5亿元，同比分别-6.4%/-12.3%；全资子公司中金基金管理规模达 1727.9亿元，同比+32.6%，其中，公募基金规模增长至1631.3亿元，较去年末增长28.2%。24H1，公司资管业务净收入5.6亿元，同比-15%，估计主要为市场行情低迷和基金费改影响资管业务营收。未来随着资管业务规模的提升，营收空间有望进一步打开。 盈利预测与评级：公司作为实力强劲的头部券商，实施中期分红将进一步提升投资者获得感，未来有望率先受益于各项资本市场改革政策利好，获得业绩修复。鉴于当前A股震荡行情，未来一段时间公司业绩修复具有不确定性，我们预测公司24-26年归母净利润分别为49.5（下调29.8%）/54.7（下调25.5%）/58.9 （下调23.1%）亿元，EPS分别为1.02/1.13/1.22元，对应PE分别为27.90/25.23/23.45倍，维持A股“增持”评级。 风险提示：经济下行压力加大；活跃资本市场改革不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 26087 22990 19624 21356 22834 营业收入增长率 10.26% -11.87% -14.64% 8.82% 6.92% 净利润（百万元） 7598 6156 4947 5470 5885 净利润增长率 -29.51% -18.97% -19.64% 10.56% 7.60% EPS 1.57 1.28 1.02 1.13 1.22 ROE（加权） 8.28% 6.04% 4.67% 5.49% 6.32% P/E（A） 18.17 22.42 27.90 25.23 23.45 P/B（A） 1.39 1.32 1.28 1.26 1.25 资料来源：wind，光大证券研究所预测，股价日期为2024年8月30日 财务报表与盈利预测损益表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 26,087 22,990 19,624 21,356 22,834 手续费及佣金净收入 15,943 12,088 8,375 8,930 9,567 其中：代理买卖证券业务净收入 5,232 4,530 3,186 3,437 3,833 证券承销业务净收入 7,006 3,702 1,851 1,944 2,099 资产管理业务收入 1,365 1,213 1,091 1,235 1,251 利息净收入 -1,023 -1,335 -2,403 -2,042 -1,634 投资净收益 10,858 15,084 13,575 14,390 14,821 其他业务收入 29 72 76 78 80 营业支出 16,959 15,916 13,706 14,905 15,982 营业税金及附加 123 87 98 110 105 管理费用 16,857 15,823 16,702 16,461 16,329 资产减值损失 -21 5 11 23 36 其他业务成本 1 1 1 1 1 营业利润 9,128 7,074 5,918 6,451 6,852 加：营业外收入 10 8 15 19 21 减：营业外支出 82 259 298 289 257 利润总额 9,056 6,823 5,635 6,181 6,616 减：所得税费用 1,461 659 673 686 700 净利润 7,595 6,164 4,962 5,495 5,916 减：少数股东损益 -3 8 15 25 31 归母公司所有者的净利润 7,598 6,156 4,947 5,470 5,885 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产 648,764 624,307 620,778 633,407 645,633 货币资金 146,162 118,820 151,432 156,692 163,213 结算备付金 22,644 28,166 27,956 29,414 28,158 融出资金 31,626 35,810 38,479 39,634 40,823 衍生金融资产 17,791 12,005 12,925 13,022 13,181 买入返售金融资产 27,136 19,921 20,320 21,336 22,403 应收款项 41,769 34,009 34,468 34,726 35,149 交易性金融资产 269,397 284,681 249,891 243,085 246,045 其他债权投资 66,689 65,619 64,627 60,771 57,118 总负债 549,289 519,409 513,024 523,530 534,979 应付短期融资款 18,552 17,287 18,151 19,059 20,012 交易性金融负债 45,203 40,511 44,562 46,790 47,726 衍生金融负债 11,348 9,547 10,501 11,551 12,707 卖出回购金融资产款 43,157 64,899 65,224 65,680 66,337 代理买卖证券款 92,100 82,311 80,665 84,698 88,933 应付债券 151,984 148,738 156,175 163,983 172,182 其他负债合计 2,797 3,154 2,569 2,840 3,425 所有者权益 99,475 104,897 107,753 109,877 110,654 股本 4,827 4,827 4,827 4,827 4,827 少数股东权益 287 294 296 301 303 归母公司所有者权益合计 99,188 104,603 107,458 109,576 110,350 资料来源：wind，光大证券研究所预测 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见